5月20日，杭州天目山药业股份有限公司的证券简称在交易系统里悄然隐去了“ST”标识。这个曾创下“杭州第一股”历史的上市公司，在经历四次实控人更迭、十年主业亏损的至暗时刻后，终于迎来新生。这场跨越八年的资本救赎背后，是青岛崂山国资以超11亿元的持续投入。

从财务投资到深度介入

时针拨回2017年，崂山国资旗下汇隆华泽首次现身天目药业股东名单时，外界普遍将其视为一次普通的财务投资。彼时A股正值价值投资热潮，这家拥有60年历史的中药老字号企业，尽管深陷控制权争夺漩涡，但手握铁皮石斛等国家中药保护品种的稀缺资质，仍吸引着各路资本的关注。

但这场投资很快显露出不同寻常的节奏，通过四次举牌闪电战，汇隆华泽在三个月内豪掷8亿元拿下20%股权，即便面对公司股价从30元高位腰斩至15元，仍持续加仓至22.01%。

真正的转折发生在2023年，当永新华瑞等股东深陷债务泥潭，会计师事务所连续两年出具无法表示意见的审计报告，企业濒临退市边缘时，崂山国资选择全面接盘。通过定向增发、协议转让组合拳，崂山国资以每股7.62元的定增价承接972万股，并通过关联方以9.22元市价受让1504.59万股，最终以29.99%持股比例拿下控制权。

获得控制权仅是第一步，如何盘活这个“中药老字号”是真正考验。崂山国资入主后多措并举，勾勒出地方国资改革的新思路。

通过大股东无偿豁免9000万元债务、银行授信置换高息负债，崂山国资成功将企业净资产由负转正，资产结构显著优化。更关键的是对历史遗留问题的清算——聘请会计师事务所专项审计，通过专项审计厘清历史遗留的违规担保和资金占用问题，重点解决两起重大违规担保事项，推动13项内控制度修订，从根本上切断实控人侵占上市公司利益的通道。

其次是产能与渠道的双向激活，在黄山生产基地投入1亿元实施技改，将口服液产能提升至6000万支/年；在青岛搭建北方营销中心，借力青食集团、华东葡萄酒等本土企业渠道资源。

资本市场的双向奔赴

崂山国资入主后，天目药业在去年成功实现扭亏为盈。年报显示，2024年，公司实现营收2.17亿元，同比增长78.44%；归母净利润1524.58万元，2023年为亏损3827.51万元。

今年一季度，天目药业继续保持业绩增长，一季度营业达到了收入5229.35万元，同比增长88.55%；归母净利润为509.43万元，同比增长152.40%。

自2024年6月启动“摘帽”程序以来，股价从4.8元低点最高触及14.99元，创五年新高。按当前13元股价计算，汇隆华泽持股市值约4.7亿元，虽较11亿投入仍有差距，但资本市场的信心修复已然显现。

更深层的价值在于区域经济协同，作为崂山国资首个跨省控股的上市平台，天目药业正成为胶东经济圈与长三角产业联动的纽带。

“摘帽”固然可喜，但天目药业的复兴之路仍布满荆棘。财务报表显示，2024年营收同比增长78.44%至2.17亿元，其中青岛区域贡献度显著提升，保健品业务收入占比达17.28%。这种短期内依赖股东资源的增长模式，虽能解燃眉之急，却难言可持续发展。公司核心产品铁皮枫斗颗粒2024年销售额达4086.74万元，同比增长529.76%，较10亿级大品种仍有较大差距。

站在更宏观的视角，天目药业的涅槃折射出地方国资发展的范式转变。从早期的“救火队员”角色，进化到如今的产业赋能者，崂山国资用八年时间完成了从财务投资者到战略运营者的蜕变。资本市场不再简单将“国资入主”等同于题材炒作，而是视作价值重估的起点，或许这才是天目药业案例带给市场最深的启示。