记者 辛圆

国家金融与发展实验室（NIFD）日前发布报告指出，2024年一季度，中国宏观杠杆率为294.8%，较去年末上升6.8个百分点，杠杆率上升的最主要原因是名义GDP增长不及预期。

NIFD指出，虽然一季度实际GDP同比上升了5.3%，但名义GDP只上升了4.2%。如果名义GDP增速长期徘徊在4%-5%左右的水平，实体经济债务增速也需要下降到5%左右的水平才能勉强维持宏观杠杆率的基本稳定。

“不过，债务增速很难在短期内继续下降。主要是因为无论是货币政策还是财政政策，都希望加大逆周期调控的力度，提高各部门的债务增速，促进经济稳定增长。”报告提到。

报告建议，接下来应加大宏观政策的逆周期调节力度，着力提升物价水平，进而将名义GDP增速曲线维持在实际GDP增速曲线的上方。货币政策方面，建议锚定物价目标，加大逆周期调节，更大幅度降息。财政政策方面，未来几年应保持地方政府新增债务限额，同时降低地方政府支出责任。

分部门看，一季度杠杆率升幅最大的部门仍是非金融企业部门，上升了5.7个百分点至174.1%；政府部门杠杆率上升0.6个百分点至56.7%。相比之下，居民部门杠杆率仅上升0.5个百分点至64%。

NIFD指出，非金融企业杠杆率已经连续两年持续攀升，相比2021年末154.1%的阶段性低位，最近9个季度共上升了20个百分点。最主要的原因是经济增速下滑，导致企业债务增速领先于经济增速。

另一个重要原因是货币政策相对宽松。NIFD表示，尤其是银行部门尽一切努力鼓励企业贷款。某些企业的贷款融资成本已经低于存款利息，由此产生资金空转现象，导致企业的杠杆率虚增，其反映的并非企业真实的债务负担。

“在当前，企业贷款存在某种程度的‘失真’。大量结构性货币政策的引入和商业银行发行企业贷款的激励措施会引导企业部门承担一些不必要的贷款。这些贷款并不用于投资经营，也不用于借新还旧，而只是为了配合银行部门完成贷款指标。”NIFD在报告中称。

中国人民银行货币政策司司长邹澜上周在国务院新闻发布会上表示，部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。

邹澜表示，央行将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转的现象也会缓解。

居民部门来看，在房地产市场预期不强、住房交易有限、房贷增速大幅下滑的环境下，居民债务增速已经处于较低水平。

NIFD指出，一季度居民杠杆率的上升主要来自季节性因素，预计全年居民杠杆率基本稳定，“低贷款增速+高存款增速”将是未来一段时期居民资产负债表的主要特征。

政府部门方面，根据NIFD的测算，一季度，中央政府杠杆率从2023年末的23.8%上升至23.9%，基本保持稳定；地方政府杠杆率从2023年末的32.3%升至32.8%，增加了0.5个百分点。展望后期，报告预计，二季度开始将启动万亿国债的发行，新增中央政府债务规模可能会达到1万亿元，政府杠杆率将会有较大幅度的上升。