作者：周琳

爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）于2016年7月29日公开发行股票招股说明书，此次拟发行不超过23500万股，预计募集资金总额约15.41亿元。募集资金拟投资于汽车精密压铸加工改扩建项目、汽车雨刮系统零部件建设项目、精密金属加工件建设项目、技术研发中心建设项目。

2016年6月27日起，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理，爱柯迪进入创新层，此后不到一个月，便开始了转战主板市场的行动。

新三板企业在申请IPO并排队等待审核时，一般都会停止融资、并购等资本运作行为，因为按照现行规则，在审核期间，发行人的股权结构原则上不能发生变化，而这就意味着在漫长的排队审核期，爱柯迪不仅面临暂时难以融资的困境，还可能错失兼并收购、整合资源的时机，看来该公司未来的日子似乎并不好过。此外，从该公司招股说明书来看，其中还有一些谜团待解。

采购“配不上”现金支出

爱柯迪主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件，包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等零部件。根据爱柯迪招股书披露的相关数据来看，爱柯迪在2013年、2014年、2015年及2016年1至3月向前五大供应商采购金额分别为2.72亿元、3.26亿元、3.59亿元和0.94亿元，占当期主营业务采购总额的比例分别为62.83%、65.99%、65.89%和67.89%，由此推算，爱柯迪在以上年度采购总额分别约为4.33亿元、4.93亿元、5.45亿元和1.39亿元，呈现逐年增加趋势。

以2014年为例，爱柯迪采购总额为4.93亿元，再算上17%的增值税额，则合计金额约为5.77亿元。不过，在爱柯迪的现金流量表中，反映其采购支出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”项为6.93亿元，这就意味着，其采购支出的现金比含税采购总额多出了1.16亿元，在正常的会计核算逻辑下，该公司的应付款项余额应当会出现大幅减少（该公司报告期内应付票据为0），或者预付款项有大幅增加才对，结果又如何呢？

事实上，根据爱柯迪招股书显示，爱柯迪2013年末的应付账款科目余额为9002.62万元，在2014年末，应付账款科目余额则为9235.10万元，这也就是说爱柯迪的应付款项余额在2014年中不仅没有减少，相反还增加了232.48万元；预付款项方面，2013年末的余额为158.50万元，2014年末则为191.49万元，由此可以推算出爱柯迪的预付账款科目当年大约增加了32.99万元，金额很小，尚不足以抵消应付款项余额的增长金额。

这也就是说，爱柯迪在2014年中，采购资金实际支出明显超过采购总额，超出金额高达1.16亿元，应付款项余额不仅没有出现减少，反到是净增加了232.48万元。这就奇怪了，这超出的1.16亿元的巨额采购支出岂不是“下落不明”了？这些新增的应付账款又是从何而来的呢？由此来看，爱柯迪的采购规模根本“配不上”采购资金的流出金额，这难免让人怀疑，爱柯迪是否隐瞒了巨额采购！

相关财务数据 单位：万元

毛利率“鹤立鸡群”

隐瞒采购支出，虚减材料成本，会使得毛利率虚高，既然爱柯迪采购存在疑点，那么其毛利率是否正常呢？我们继续来看。

在招股书中，爱柯迪选取了广东鸿图、鸿特精密、宜安科技、文灿股份、旭升股份五家公司作为同行业进行对比，从招股书提供的对比数据来看，这五家同行业公司的平均毛利率最高的旭升股份也是IPO公司，其毛利率均值为32.51%，而爱柯迪毛利率均值却“鹤立鸡群”，高达42.35%，远远超同行业平均值，即使分年度来看，爱柯迪的毛利率在2013年至2015年中，也是高高在上，将同行业企业甩出了好几条街，再合上文记者的分析来看，爱柯迪超高的毛利率就显得十分可疑了。

虽然在招股书中，爱柯迪就其超高的毛利率解释为：产品结构差异、销售区域及客户差异、公司具备完整的产业链布局、精益化生产管理及成本控制能力。然而这样泛泛而谈的解释，对于并不具有明显竞争优势的爱柯迪来说，显然缺乏说法力。

同行业综合毛利率对比情况：

此外，爱柯迪的其他风险也不容忽视，就拿销售客户情况来说，报告期内，爱柯迪前五大客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为61.68%、57.89%、53.46%、55.43%，显然，这一占比较高，爱柯迪面临客户集中度较高的风险。

报告期内，爱柯迪应收账款的不断增加，也让企业面临不小的风险，其中应收账款金额分别为2.32亿元、2.64亿元、3.20亿元、3.46亿元，占流动资产的比例分别为27.31%、29.07%、35.15%、32.00%，这一占比不断提高，风险加大。而不断增加的应收账款金额，使得爱柯迪应收账款周转率也从2013年的5.02次下降到了2015年的4.77次，未来应收账款回收风险也不容忽视。