界面新闻记者 | 李科文

界面新闻编辑 | 谢欣

日前，港交所官网显示，自称为中国最大数字医疗健康服务平台健康160国际有限公司（下简称：健康160）已递交上市申请。申万宏源香港、清科资本为其联席保荐人。

健康160的主营业务是链接医疗健康机构、医护人员和个人用户，构架线上和线下整合的医疗健康综合服务平台。剔除健康160招股书中对业务描述华丽的术语，其的营收主要来源于两个部分：数字化医疗健康解决方案，和通过零售及批发渠道销售医疗健康用品。即销售软件给客户做广告营销，以及做中间商平台卖医疗健康用品。

健康160的前身为深圳宁远从事医疗软件开发和信息技术咨询。到了2010年，深圳宁远才从事目前健康160的核心业务之一数字医疗业务。到了2015年，为筹备新三板挂牌，深圳宁远进行了首次改组。2015年12月13日，深圳宁远成功在新三板挂牌。2016年，深圳宁远收购一六零医药涉及医药零售商业。

三年后，2018年6月13日，深圳宁远为谋求上市，自愿在新三板终止挂牌。也是在同一年，深圳宁远收购深圳瑞文泰药业涉及医药批发行业，并将其整合进一六零医药组成了现在健康160的零售与批发业务。此后经历多轮重組形成现在的健康160。

实际上，无论是做哪种业务，健康160不是对客户没有议价权，就是毛利率远低与行业平均。据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160实现营收2.79亿元、4.23亿元和5.25亿元；全面亏损总额为2987.6万元、1.52亿元和1.2亿元。此外，2023年上半年，健康160实现营收2.69亿元，全面亏损总额为2477.6万元。

此外，健康160单一大股东、主席兼行政总裁罗宁政还是公司最大的借款方。据招股书，2020年、2021年和2022年，罗宁政未偿还款项分别为3500万元、950万和120万。2023年上半年，罗宁政未偿还款项仍为120万。

主营业务无议价权

数字化医疗健康解决方案是健康160目前的核心营收来源之一，包括提供营销解决方案、数字化医院解决方案及在线健康服务。简而言之，即给医疗机构做营销推广、给医疗机构提供全流程的、或传染病和院感管理数字化监控服务和为患者提供线上问诊服务。

据招股书，2020年、2021年和2022年，数字化医疗健康解决方案贡献营收1.24亿元、1.59亿元和1.4亿元，分别占总营收的44%、37.58%和26.67%。2023年上半年，数字化医疗健康解决方案贡献营收8310万元，同比增长34.47%，占总营收的30.85%。

需要注意的是，该项目对于公立医院客户完全免费，且不收取挂号抽佣。该项目仅对民营医院客户才采取收费模式。换句话说，健康160的产品其实在医疗消费真正发生的主要场所（即公立医院）是没有什么吸引力的，更主要是依赖公立医院形成行业内的品牌效益，以吸引民营医院购入相关产品，才能完成真正的变现转化。此外，健康160还会就售后维保服务向客户提供一至三年的超长信贷期。

也可以说，健康160的数字化医疗健康解决方案处于行业链条的劣势地位，对客户基本无议价权。据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160的贸易应收账款项净额分别为3910.2万、9477.2万和7305.3万，占资产总额的17.71%、33.79%和35.54%。截至2023年6月30日，健康160的贸易应收账款项净额为148亿元，占总资产的56.75%。

健康160的贸易应收账回收天数也不断延长。据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160的贸易应收账款回收天数分别为48天、52天和52天。2023年上半年，健康160的贸易应收账款回收天数已达71天。

在线营销解决方案（即，给医疗机构做营销推广）是健康160的数字化医疗健康解决方案中营收贡献最大的单体业务。据招股书，2020年、2021年和2022年，在线营销解决方案贡献6644.1万元、9662.1万元和8442.4万元，分别占总营收的23.65%、22.69%、16%。2023年上半年，在线营销解决方案贡献5252万元，占总营收的19.7%。

具体来看，健康160给医疗机构做营销推广的其中一种模式是，医疗机构购买使用健康160的“就医通”或“160云医院”其中一款营销软件，再提供流量支持以帮助医疗机构吸引更多的患者到院就医。健康160还会再从这些客户的线上挂号费中抽佣实现变现。

据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160付费项目分别为775家、1609家、3061家。2023年上半年，付费项目为2330家。

