文｜艾年 小爽

2024年1月26日，美国领先的药房和医疗保健提供商 BrightSpring Health Services 在纳斯达克上市，股票代码为 BTSG。

BrightSpring 在家庭和社区，为需要专业或慢性病护理的复杂人群，提供临床医疗、非临床的支持性护理服务，以及药房解决方案。

包括家庭保健、临终关怀、家庭护理、行为障碍（如智力障碍、自闭症）和神经康复人群（如脑损伤、中风）的长期专业护理，以及多种环境下患者的药房治疗和输液管理等。

在规模庞大且不断增长的医疗保健市场，为高需求的复杂疾病患者群体，提供低成本的社区和家庭环境的解决方案，有利于实现较高的投资回报率和患者满意度。

o1 年收入88亿美元，服务40万用户

2023年，BrightSpring 在全美50个州186个药店交付了超过3700万张处方，提供了约1.2亿小时的护理，通过约1万名临床医疗人员和药剂师，每天为约40万人提供服务，其中90%是药房用户。

2023年，BrightSpring 年收入为88.26亿美元，EBITDA 利润为5.38 亿美元，近5年复合年均增长率分别为17%、14%。

按部门来分，药房解决方案占总收入的73.9%，护理服务占26.1%。

按业务来分，输液和专业药房收入占52.23%，家庭和社区药店占21.78%，社区和康复护理占15.66%，家庭保健占10.44%。

按付款人来分，美国联邦老人医疗保险 Medicare D（支付药费） 收入占38.1%，医疗补助 Medicaid 占22.6%，商业保险占21.0%，Medicare A （支付住院及相关护理费用）占11.6%，其它占6.7%。

按地域来分，前10个州贡献了约50%的收入。

(图源：BrightSpring 公司2024年介绍PPT）

BrightSpring 前身是 ResCare，成立于1974年，是全美最大的为复杂疾病人群提供家庭和社区卫生服务的供应商之一，于2018年更名。

2019年，BrightSpring 被投资机构 KKR 及其附属公司 Walgreens Boots Alliance（美国综合医疗保健、药店和零售业的领导者）以13.2亿美元收购；作为交易的一部分，与制药服务商巨头 PharMerica 合并。

o2 提供互补和综合的日常药房和医疗服务

对于复杂疾病人群来说，如果家庭环境中存在影响健康的社会学决定因素（如饮食卫生、跌倒危险、交通障碍、梳洗困难等），药物治疗方面没有得到控制，或者遇到临床问题（如慢性阻塞性肺病、心脏病并发症等），其健康情况会迅速恶化。

BrightSpring 长期目标是，能够在成本更低的家庭和社区提供及时、近距离、完整的综合护理，包括常规的非临床支持服务、日常药物治疗，以及间歇性的临床医疗监测和干预，帮助患者实现更大的独立性、更好的健康结果，减少住院率。

BrightSpring 主要提供如下几项服务：

• 输液和专业药房，提供家庭和诊所的输液、注射和 服药物，以及临床协调、患者教育、专家咨询；
• 家庭和社区药店，旨在为出院和需要专业护理的客户，持续、长期地提供药物风险和临床医疗支持；
• 家庭保健，为从手术或疾病中恢复或患有慢性疾病的患者，提供临终关怀（让临终老人过得更舒适，而非治愈疾病）、个人护理（非医疗日常生活辅助）、家庭初级保健服务（基本的医疗保健、监测、预防）；
• 社区和康复护理，为患有急性或慢性疾病、终身行为障碍（如智力障碍、自闭症），或有神经治疗需求（如脑损伤、中风）的患者，提供临床医疗和支持性护理。

家庭保健和临终关怀是取得成果的核心，可以在不同业务之间进行转诊，患者也可以同时接受多种服务。

70%的专业护理机构患者出院后接受家庭医疗保健，35%的辅助生活护理机构居民接受家庭医疗保健，22%的临终关怀发生在辅助生活设施中。

BrightSpring 的大多数复杂疾病患者需要多种药房和供应商服务，但目前仅有约2万名患者接受了多种服务，未来还有很大的拓展空间。

(图源：BrightSpring 公司2024年介绍PPT）

o3 少数患者占用大量医保支出，创造万亿市场机会

根据 CMS 数据，预计2024年美国医疗保健支出总额将达到4.9万亿美元。通过 Medicare、Medicaid 和商业计划，在家庭和社区为复杂疾病人群提供药房和提供商服务，预计能创造1万亿美元的市场机会。

美国医疗保健支出高度集中，体弱的老年人和具有行为需求（如自闭症、智力障碍、焦虑、沮丧）的复杂疾病患者是支出最高的人群。

医疗支出最高的前1%、前5%人群，占医疗保健总支出分别高达21%、50%，人均每年花费约13万美元、6.1万美元。

患有五种及以上慢性病的人群占美国人口的10%以上，却花费了总医疗保健支出的40%，平均医疗服务上支出是没有慢性病的人的10倍。

根据 CMS 的数据，在65岁及以上的美国老年人中，70%患有两种及以上的慢病。其中，18%患有六种及以上慢性病，23%患有四到五种慢性病，29%患有两到三种慢性病。

