【界面VIP点评】

中国中免的这份一季报可谓是喜忧参半。

值得肯定的是，此前中国中免为了推动营收增长，加大折扣、促销力度，让公司业绩陷入增收不增利的窘况。今年一季度，中国中免在收入下滑的情况下反而实现了盈利微增，说明增收不增利以及促销让利的情况已经得到及时控制。

报告期内，随着出入境免税业务的进一步恢复，中国中免线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化。中国中免也表示其主要通过优化商品销售结构和提升线下业务占比，成功提升了主营业务的毛利率。今年一季度，中免的毛利率达到32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点，显示出其盈利能力的稳步提升。

然而，一季报营收出现下滑也隐隐显示出市场需求不振的大环境仍没有得到改善。更糟的是，市场原本预期中免的收入会随着出入境免税业务的进一步恢复而有大幅度的增长。但今年春节期间，出境游已经陆续恢复，而中免的线下收入虽有恢复，但目前看远不及市场预期。这也让投资者对于未来中国中免能够爆发出来的业绩弹性产生了疑虑。

估值方面，Wind一致预期中国中免2024年归母净利润有望达到81亿元，对应市盈率估值为20.7倍，处于历史较低位置。总体而言，中免估值处于底部区间，但业绩恢复情况不及市场预期，股价反弹的契机仍没有到来。