文：沈奇 张玉香

1、一季度经济数据亮瞎眼！

（1）一季度国内生产总值（GDP）180683亿元，同比增长6.9%，环比连续两个季度增长。

（2）一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速比上年同期加快1.0个百分点；1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长31.5%，比上年全年加快23个百分点。

（3）一季度进出口总额同比增长21.8%，上年全年为下降0.9%。其中，出口增长14.8%；进口增长31%。进出口相抵，顺差4549亿元。

（4）一季度全国居民人均可支配收入7184元，同比增长8.5%；全国居民人均消费支出4796元，同比增长7.7%。

（5）一季度全国财政收入44366亿元，同比增14%；全国财政支出45917亿元，同比增长21%。

2、不比不知道，一比吓一跳

（1）进出口：一季度，进出口总额61986亿元，大体与2013年同期相当，其中出口略高于2013年一季度，进口略低于2013年一季度。因此，我们的结论是：外需有所恢复。

值得关注的是，一季度我国对俄罗斯、巴基斯坦、波兰、哈萨克斯坦和印度等国贸易分别增长37%、19%、19%、69%和28%；对美国进口增长33%。（寻找特朗普时代中国抱团取暖的小伙伴之二--上海合作组织）

（2）PPI和CPI：一季度，CPI上涨1.4%，涨幅比上年同期回落0.7个百分点；PPI同比上涨7.4%，上年同期为下降4.8%，其中，采掘工业价格一季度上涨33.6%，原材料工业价格上涨14.5%。我们的结论是：随着上游限产保价，大宗商品价格上升带动生产企业扩张，这种扩张并未完全传导到下游消费品。

3、一季度高增长到底从何来？

（1）社会融资规模再创新高

2017年一季度社会融资规模增量为6.93万亿元，比上年同期多2268亿元，为过去5年同期最高。

（2）基建发力

一季度，全国固定资产投资同比增长9.2%，增速比上年全年加快1.1个百分点；其中基础设施投资18997亿元，增长23.5%。

（3）房地产支柱地位仍在

一季度全国房地产开发投资同比增长9.1%，增速比上年全年加快2.2个百分点。房屋新开工面积同比增长12%；房地产开发企业到位资金同比增长12%。

4、后面三个季度需要关注的事件

（1）美联储加息：4月10日，美联储主席耶伦表示：“我们接近实现目标，如果经济持续改善，美联储循序渐进地加息将是适宜的。”

为保持政策空间，我们认为美联储将在6月中旬，最迟7月份进行年内第二次加息。

（2）中美贸易再平衡的百日计划：4月7日美国商务部长Ross宣布中美将针对贸易展开100天会谈，美方目标是增加对华出口，减少对华贸易逆差。我们认为，国内农产品，机电、玩具、轻工等出口市场会受到冲击。

需要关注的是，2016年中美贸易逆差3000亿美元，哪怕上述逆差在3年内减少一半，对外汇储备和人民币汇率都有影响。

（3）地方政府债务压力：经全国人大审议通过，2017年地方政府债务上限提高到18.8万亿元，比2016年增加约1.6万亿元。今年一季度，我国地方政府债发行期数为107只，发行金额共计4745亿元，和去年同期相比，今年的金额只有去年的一半，并且全部为置换债券。地方政府债务压力会否影响持续的基建投入需要进一步观察。

（4）金融去杠杆。监管机构近期措施频出，方向均指向降杠杆、防风险。

证监会对2017年度专项执法行动进行了总体部署，杠杆收购与增持、场外配资等行为，将成为首要被关注的对象。4月，银监会连续下发多项文件，加大对银行同业、投资、理财等业务的监管力度。民生银行理财“飞单”风险爆发，会直接引起对30万亿理财产品的重点关注。数据统计显示，2015年共有32家上市公司被险资举牌。2016年，险资二级市场举牌次数降至7次，2017年前4个月A股31次举牌案例中，再无一次险资身影。随着保监会主席项俊波落马，险资金融去杠杆可能会更深入。

5、资金偏紧，债务危机频发

（1）货币政策不再宽松。我们认为，M2增速高于GDP+CPI的部分就是超发货币，这个缺口体现了货币宽松的程度。

一季度，缺口已经小于2%，考虑到CPI结构未充分体现房价变动，货币政策实质上已经回归中性偏紧。

（2）部分企业债务问题爆发。天信集团，曾经的中国500强，目前集团已进入破产重整程序。天圆铜业负债总额高达105亿元，负债率高达181%；天信集团负债率为104%。

齐星集团是山东邹平的明星企业，被称之为“国内现代化铝板带生产基地”。3月28日，媒体报道称齐星集团已全面停产，无法偿付的银行债务超过70亿元，社会欠债约40亿元。

4月6日，标准普尔下调江苏连云港政府融资平台新海连发展集团长期信用评级下调一档至BB，这是第一家被下调信用评级的中国地方政府融资平台。

6、对中国经济正确的态度应当是：长期看好的同时，充分认识到短期的挑战。

一季度经济增长还是建立在高杠杆的基础上的，如何在去杠杆的过程中保持经济增速才是今年面临的考验。

建议企业正确认识今年的经济态势，主动降杠杆，保持流动性是最佳选择。

作者邮箱：qi.shen@ckbcg.cn