文｜子弹财经

5月28日，湘财股份披露了吸收合并大智慧进展公告。湘财股份称，目前吸收合并大智慧的相关审计及尽职调查仍在进行。

作为湘财股份持股企业，大智慧并入湘财股份市场早有预期。在东方财富将“互联网+券商”模式走通后，华林证券等券商也在布局“互联网+券商”。

但最被市场所期待的便是湘财股份与大智慧的结合。与东方财富网类似，大智慧同样拥有海量用户，若成功吸收合并大智慧，庞大的流量将给湘财股份带来较大的想象空间。

但与十年前东方财富并购西藏证券不同，如今互联网券商行业早已今非昔比，券商之间佣金“价格战”早已白热化，大型券商之间的合并重组也在挤压小型券商的生存空间。

在此背景下，湘财股份与大智慧的结合能否扭转发展颓势？

1、大智慧连续三年亏损，180亿市值湘财股份恐难消化

3月16日，湘财股份公告计划通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

与国泰君安并购海通证券相比，湘财股份与大智慧的合并显然要慢很多。截至5月28日，近两个半月的时间，该笔交易仍在审计与尽职调查当中。而国泰君安与海通证券的合并，仅一个月时间交易预案便已出台。

在监管层鼓励券商行业兼并重组的背景下，券商之间的合并重组是大势所趋。与其他券商之间强强联合不同，湘财股份与大智慧的合并更像是抱团自救。

以大智慧为例，昔日大智慧、同花顺、东方财富被称为“炒股软件三剑客”。彼时，大智慧规模遥遥领先于东方财富及同花顺，市值一度是同花顺及东方财富之和。

经营规模扩大后，大智慧希望通过对外并购的方式进一步打开增长空间。但与东方财富及同花顺聚焦金融主业不同，大智慧并购及对外投资四处出击，其先后布局过化工、互联网彩票等领域。

此后大智慧又布局直播领域，花13.96亿元请知名投资家吉姆·罗杰斯、胡润、李大霄等人助阵，该笔投入并未给大智慧带来多少收入，相反让大智慧陷入泥潭之中，仅2016年公司亏损便高达17.6亿元。

此后虽然大智慧逐步聚焦金融主业，但其经营一直低迷。2022年至2024年，大智慧营业收入一直在8亿元以下，扣非净利润分别亏损9188万元、2.32亿元、2亿元。

由于业绩持续低迷，大智慧股价一直萎靡不振，其市值长期在100亿元左右波动。反观东方财富及同花顺，凭借在金融主业的深耕，前者市值超3300亿元，后者市值也高达1300亿元。

对于湘财股份及大智慧的重组，市场虽有期待，但期待值显然无法与东方财富吸收合并西藏证券相比。

彼时，东方财富吸收合并西藏证券股价前后累计涨幅近10倍。而湘财股份宣布吸收合并大智慧至今股价累计涨幅仅5%左右，这也反映了投资者对于两者合并信心不足。

目前，大智慧的日活为1100万人次，在第三方证券服务类应用中，仅次于同花顺和东方财富。

不过与十年前的“互联网+券商”一片蓝海市场相比，目前该领域竞争极为激烈，将用户转化为客户的难度加大，转化后客户带来的效益也在下降。

以券商最基础的经纪业务为例，十年前交易佣金普遍在万分之五以上，目前交易佣金普遍下降至万分之二左右。这也意味着，通过APP将用户转化为客户带来的经济效益将大幅下降。

此外，目前头部券商在经纪业务领域抓紧跑马圈地，因此，湘财股份想要效仿东方财富将大量用户转化为直接客户并不容易，且大智慧用户体量也远不如东方财富。

与东方财富并购西藏证券不同，大智慧作为被并购方如何估值也是很大问题。截至目前，大智慧市值约为180亿元。

但从大智慧的收入及盈利水平来看，该市值很显然被高估。若以互联网流量角度估值，并购完成后或将会给湘财股份带来较大的商誉。

对此，「子弹财经」试图向湘财股份了解，并购大智慧估值如何确定，是否会以最新股价和市值作为参考？鉴于大智慧连续低迷的收入及持续亏损的业绩，公司为何会断定并购大智慧能给公司经营带来改变？截至发稿，未获得湘财股份回应。

2、资本市场回暖，公司利润连续下滑

除大智慧经营不善外，湘财股份自身业绩也不理想。2024年及2025年一季度，在资本市场及同行业绩回暖的背景下，湘财股份业绩不增反降。

2024年，湘财股份实现营业收入21.92亿元，同比下降5.56%，实现归母净利润1.09亿元，同比减少8.59%。从收入来看，湘财股份收入主要由证券业及实业两部分构成。

其中证券业务主要由全资子公司湘财证券负责经营，除此之外湘财股份自身还有防水、贸易等业务。

2024年，为了聚焦证券主业，湘财股份开始逐步剥离实业经营，湘财股份营业收入下滑主要是贸易收入减少所致。

其子公司湘财证券2024年实现营业收入16.50亿元，同比增长11.14%，实现归母净利润2.43亿元，同比减少0.26%。

2024年在央行、证监会等监管部门呵护下，资本市场大幅回暖。在此背景下，各大券商无论是经纪业务还是自营业务均开始回暖。

湘财证券也不例外，经纪业务及自营业务收入较2023年均有不同程度上升。不过此前湘财证券代销云南国际信托有限公司云涌系列信托产品，后者因罗静及广东中诚实业控股有限公司侵权行为遭受损失，湘财证券被起诉承担连带责任，为此湘财证券计提了2.33亿元预计负债，导致公司归母净利润出现下滑。

