文｜华夏能源网

受IPO大环境整体收紧的影响，又一家光伏企业IPO进程“折”在半路上。

11月30日，上交所公告，因爱士惟科技股份有限公司（以下简称“爱士惟”）及其保荐人撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所终止了其在科创板上市的审核。

爱士惟成立于2009年，是一家长期深耕于新能源电力技术产品的研发、生产与销售的企业，主要产品包括光伏并网逆变器、储能逆变器和智能充电桩等，覆盖家庭用户、工商业用户等用户群；并以“光-储-充”一体化能源解决方案为主要业务模式。

2018年以前，爱士惟曾隶属于全球知名的太阳能逆变器研发和制造企业德国SMA集团；后因市场竞争压力等原因，该集团将中国区业务进行重组，原中国区总裁张勇成为现公司的实控人。截至招股说明书签署日，张勇直接持有爱士惟19.15%的股份，通过其控制的上海卓由间接持有公司53.59% 的股份，通过其控制的上海卓酉间接持有公司8.93%的股份，合计持有公司81.67%股份。

2020年至2022年间，公司营业收入分别为7.88亿元、9.81亿元、21.50亿元；净利润分别实现了2187.32万元、-416.27万元、1.04亿元。其中，并网逆变器业务分别占到总营收的80.46%、89.76%、95.78%。

据国际电力与可再生能源研究机构 Wood Mackenzie 统计，2021年爱士惟逆变器出货量在中国市场排第7名、亚太市场第7名、全球市场第12名。

今年6月份，爱士惟科创板IPO获上交所受理。招股书显示，爱士惟原想通过IPO计划募资15亿元，用于智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目、上海研发中心升级项目、全球营销网络建设项目、补充流动资金等。

此次上市计划撤销，也意味着研发与扩张计划或将受到影响。

对于IPO撤回原因，爱士惟并无公开回应。今年以来，已先后有多家光伏企业撤回了IPO申请，如原轼新材、华耀光电、聚成科技、拓邦新能、高景太阳能（后于11月底宣布重启）等。

除受到监管机构“阶段性收紧IPO”的影响外，企业自身业绩不符合预期是更深层的原因。事实上，自抛出IPO计划后，爱士惟的经营情况就备受质疑。爱士惟在招股书中也自曝其存在客户集中度高、产品结构单一及新产品市场开拓不及预期等风险。根据爱士惟招股书中披露的数据，其存在的几个关键问题集中在如下四点：

一、毛利率明显低于同行

招股书显示，2020年、2021年及2022年，爱士惟司主营业务毛利率分别为 15.02%、11.96%和19.47%。

但业内逆变器企业如阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威等同期的平均毛利率都在30%以上。

光伏逆变器已进入龙头竞争时代。以2021 年为例，全球光伏逆变器出货量前五名企业占据了超过六成的市场份额，前十名市场占比超八成。爱士惟显然在市场竞争力方面并不具备竞争优势。

爱士惟方面曾对媒体表示，公司毛利率低于同行，原因是公司产品在境内市场销售占比较高。“因逆变器行业境内市场销售毛利率普遍低于境外，阶段性拉低了公司的平均毛利率水平。”

二、高库存、高应收账款

招股书显示，2020-2022年，随着公司业务快速发展，爱士惟应收账款账面价值由1919.3万元猛增至8.33亿元，存货账面价值也由1.53亿元猛增至9.03亿元，应收账款与存货账面价值合计占资产总额的比例，更是由25.51%增至58.53%。

爱士惟的风险点也存在于两个方面：若客户经营出现困难或由于其他原因导致无法按期支付款项，公司存在因应收账款不能按时收回，将对公司资产质量以及财务状况产生不利影响；若市场需求或生产技术发生变化，原材料和库存商品市场价格下降，可能存在存货成本高于可变现净值的情形，公司将面临存货减值的风险。

三、盈利可能存在“水分”

盈利能力实际上是关于爱士惟最大的争议点。

招股书显示，2021年全年，爱士惟的归母净利润亏损了416.27万元，其扣非后净利润亏损达3162.95万元；2022年虽然扭亏为盈，实现归母净利润1.04亿元，扣非后净利润1.02亿元，但因应收账款和存货增长幅度过大，曾被舆论质疑其在供应链中或存在“话语权弱”、“赊销政策过于宽松”的问题，甚至在上市前夕为做“漂亮帐”，有人为提升产销规模的可能性。

四、产能不饱和仍扩产

值得注意的是，高库存、高应收账款下，2020-2022年爱士惟的主打产品并网逆变器产能利用率分别为56.4%、66.9%和78.8%。在产能利用率不足八成的情况下，仍要扩产，必然给企业经营带来风险。

2023年7月26日，交易所曾发出首轮问询。但直到撤回申请，爱士惟方面仍未给予回复。