文 | 动脉网

2025年开年至今，已经有26家医疗健康公司，其中近20家生物科技公司扎堆冲刺港股IPO，恒瑞医药、劲方医药、迈威生物、真实生物等企业纷纷递交招股书。

从招股时序可清晰划分三类路径：首次交表的东方妍美、安序源等14家前沿技术企业抢占政策窗口期；多次修订招股书的英矽智能、拨康视云、真实生物等5家展现深耕决心；而中慧生物、宝济药业从科创板撤回后火速转道港股（平均耗时不足3个月），成为未盈利企业“转舵突围”的缩影。而标志性事件就是恒瑞医药于5月23日成功登陆香港联交所，实现A+H股两地上市。这一轮赴港潮，既是政策与市场的深度共振，更是Biotech在资本寒冬中的战略突围。

政策红利下的“抢滩者”——谁在借港股制度东风？

自2018年港交所推出“18A”和“18C”等创新上市规则，允许未盈利或未产生收入的生物科技公司上市，这一规则的发布就像是在平静湖面投入巨石，激起千层浪，为生物医药行业带来了全新机遇。这一规则的出现，使得众多研发型Biotech看到曙光。

以2025年1月递交招股书的中慧元通生物为例，其核心产品尚在临床试验阶段，按照传统上市规则，几乎没有上市融资的可能，但在“18A”规则下，它成功吸引国际投资者关注并顺利募资，为后续研发注入强大动力。拨康视云（CloudbreakPharma）同样如此，这家专注于眼科生物技术研发的公司，凭借独特的AI药物发现技术，吸引国际资本的目光，在港股上市进程中稳步推进。

深入剖析这些成功借港股制度东风的企业，共性特征显著。在研发领域上，它们大多聚焦前沿领域，如基因治疗、AI制药等，这些领域代表着生物医药未来发展方向，虽然技术难度高、研发风险大，但一旦成功，将带来巨大的社会效益和经济效益。研发投入上，这些企业毫不吝啬，研发投入占比普遍超70%。像专注于AI制药的英矽智能，为提升AI算法能力和药物研发效率，持续投入大量资金用于技术研发和人才培养，其核心优势在于拥有全球同类公司中进展最快的项目——一项已进入Ⅱ期临床阶段的资产，针对特发性肺纤维化的口服小分子抑制剂。研发投入每年在1亿美金左右，2024年营收亏损已经大幅收窄到1710万美元。

港股凭借“18A/18C”规则优势，吸引大量早期Biotech企业。这些企业如同勇敢的“抢滩者”，借助政策东风，在港股资本市场开启逐梦之旅，为生物医药行业发展注入源源不断的活力。

A股遇冷后的“转舵者”——科创板失意者如何逆袭？

2024年，A股医药市场寒意阵阵，IPO数量创下近十年新低，全年仅5家医药公司成功上市，这一数据与过去几年形成鲜明对比。曾经热闹的资本市场，如今门槛显著抬高，众多医药企业的上市之路遭遇重重阻碍。

科创板，作为承载科技创新企业上市梦想的重要板块，其审核标准的变化对生物医药企业影响深远。随着时间推移，科创板对未盈利企业的包容性逐渐下降，审核周期不确定性增加，这让许多未盈利的Biotech企业望而却步。

中慧生物便是其中典型代表。2023年6月，中慧生物信心满满地向上交所科创板递交上市申请，怀揣着在资本市场大展宏图的梦想。然而，仅仅三个月后，它却无奈主动撤回申请。官方解释是基于港交所生物科技板块活跃筹资活动及国际化战略考量，但市场普遍认为，科创板对未盈利企业审核趋严，尤其是对科创属性的硬性要求，成为中慧生物转战港股的关键。中慧生物虽在疫苗研发领域取得一定突破，核心产品四价流感疫苗商业化时间较短，市场表现尚未得到充分验证，在科创板“硬科技”成色和商业化落地能力的严格审视下，败下阵来。科创板折戟后，中慧生物仅用三个月便完成战略'换道'——从撤回到港股递表，动作一气呵成。2025年初，其港交所招股书落地，以'未盈利突围者'的身份重启资本征程。

宝济药业的经历如出一辙。这家借助合成生物技术开发重组生物药物的创新型企业，成立于2019年，短短几年间在研发上取得显著进展，拥有多项处于临床阶段的在研药物。原计划在A股市场一展身手的宝济药业，因商业化进度未达预期，无奈撤回A股申请。但它迅速调整方向，于2025年1月21日向港交所递交上市申请，拟于港交所主板挂牌上市。

通过观察这些从A股转战港股的企业，可以发现一个显著的共同特征：其研发管线多聚焦于技术壁垒高、市场潜力巨大的领域，例如肿瘤免疫治疗与新型疫苗开发。在肿瘤免疫领域，众多企业投入大量资源研发创新药物，期望攻克癌症这一难题，但研发过程充满不确定性，成功上市前需要持续巨额资金投入。这些企业亟需资金推进Ⅲ期临床，Ⅲ期临床是新药上市前关键阶段，决定着产品能否成功进入市场，资金投入巨大。从财务角度看，这类企业更依赖股权融资缓解现金流压力，研发投入巨大，产品商业化初期收益有限，股权融资成为维持企业运转和发展的关键。

