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“中国式缩表”悄然前行 一季度已现端倪

从今年1月末到3月末短短两个月时间内,央行总资产下降1.1万亿,降幅达到了3%。

图片来源:视觉中国

在美联储3月份讨论缩表计划之时,中国央行或许已经抢先开始进行真正的“缩表”。

央行资产负债表显示,2017年1月、2月、3月末央行总资产分别为34.8万亿、34.5万亿以及33.7万亿。从1月末到3月末,短短两个月,下降1.1万亿,降幅达到了3%。

在总资产分类项目中,国外资产项下的外汇,曾被戏称为“核动力印钞机”。从2005年汇改至今,外汇占款从5万亿增加到2015年1月份的27.07万亿,此后随着经济发展形势等多种因素出现了趋势性回落,到2017年3月末,为21.62万亿,并已经连续17个月保持下降。

有句话说得形象:“外汇占款吃的是美元,拉的是人民币,吃多少美元就相应拉多少基础货币出来。”随着2015年外汇占款下滑,对应基础货币供应减少,不过股市、楼市等资产价格的上涨,似乎并没有让市场感受到钱少了。

在外汇占款下降的同时,央行总资产项下“对其他存款性公司债权(即向商业银行提供再贷款)”出现快速增长。期间,央行推出MLF、SLF、PSL等创新性工具,加大公开市场操作流动性投放的力度,用于冲抵外汇占款下降带来的基础货币供应的减少。

数据统计显示,从2015年末到2017年1月份,央行通过逆回购等公开市场操作货币净投放规模为2.05万亿元,MLF余额增加了2.907万亿元,PSL余额增加了1.0257万亿元,SLF余额增加了345亿元,四者累计规模为6万亿元左右。同期,央行总资产扩张3万亿元。

不同于2016年的操作方式,2017年一季度外汇占款下滑,同时“对其他存款性公司债权”一样出现下滑。一季度,对其他存款性公司债权下降约1.06万亿。

同时,2017年的货币政策被定调为稳健中性。截止到4月21日,今年以来的央行公开市场操作有10周是货币净回笼,仅有3周是货币净投放,13周内货币净回笼规模达到1.52万亿元。此外,央行在MLF等创新性流动性工具的使用上,也出现不同程度的收缩。

此外,在央行负债端的个别项目上也出现了缩表现象。其中,储备货币在第一季度减少5423亿元。此前根据央行货币政策执行报告,“储备货币在理论上与统计上与基础货币一致。”

由于第一季度财政投放,在央行负债表中,政府存款呈现下降趋势。但在3月大额财政存款投放下,基础货币仍然保持回收态势,说明了央行紧货币的坚决态度。

一季度央行整体资产负债表出现收缩,伴随的是货币政策的从紧,央行也通过公开市场对流动性进行回收。

当市场的流动性减少之后,货币价格呈现上涨趋势。从2016年第四季度以来,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)不同期限的品种利率,均出现一路上扬。同时,商品市场、股票市场、债券市场也呈现不同程度的回调。

此外,在去杠杆、防风险的大背景之下,央行减少基础货币供应,那么对于商业银行而言,流动性趋紧,将导致加杠杆、加久期等创新业务收缩。并将影响到商品市场、股票市场、债券市场等。

除了货币之外,监管趋严。银监会、证监会、保监会三大监管机构接连发布多项监管措施,特别是银监会,在3月末4月初,接连发布近10项法规、通知,坚决整治金融乱象。

正如前文所言,央行基础货币供应减少,但货币供应量仍在上升,也反应出货币乘数在提高。而货币乘数的提高,正是商业银行表外等创新业务对其的贡献。随着各项监管措施落地,货币乘数也将随着业务缩微有所下降。

近日,市场热议的商业银行委外投资不断赎回,也凸显了监管机构的监管合力作用。同时标志着,股份行以及城商行积极开拓的投资项受到严厉监管,以及央行MPA考核的要求正在缩减规模。

此前,惠誉曾发布覆盖70家城商行的研究报告指出,“多家城商行贷款规模与投资规模相当,但是这些投资标的的底层资产披露并不清楚,风险也相对较大。”而这部分,也正是监管机构此次严查套利的方向。

中信银行刚刚公布的一季报也显示,截至当季期末,集团总资产5.75万亿元,比上年末下降3.02%,这也正是监管考核等要求迫使银行开始缩减同业业务。随着银监会多项监管政策的落地实施,未来商业银行同业缩表也在所难免。

除此之外,央行多位重要官员通过不同渠道发声,表述并强调了目前高层政府的监管目标。4月初,央行稳定局局长陆磊发表文章援引中共中央总书记习近平的讲话,“要把防控金融风险放在更加重要的位置,坚决管制货币总量,摸清风险隐患,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力。”

4月25日,中共中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习。习近平强调,金融安全是国家安全的重要组成部分,是经济平稳健康发展的重要基础。

从高层频频表态来看,防控风险、防控资产泡沫和去杠杆,均是金融安全的主要内容与目的。而银监会等三会颁布的措施,也是保证金融安全的工具,同时也将去除商业银行中不合理杠杆以及乱象,将导致银行资产的缩表。

不过单凭一个季度的央行缩表,还不能代表趋势改变的确立,但是随着基础货币供应减少,商业银行创新业务受限导致货币乘数降低,央行资产负债表的变动将对市场带来较大影响。

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