资本回暖？

进入2017年，在料峭寒冬的旅游创投领域，似乎有了一丝暖意——麦淘亲子、好巧网、无二之旅等一批旅游企业纷纷宣布获得融资。

根据IT桔子上的数据统计，进入2017年之后，旅游行业共有13起投融资案例。旅游创业公司融资的新闻越来越多，是否意味着2017年资本开始复苏？

2017年旅游投融资数据（来源：IT桔子）

“今年，总体上来看，创投市场中后期的项目回暖是一个必然的现象。不止是旅游行业，其他行业也是一样。”投资人高山（化名）告诉TBO（旅游商业观察），“而早期的项目在下半年或许会开始接着复苏。”高山表示，从资本复苏的周期来看，一定是中后期的项目先复苏，早期项目晚复苏。

其实，从投资心态来看，也并不难理解。2016年，在双创政策和资本寒冬的双重影响下，投资机构的抗风险能力大大降低，于是投资变得异常谨慎。而这个时候，成熟度比较高、安全可靠的中后期项目便是他们的不二选择。

“投资人的心态需要一个逐步缓和的过程。”高山称，“另一方面，经历过资本寒冬之后，可供筛选的投资标的变少了，投资机构同时也面临机会丧失的压力。”

从2017年到现在的旅游投融资案例中，也不难发现，大部分投资集中在A轮以后。其中B轮及B轮后的投资有8起，占了总数的一半还多；而A轮之前的投资只有3起。

另外，值得注意的是，从2017年的旅游投融资案例中，也可以发现，人民币基金越来越活跃——有8起是人民币基金投资，只有3起是美元基金投资。而这也基于政府政策的逐步开放、以及退出渠道的逐步畅通。尤其是受益于新三板发展、暴风科技的示范意义，众多公司和大量PE机构将目光放在国内市场。

回暖的细节：希望与绝望并存

从数字上来看，中后期的项目似乎有一个回暖的迹象。但是，海择资本创始人罗海资却从另外一个层面，给出了他对“资本回暖”的看法。他认为，与其说是资本回暖不如说是需求回暖。“之前很多旅游目的地都经历了一段低迷的时期，以去年最早开始烂的欧洲为例，现在逐渐出现了从低谷到慢慢回暖的信号。”他说。

而在2月28日途牛2016Q4的电话会议中，途牛CFO杨嘉宏也谈到，“受欧洲游低迷的影响，2016年途牛欧洲游业务出现下滑的现象，尤其是2016年第一季度的欧洲游业务受到严重影响。但同时，我们也看到，今年的欧洲游业务出现了积极的复苏。”

“在需求衰退之际，若旅游企业仍以冲GMV，而不是以现金流和盈利为考量的话，投资人便会变得比较保守，而旅游需求的回暖，让投资人看到了希望。”罗海资称，旅游需求的变暖一定程度上导致了投资的变暖。

不过在元钛基金合伙人游庆冀看来，资本还远没有到回暖的时候，仍然会处在寒冬之中。他表示，目前有些项目仍然融资困难。“这些项目在资本火热时期造成估值虚高，市场化的基金现在很难接受。”游庆冀道出了其中的原因。

另外，他指出，现在容易拿到融资的项目一般是已经转型，跨出了旅游的范畴，比如说麦淘亲子；或者是项目本属于“防守型”项目——可能难以突破规模的限制，但是不容易亏钱。比如定制游类的公司。

而从近期的融资案例来分析，无论是无二之旅还是好巧网，投资方都是券商系或者是国资系，而麦淘从严格意义上说应该是亲子教育行业。从这个角度来看，似乎市场化的创投基金在旅游领域并不是很活跃。

游庆冀认为2017年投资仍然会趋紧，投资主要还是会集中在之前在流量和资源上已经有一定积累的中后期项目上。罗海资也表达了类似的观点，“对于一个早期的旅游创业项目而言，我不认为有回暖的趋向，因为旅游行业的集中度越来越高，要想实现从0到1的突破，非常困难。”