国际化野心的“跳板”——港股如何撬动全球市场？

在经济全球化的浪潮中，生物医药企业也在积极寻求国际化发展路径，而港股市场凭借其独特优势，成为众多Biotech企业走向全球的关键“跳板”。 港股市场近半数资金由海外机构主导，汇聚欧美、东南亚等地的资本力量，不仅输送充沛的流动性，更引入尖端技术洞察与跨区域产业联动机会，成为Biotech打通国际商业化链条的核心引擎。

恒瑞医药作为国内创新药领军企业，其赴港上市战略布局极具代表性。2025年，恒瑞医药成功闯关港交所聆讯，并于5月23日上市。在招股书中，恒瑞医药明确表示，港股募资将用于多个关键领域，其中北美临床试验基地建设是重要一环。通过在北美建立临床试验基地，恒瑞医药能够更深入地融入全球医药研发体系，接触最前沿科研资源和临床数据，加速创新药研发进程，提升产品在国际市场竞争力。

中慧生物同样将港股上市视为国际化战略重要契机。2025年1月向港交所递交招股书的中慧生物，在实现国内首款四价流感病毒亚单位疫苗商业化后，积极谋划国际市场拓展。公司计划借港股上市背书，在东南亚地区推动产品注册，东南亚地区人口众多，公共卫生需求旺盛，流感疫苗市场潜力巨大。中慧生物凭借产品技术优势和上市品牌影响力，有望在东南亚市场占据一席之地，实现国际化发展第一步。

这些借助港股实现国际化布局的企业，大多具备“内外双循环”发展特点。在国内，它们积极布局生产基地，构建完善产业链体系，保障产品稳定生产和供应。在海外，它们聚焦临床合作与license-out模式。临床合作方面，众多企业与国际知名药企、科研机构开展合作，共同推进临床试验，提升产品国际认可度。license-out模式下，企业将自主研发产品授权给海外药企，获取资金和技术支持，同时借助海外药企商业化渠道，快速打开国际市场。

港股上市对Biotech企业而言，不仅是获取资金支持，更是一张通往国际市场的“通行证”。通过港股平台，企业能够与国际资本、市场和技术深度融合，提升品牌国际影响力，加速国际化发展进程，在全球生物医药舞台上展现中国创新力量。

资本与行业的“双向奔赴”——Biotech如何匹配生存法则？

生物医药行业的发展，宛如一场充满挑战与机遇的马拉松，Biotech企业在这条赛道上奋力奔跑，而资本则是这场比赛中不可或缺的助力与裁判。Biotech企业自身“高投入、长周期、高失败率”的特性，与港股灵活估值逻辑深度契合，两者如同天作之合，共同推动着生物医药行业不断向前发展。

再鼎医药的发展历程，就是一个生动例证。作为一家专注于创新药物研发的Biotech企业，再鼎医药自成立以来，便致力于通过内部研发和外部合作，打造强大的产品管线，解决国内尚未满足的重大医疗需求。2017年，再鼎医药在纳斯达克上市，2020年又在港交所二次上市，成功借助港股平台，开启全球多中心试验。2025年1月，再鼎医药宣布国家药品监督管理局（NMPA）已受理维替索妥尤单抗的生物制品许可申请（BLA），用于治疗系统性治疗期间或之后病情进展的复发或转移性宫颈癌患者。这一成果的背后，离不开港股融资的大力支持，为其临床试验提供充足资金，保障试验顺利推进。

科望医药同样凭借独特技术优势，在资本市场崭露头角。这家成立于2017年的Biotech企业，主做抗体类大分子药物，研发主要聚焦双抗药物和新型靶点开发。目前，科望拥有15条研发管线，涵盖VEGF、PD-L1、4-1BB等热门靶点，以及LAG-3、LILRB2、CLDN18.2等新型靶点。2023年12月，安斯泰来与科望药业达成合作，以3700万美元的首付款，及超17亿美元的里程碑款，拿下科望药业的双抗药物E019和另一个项目的合作许可。这一合作充分体现资本市场对科望医药双抗平台技术的高度认可。

这些受资本青睐的Biotech企业在管线布局上，它们普遍强调管线厚度，平均拥有5条在研管线，丰富管线意味着更多研发方向和成功可能性。在竞争策略上，注重差异化竞争，避免同质化竞争带来的资源浪费和市场压力。安序源便是其中典型，这家聚焦于罕见病基因疗法的企业，通过精准定位罕见病领域，利用基因编辑技术开发创新疗法，在细分市场占据一席之地。

结语

港股资本市场为Biotech企业提供丰富融资工具，助力企业维持研发“弹药库”。二次发行方面，许多企业在上市后，根据研发需求和市场情况，适时进行二次发行，募集更多资金用于研发和业务拓展。可转债也是Biotech企业常用融资工具，企业发行可转债，投资者可在一定条件下将债券转换为股票，既为企业提供资金，又给予投资者未来分享企业成长红利机会。

在这场资本与行业的“双向奔赴”中，Biotech企业凭借自身创新实力和发展潜力，吸引资本关注与投入；资本则以敏锐市场洞察力和灵活投资策略，为Biotech企业提供资金支持和发展建议。两者相互依存、相互促进，共同推动生物医药行业不断创新发展。

Biotech扎堆赴港IPO，既是政策与市场共振的结果，也是行业生存逻辑的必然选择。从“未盈利突围”到“全球化跃迁”，港股不仅提供了资金池，更成为Biotech重塑价值的重要战场。未来，随着港股通扩容及18C规则深化，这一赛道或将涌现更多“中国创新”的全球故事。