作者：呆子刀

春节后开工第一天，央行全线上调逆回购中标利率10个BP（基点），同时上调了常备借贷便利（SLF）贷款利率，其中隔夜品种上调35个基点，和传统的存贷款基准利率调整相比，上调上调逆回购中标利率、常备借贷便利贷款利率是一种信号相对较弱的加息。

央行这一大动作的背景是去年底经济工作会议对今年货币政策的定位，以及五年一度的全国金融工作会议（中央金融工作会议）即将召开。

春节前后三大利率调整

中国人民银行2月3日上午发布公开市场业务交易公告（[2017]第20号），当日以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作：

7天期逆回购操作中标利率此前为2.25%， 14天期逆回购操作中标利率此前为2.4%，28天期逆回购操作中标利率此前为2.55%，此次逆回购中标利率全线上调10个基点。

央行3日还上调了常备借贷便利（SLF）贷款利率，其中，隔夜品种上调35个基点至3.1%，7天及1月期利率各上调10个基点，分别至3.35%和3.7%。有消息还称，对不符合宏观审慎要的地方法人金融机构，央行将在上述调整后利率基础上加100个基点，即隔夜、7天、1个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。

春节前的1月24日，中国人民银行对22家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2455亿元，其中六个月1385亿元、一年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个基点，这是2014年MLF创设以来，央行首次上调该操作利率。

春节前后，央行上调常备借贷便利、短期逆回购、中期借贷便利三种利率，发出明确的加息信号。

2月3日，《中国金融》杂志发表中国人民银行行长助理张晓慧的文章，称考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强、受到制约较多，在2016年初普降存款准备金率0.5个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更多地借助公开市场操作、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）以及抵押补充贷款（PSL）等提供不同期限的流动性，保持了流动性的合理适度。

而存贷款基准利率比准备金工具信号更强，因此调整常备借贷便利、短期逆回购、中期借贷便利利率成为调整存贷款基准利率之外的重要工具。

2015年11月4日国务院常务会议，确定深化利率市场化改革，完善利率形成和调控机制时　指出，一方面要继续发挥存贷款基准利率的“参考”和“指引”作用，另一方面要用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。经过一年多的实践，张晓慧称，“最新的实证检验显示，央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升”。

央行在春节前后发出明确的加息信号，这与经济工作会议对今年货币政策的定位，以及即将召开的中央金融工作会议有关。

2017年，“略偏宽松”的日子结束了

去年12月召开的经济工作会议表示要继续实施稳健的货币政策，变化较大的是对稳健的货币政策具体描述——“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”，相对于“稳健中性”，2015年经济工作会议对稳健的货币政策具体描述是要“灵活适度”，2014年经济工作会议对稳健的货币政策具体描述是要“松紧适度”。

张晓慧的文章称，稳健的货币政策自2011年实施以来已有六个年头，总体看取得了显著效果，但受经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种原因影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。2016年经济工作会议提出2017年货币政策总基调仍是稳健，但强调要保持“稳健中性”，这是在深入分析当前内外部形势和主要矛盾基础上作出的重要部署，为把握好货币政策调控的力度和节奏、平衡好多个目标之间的关系指明了方向。当前我国经济结构性矛盾仍很突出，过度扩张总需求可能会进一步固化结构扭曲和失衡，加之通胀预期有所抬头，部分领域资产泡沫问题较为严重，开放宏观格局下还面临着汇率的“硬约束”和资产价格的“强对比”，在这样的宏观大背景下，稳健的货币政策需要更加中性，更加审慎，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，从而为供给侧结构性改革营造适宜的货币环境，拓展时间和空间。做好2017年的货币信贷调控，必须围绕和服务于这个中心工作和中心要求。

从张晓慧的文章可以看出，2017年，“略偏宽松”的日子结束了，要抑泡沫和防风险，货币政策相对于前几年将是偏紧的，常备借贷便利、短期逆回购、中期借贷便利三种利率就是一个强烈的信号。

春江水暖，信号十足

另外，五年一度的全国金融工作会议即将召开。据媒体报道，这次全国金融工作会议将改称中央金融工作会议，一度传说提前到2016年召开，但几度被推迟。

去年底经济工作会议表示，“金融风险有所积聚”，要求把防控金融风险放到更加重要的位置，要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革。防控金融风险和金融监管体制改革也将是中央金融工作会议的重要议题。

全球经济出现复苏迹象，同时各种不确定因素增加，中国经济下行压力有所减轻，同时金融风险有所积聚，着这种背景下召开中央金融工作会议，金融政策的走向引起各界高度关注，而央行在这个时期对常备借贷便利、短期逆回购、中期借贷便利三大市场利率进行调整，可谓春江水暖，信号十足。