药物的适当性、准确性、依从性（患者用药和医嘱一致）对患者健康很重要。

有多种合并症的人群通常需要服用多种药物，而使用五种及以上药物的个体，其住院和死亡风险比普通人高出20%至30%。药物的不依从性导致美国每年约40%的慢性病治疗失败、12.5万人死亡、1000亿美元的损失。

因此，政府和私人/商业付款人希望主动管理患有慢性病和多重用药风险的患者，从而改善治疗效果和节省开支。

o4 市场快速增长，竞争激烈

多种因素驱动市场增长。婴儿潮一代人口老龄化，人均寿命增加，导致患有慢性病、终身疾病，以及行为障碍的患者人数不断增加。

除此之外，患者和家人更愿意在社区居家养老，付款人倾向于地将医疗护理从成本较高的机构转移到家庭和社区；医疗技术的进步扩大了在家庭内提供的服务范围。

在药房、临床护理和支持性护理服务领域，存在较多巨头，整体的行业集中度较低，行业竞争非常激烈。

BrightSpring 药房主要竞争对手包括 Option Care Health, Inc.、Coram CVS、Accredo Health Group, Inc.、Optum Specialty Pharmacy等。

服务商主要竞争对手包括 Amedisys, Inc.、Encompass Health Corporation、LHC Group, Inc. 和 Addus HomeCare Corporation等，以及各种区域性和当地服务商。

o5 BrightSpring 竞争优势

显著的长期性收入

BrightSpring 客户通常患有三种或更多合并症，需要八种或更多种药物，有多种服务需求。

而且有需要长期慢性护理的终身疾病，76%的患者需要至少接受服务6个月，69%至少接受服务12个月。

大幅度降低住院率、药品和护理成本

BrightSpring 家庭初级保健比全国住院率平均水平低30%，可使住院率降低50%、急诊室就诊率降低20%，可使智力障碍患者的住院率和再住院率分别降低44%、84%；参加 CCRx 的家庭保健接受者的住院率比未参加者低73.1%。

BrightSpring 家庭初级保健比住院护理费用低98%；临终关怀比 ICU 护理费用低98%；长期护理成本比同类型机构每年节省超过10万美元；通过提高药物依从性，每年人均节省约2,400美元；平均每次治疗交换，可为客户节省药品成本58美元。

根据行业数据，家庭保健可减少医院再入院率，使得每年可节省人均出院后费用6000多美元；每年接受临终关怀的患者医疗保险支出比同类未接受者预计少35亿美元。

领先的质量指标

BrightSpring 药房净推荐值达到“优秀”和“世界一流”；输液、门诊康复、临终关怀、家庭健康患者满意度分别约为：95%、98%、84%、81%，不低于全国平均水平；输液平均周转时间3.7天，明显低于行业均值9.7天。

BrightSpring 患者平均处方药数量超过104，至少是普通老年人的两倍，药房订单准确率99.99%、完成率98.20%。

复杂疾病患者平均每年能够在家里度过高达359天。

快速扩张市场

BrightSpring 可以在不同市场快速复制运营模式，自2018年以来，开设的143家门店平均在六个月内就实现了盈利。

在分散的市场中，BrightSpring 不断通过收购来拓展业务。自2018年以来，已成功收购了59家企业，其中有57家盈利能力有所提高。

例如，2020年，收购 Advanced Home Care 的家庭保健和专科输液业务；2021 年，以7.75亿美元收购了家庭健康和临终关怀提供商 Abode。

上市后，又陆续收购了马里兰州的家庭健康服务、密歇根州的行为治疗合资企业、蒙大拿州的长期护理药房、阿肯色州的家庭初级保健、肯塔基州的 I-SNP（机构特殊需求健康计划）、德克萨斯州的家庭社区药房。

规模优势

BrightSpring 在采购、技术和与固定费用相关的方面，利用人力资源和人员管理、销售和营销以及客户计划方面的最佳实践， 持收购整合和收盘后协同效应，实现规模经济效应。

同时，还可以确立作为患者、家庭、转诊来源、客户和付款人的首选医疗保健提供商地位，抓住更多增长机会。

丰富的行业经验

BrightSpring 管理团队平均拥有26年的医疗保健经验，自2018年以来推动收入增长了三倍以上。

团队擅长构建家庭健康和临终关怀平台、管理大型药房业务、扭转和改善业务、推动销量增长、进入邻近市场和新市场、整合收购、完成合资企业、从头执行、提高质量、实施新系统和持续改进计划、产生稳定的现金流，以及创建具有强大文化和人才的组织等。

(图源：BrightSpring 公司2024年介绍PPT）