健康160给医疗机构做营销推广的另一种模式是，即医疗机构客户提供硬广告推开，包括开屏广告、横幅广告、弹出式广告等。这部分的营收也主要是来源于民营医疗机构。据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160分别向130家、162家和183家医疗机构提供在线广告解决方案。2023年上半年，健康160向140家医疗机构提供在线广告解决方案。

此外，健康160还在数字化医疗健康解决方案中为第三方商户提供医疗零售平台。据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160医药商场服务的总GMV为30万、110万和301万。2023年上半年，医药商场服务的总GMV为166万。

数字医院解决方案是健康160的数字化医疗健康解决方案第二大营收来源。即，给医疗机构提供全流程系统，或提供传染病管理和院感管理的数字化监控服务。传染病管理和院感管理这两款系统的售价均在10万至30万间。

据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160分别向330家、621家和678家医疗机构提供数字医院解决方案。2023年上半年，健康160向684家医疗机构提供数字医院解决方案。

此外，健康160还搭建提供线上问诊服务。健康160的在线问诊和问诊服务的价格介于79元至101元间。其私人医生服务的价格介于112元至149元间。

据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160的在线健康服务营收分别为287万、324.8万和333.5万元。其中，健康160的在线问诊订单数量分别为130万、120万和140万。2023年上半年，健康160的在线健康服务营收为156.7万元，在线问诊订单数量为90万。

卖货毛利远低行业平均水平

医药健康用品销售是目前还能拉动健康160营收继续增长的唯一业务。健康160的医药零售及批发业务是通过一六零医药完成的。更准确的说，健康160其实还是一家医药商业公司。

不过，健康160医药商业业务的毛利率低于业内平均水平。据千际投资数据，医药商业行业平均毛利率为7.4%。而据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160销售业务的毛利率分别仅为7.9%、4%和4.1%。到了2023年上半年，其销售业务毛利率仅2.1%。

据招股书，2020年、2021年和2022年，医药健康用品销售贡献营收分别为1.55亿元、2.64亿元和3.85亿元，占总营收的55.56%、62.17%和73.33%。2023年上半年，医药健康用品销售贡献营收为1.86亿元，占总营收的69.14%。

在健康160的零售模式下，其从供应商采购各种医药健康用品，随后通过其零售渠道销售给个人用户。其零售模式包括，其前述提及的平台零售要点和第三方电商平台网店。

据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160通过零售模式分别销售了37.73万份、26.79万份和30.73万份订单，营收分别为8550万元、8520万元和8080万元，占总营收的30.7%、20.2%、15.4%。

到了2023年上半年，健康160零售仅销售0.7万份，营收为1640万，占总营收的6.1%。这主要是法律诉讼带来的不利影响。但健康160却对此信息在招股书的披露中显得十分扭捏。

健康160在疫情爆发初期当口罩中介，却又无法按时交付被买方起诉，因此陷入了诉讼漩涡。

据招股书，在2020年，一六零医药从某买方中收取2100万口罩货款，随后向口罩供应商支付2040万元的货款。根据协议，一六零医药收到独立供货商的指示后，必须将余下60万转至一间中介公司。

到了2020年7月，供应商未能及时供应口罩，买方将一六零医药告上法庭。在招股书中，会计师称，一六零医药仅是付款渠道，而非委托人。在一审，一六零医药被要求向买方退款60万元，其后，在二审，法院判决一六零医药的退款金额增至2100万元。该诉讼拖了近3年。到了2023年12月，也就是即将IPO前，健康160终将此诉讼和解。经双方协商，一六零医药赔付1300万元。

此外，2022年，一六零医药还因发布虚假广告被深圳市场监管局处罚3000元。需要注意的是，该信息未被健康160披露在招股书中。该处罚信息显示，梁宇光为企业代表人。在招股书中，梁宇光的职位为一六零医药的总经理。

健康160的批发业务始于2018年。其从制造药企、分销商和供应商处采购各种产品，然后通过线上及线下渠道销售给企业客户。其批发业务大部分通过线下渠道进行，小部分通过第三方平台进行。

据招股书，2020年、2021年和2022年，健康160的批发业务分别收到采购订单为465份、1880份和1730份，营收分别为6950万元、1.78亿元和3.04亿元，分别占总营收的24.9%、42.2%和57.8%。2023年上半年，健康160的批发业务的采购订单为1437份，营业营收为1.69亿元，占总营收的63%。

批发业务增收不增利也让健康160的医药健康用品销售业务陷入应收账款过高风险。据招股书，与2022年12月31日的期末结余相比，其贸易应收账款项净额大幅增加133.3%至截至2023年6月30日的1.48亿元。这其中的原因是其持续扩张批发业务。