红刊财经 惠凯

自2017年2月再融资新政以来，定增方案不断折戟，多家上市公司借道可转债达到再融资的目的。业内人士表示，可转债兼顾权益类和固收类产品属性，投资方式灵活，既能达到补充上市公司资本的目的，对中小投资者来说也存在一定的套利空间。

可转债市场久旱逢甘霖

2月17日，证监会新闻发布会称，为引导规范上市公司再融资行为，对《上市公司非公开发行股票实施细则》做了修改。修改主要有：“上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”，且拟发行股份数量不得超过本次发行前总股本20%。此次调整中，优先股、可转债等不在限制之列。

此外，据媒体报道，3月31日，证监会召集22家券商就再融资新政进行了沟通。会上进一步明确了对可转债的鼓励政策，支持上市公司在审项目和拟申报项目发行可转债和优先股，在审核标准不降低的情况下，可转债方案将享受单独排队的绿色通道。

“可转债相当于一种内嵌了个股看涨期权的金融衍生品，兼具固收类产品和权益类产品的属性。”中信证券北京的投顾郭佳对红刊财经记者解释称，中小投资者普遍熟悉单边操作，而可转债则提供了一个风险与收益比均衡、可进可退的投资品种。至于对债务违约的担心，她表示，“尽管2016年多家企业发生债务违约，但发行可转债的门槛要高于普通公司债，因此可转债发行人违约的可能性非常小”。

正因再融资政策的转向，上市公司通过可转债实现再融资的重要性变得更加突出。2017年以来，包括光大银行、骆驼股份、宁波银行、常熟银行、久其软件、江阴银行等多家上市公司纷纷表达了发行可转债的意向，发行数量和规模远超去年（2016年时只有9只可转债上市）。其中，今年3月14日，光大银行就公告称，公开发行300亿元A股可转债获得证监会许可。

对多家上市公司即将发行可转债的现象，郭佳表示，以往是金融机构面临着严苛的资本充足率考核，银行和券商一般都是定增的发行大户，如今在定增受限后，导致越来越多的上市公司，尤其是金融机构通过发行可转债来解决资金饥渴问题。

华创债券也认为，目前多家商业银行密集发布可转债方案，根本原因就在于补充核心一级资本，提高核心资本充足率。根据银监会2012年的《商业银行资本管理办法》，非系统重要银行的核心一级资本充足率到2018年需最低达到7.5%，而近年来随着银行业务的快速发展，坏账增加、银行的核心资本在不断被消耗，以光大银行为例，2016年底核心一级资本充足率为8.21%，仅比2018年底的要求高0.61%，因此银行有补充核心一级资本的需求。

套利可转债

既然发行可转债公司越来越多，那么投资者介入可转债市场有没有投资机会呢？

对于债券类产品，我们知道，其持有到期后还本付息，收益是债务人支付的固定收益。而可转债的独特之处就在于，发行人为上市公司大股东，在发行时也会承诺一个固定收益，还会提供一个转股价，投资者除获得固定收益外，还能在股价高企时，按转股价将债券转换成上市公司股票后在二级市场卖出获益，而如果股价低于转股价时，则直接持有等到债券到期后赎回。

“在A股2012-2013年的熊市中，不少可转债都跌破了100元的发行价，那时投资获利机会很大，以海运转债为例，其在2012年底一度跌破了90元，如果当时买入，持有到期获利空间很大。”对于可转债的投资机会，郭佳表示投资者可在熊市中买入可转债，原因就在于：一，熊尽牛来，则股价上涨、拉动可转债价格上涨，无论是转股、还是卖出可转债，都有利可图；二，熊市继续，可转债的价格也会在临近到期前回归到赎回价格附近，只要买入成本低于赎回价，依旧有盈利空间，“最重要的是，可转债的赎回价格相当于提供了一个安全垫，即可转债的价格不可能长期位于安全垫以下。”

当然，郭佳也提示了投资可转债的风险，她特意以三一转债进行了分析。2016年初，三一重工发行的三一转债上市，利息第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.6%、第六年为2.0%。发行价为100元一张，转股价为7.5元，即1份可转债平价可转为13.33股三一重工(600031)股票。以目前三一转债的价格为111.6元核算，持债人要想目前债转股不亏损，则三一重工股价至少应在8.38元以上（111.6/13.33=8.372）才合适，然而目前三一重工股价仅在为7.3元附近，这说明以目前价格买入三一转债并进行债转股是很不合适的，除非预期三一重工股价会出现大幅上涨。“当然，对于三一转债持有人而言，如果是在赎回价格附近买入三一转债的则不需要担心，即便是现在价格下跌，从长远来看，其价格也会回归到赎回价格附近的。”

郭佳还指出，当二级市场中三一重工股价真的涨到8.37元时，投资者往往又失去了追高的勇气，单纯裸多三一重工股票存在较大的下跌风险，这时需要的对冲手段就是买入中证500/沪深300的股指期货空单来对冲下跌风险。

对于可转债的投资，郭佳建议，除了直接投资可转债外，可转债基金也是一个可供投资者考虑的投资方式，目前兴全可转债混合(340001)就是不错的标的。兴全可转债混合成立于2004年，是市场上存续期最长的可转债基金，累计分红达53次，是全市场分红最多的公募基金产品之一。