若扣除该影响，2024年湘财证券实现扣非后净利润4.16亿元，同比增长82.47%。

在2024年利润下滑背景下，2025年一季度湘财股份归母净利润再度下滑。2025年一季度，湘财股份实现营业收入6.21亿元，同比增长5.44%，实现归母净利润4916.79万元，同比下降45.75%，实现扣非后净利润4997.38万元，同比下降43.40%。

对此，湘财股份给出的解释是，由于2024年一季度子公司湘财证券持有的交易性金融资产带来的公允价值变动收益较高，2025年一季度湘财证券持有的交易性金融资产出现亏损。2024年一季度，湘财股份公允价值变动损益收入达1.01亿元，2025年一季度亏损772.7万元，在此背景下，湘财股份盈利能力同比出现下滑。

作为对比，Wind数据显示，2025年一季度42家上市券商实现归母净利润521.83亿元，同比增长83.48%。

不论是诉讼影响公司利润，还是公允价值变动带来的损失导致利润下滑，核心原因还是湘财证券自身风控能力较差，投资水平相对有限所致。

对此，「子弹财经」试图向湘财股份了解，在券商行业盈利能力普遍向好的背景下，2024年及2025年一季度公司因为各种原因归母净利润连续下滑，对此公司如何评价？未来，公司还有无能力推动湘财证券业绩改善，做大做强？截至发稿，未获得湘财股份回应。

3 变卖股权抵债、股份尽数质押，控股股东“新湖系”债务缠身

除大智慧及湘财股份自身盈利能力下滑外，公司控股股东新湖控股及实控人黄伟也麻烦不断。

公开资料显示，黄伟出生于1959年，早年依靠震惊全国的3.27国债事件收益颇丰。由于与3.27国债事件有关的资本大佬先后出事，黄伟也被资本圈戏称为3.27国债事件的“最后幸存者”。此后，黄伟又通过商品期货挣得盆满钵满。

在金融市场顺风顺水的黄伟又将目光投向了房地产，1994年黄伟成立新湖集团，并以新湖集团为主体，开发温州瑞安外滩项目。

2004年，黄伟拿下了哈高科控股权。2019年，黄伟又通过左手倒右手的方式，将其控制的湘财证券注入哈高科，公司也更名湘财股份。

通过左手金融、右手房地产的方式，黄伟控制的新湖系版图越做越大，巅峰时黄伟是三家上市公司的实控人，2016年黄伟，黄伟、李萍夫妇以290亿元财富问鼎温州首富之位。

因为房地产市场不景气，黄伟旗下房企新湖中宝业绩开始下滑。2020年，新湖中宝归母净利润高达31.65亿元，2024年该公司归母净利润下降至10.16亿元。

由于房地产业务不景气，加之黄伟控制的新湖集团债务规模过大，不得已黄伟将新湖集团持有新湖中宝股权转让给了衢州国资，累计套现52.76亿元，新湖中宝因此更名为衢州发展。

Wind数据显示，截至2025年3月31日，黄伟及其控制的新湖集团分别持有衢州发展17.04%、6.68%股权，所持股份几乎全部质押。

除变现新湖中宝的股权外，黄伟控制的新湖系持有湘财股份的股权也因为债务问题，被迫内部转让湘财股份17.49%股权。

2024年7月9日，湘财股份公告称，新湖控股间接子公司、持有湘财股份17.49%股权的股东浙江财商实业控股有限公司（以下简称“财商实业”），因为新湖系拖欠浙商资产31.40亿元、浙北资产1.54亿元的债务，因此新湖系将财商实业的控制权转让给浙商资产。

财商实业持有的湘财股份17.49%股权由浙商资产控制，黄伟控制的新湖系在湘财股份的股权也由原来的59.40%减少至41.91%。即便如此，新湖系持有湘财股份的股权几乎全部质押。

从新湖系及黄伟频繁转让股权及高比例质押来看，新湖系及黄伟个人资金状况不容乐观。2024年，因为旗下信托产品爆雷，黄伟及新湖集团还卷入了员工理财“爆雷”风波。

此前，为了筹集发展所需资金，新湖系公司以高利率为代价向内部员工发行定制的信托产品。后续由于标的公司亏损，且存在行贿行为，该标的公司股权被法院悉数冻结。员工投资的高达46.81亿元信托产品到期无法赎回。

在控股股东及实控人身陷债务泥潭的背景下，湘财股份筹划吸收合并扣非后连年亏损的大智慧，该笔交易让外界对新湖系及湘财股份担心不已。

对此，「子弹财经」试图向湘财股份了解，在控股股东及实控人身陷债务泥潭的背景下，吸收、合并大智慧是否为控股股东解决债务问题而自救的措施？

鉴于目前公司控股股东及实控人股权几乎悉数被质押，若后续出现收购失败或收购完成后业绩不达标导致股价下跌情况，实控人还有无能力追加抵押物、避免公司控股权出现不稳定的情形？截至发稿，未获得湘财股份回应。

对于湘财股份而言，在自身业绩持续下滑的背景下，整合、并购连年亏损的大智慧是福是祸很难预料。但对于债务缠身的新湖系及黄伟而言，借助监管层鼓励重组、并购的契机，让湘财股份并购大智慧，很有可能是其化解危机的放手一搏。至于湘财股份及新湖系能否转危为安，「子弹财经」将持续保持关注。