事实也是如此。过去的一年，很多旅游创业公司或裁员、或转型、或倒闭，他们的日子在巨头和资本寒冬的双重压迫下变得越来越难过。另外，TBO也发现，很多公司目前正在寻找接盘侠，企图抱上大腿，将自己盘活。这种种迹象似乎都表明，资本的回暖或许还有一段距离。

接盘侠们的偏爱

从整个创投市场来看，2016年，中国创投市场整体的募资额是2015年的1.7倍，但创业投资领域的投资项目相比2015年减少了三分之一。创投资金流向集中，滴滴融了六七十亿美元，美团拿了二三十亿美元，饿了么也拿了十几亿美元。但是，上半年的直播和下半年的单车大战，似乎也在向市场传达着一个讯息：该烧的钱，不缺！

资本并不缺钱，或许缺的还是好的项目。那么在经历资本寒冬之后，什么样的公司才能受到资本的青睐？

在高山看来，今后的旅游投资的领域更偏向于资源端，比如房、机票、小交通、还有一些其他的跟旅游相关的要素等。“无论是最近获得融资的好巧网还是之前的皇包车，都是在一种资源上去做深耕。”

高山认为，流量的战争已经结束了，现在烧流量也烧不出未来。而下一轮的竞争有可能出现在资源层面上。“巨头在资源上肯定会有更大的优势，但不可能垄断，因为资源太分散了。”高山说。

而TBO在采访中也了解到，2017年腾邦的投资方向将主要集中在资源端。据腾邦投资部内部人士透露，包括连锁酒店、景区、周边游的度假村、主题乐园以及海外目的地的地接社、出境游专线的批发商等腾邦都在寻找投资标的。

“其实腾邦是做机票起家的，本身就掌握了一个客流量的基础。现在每年腾邦差不多有300亿的营业额所带来的流量，腾邦希望借助流量的基础，再去掌握部分资源的优势，这样便能够形成一个产业链的闭环。”上述人士表示。

腾邦国际近几年旅游投资案例

而携程近几年也不断从渠道端往资源端延展。收购艺龙、合并去哪儿，使携程在渠道端已经展现出无人比拟的优势。但流量和技术的红利是暂时的，业内普遍认为，随着互联网技术的发展和普及，OTA的技术壁垒会降低，最终的落脚点还是会在资源的掌控上。

从近期携程的资本动作来看，无论是投资北美两大旅行社还是收购唐人接、入股开元酒店，似乎都体现了携程某种用意很深的布局——用资本为杠杆，以时间换未来的空间。

2013年后携程在资源端的资本动作

游庆冀也对未来旅游投资市场做出了自己的判断：第一，券商系、国资背景的投资仍然会增加；第二，行业已上市公司的对外投资会分化，一部分在消化存量，一部分更激进收购资产；第三，就是创业公司或创业团队之间合并的趋势会越发明显。

“今年资本市场的一个大主题一定是行业间的合并，正在发生的或即将发生的并购案例数量可能会比拿到融资的要多。”游庆冀表示，前些年虚高估值的公司再想获得融资已经不太可能，他建议积极寻求互补性的行业间并购或许是条好路，但前提是创业逻辑也要相应发生改变，否则也可能是抱团寻死。

而在市场上也已经有可寻的案例。比如说，在2016年4月，游心旅行并购会玩旅行。游心旅行以中高端定制旅行起家，而会玩主要提供境外中文专车服务，双方的结合也将在资源和技术上形成互补。

另外，布拉旅行CEO钟品宏也在近日对TBO表示，布拉旅行目前也正在寻找一些有一定基础并和自己公司有业务互补的公司进行收购动作。

无论资本是否开始回暖，毫无疑问，寒冬之后的旅游业正在回归理性。2017年的旅游创投市场是否会是投资人描述的那样？TBO也将继续保持观察。