百货业在电商冲击下苦苦挣扎之际，王府井（600859.SH）成为少数逆市扩张的企业之一。不过，该公司布局陕西并全资收购开元商业旗下百货资产的计划一拖再拖，连续5个月未达成协议。

王府井5月3日在上交所发布公告称，与交易对方国际医学（000516.SZ）就重组方案的具体内容以及交易协议的相关条款尚未达成一致。公告显示，去年12月9日，王府井董事会审议通过了收购开元商业100%股权的议案，截至目前重组已接近5个月。

国际医学前身是西安解放百货公司，1993年在深交所上市，曾用简称“陕解放A”。上市两年后，该公司开始在西安钟鼓楼附近规划建造第一家开元商城，1996年完成一期建设，2001年全面建成。2007-2008年，开元商城在陕西省其他多个城市扩张，在安康、咸阳和宝鸡相继建成商城。2011年，该公司在西安增设西旺店，使连锁商城总数达到5家。

国际医学在2016年报中称，上述商城均位于西安市或陕西省内主要二线城市的核心商圈，位置优越，物业稀缺，且自有物业比例超过90%。该公司认为：“在现阶段百货行业竞争加剧、门店租金成本日趋上涨的大背景下，公司自持优质物业的扩张策略具备显著的成本优势，和较强的抗风险能力。”

上述因素可能都是王府井比较看重的。此外，开元商城普遍较大的门店面积，可能也是吸引王府井的原因之一。界面新闻此前报道，从开元商城的5个门店面积看，钟楼店、咸阳店、安康店、宝鸡店、西旺店的面积分别在10.3万平方米、2万平方米、10万平方米、12万平方米、8.4万平方米，除了咸阳店面积较小，其他4家门店面积均在10万平方米左右，符合购物中心体量需求。

在联营模式的百货业务逐渐衰败之际，包括王府井在内的众多大型百货公司都在向购物中心和折扣卖场的模式转型：香港上市的百盛与韩国衣恋集团合作，转型城市奥特莱斯；新世界百货引入大量美食品牌，增强影院布局；银泰商业在高端门店引入苹果专卖店和特斯拉汽车体验。年报显示，王府井去年新开7家门店，其中3家为奥特莱斯、3家为购物中心，只有1家为购物中心主力百货店。

陕解放A在2007年更名为开元控股，当时恰逢公司开设连锁商城之际。该公司在2011年更名为开元投资，正值西安西稍门新店开业，以及收购西安高新医院有限公司100%股权。之后，该公司在2015年再度更改挂牌名称，“国际医学”四个字一度引发市场人士对其转型医疗的猜测。

该公司当时表示，将转型医疗和高端生命科学，通过百货零售业务提供稳定现金流。2015年1月7日，开元投资宣布更名，随后股价大幅上涨。截至2015年5月25日的历史收盘高点（复权后为15.34元），该股在不到四个月内上涨超过两倍。

去年12月5日和12日，国际医学与王府井发布重大资产重组停牌提示。今年1月初，两家公司相继公布交易标的资产为开元商业100%股权。但至今两家公司尚未就条款达成一致，不断发布继续停牌公告。

国际医学年报显示，开元商业注册资本为人民币2亿元，净资产约4.7亿元。不过，王府井为开元商业付出的价格可能远在账面价值之上。

开元商业去年营收约33.35亿元，净利润1.44亿元。其中，西安钟楼店占营业收入和净利润的比重分别为63%和90%。

搜房网数据显示，西安市中心商业步行街的住宅底商价格大约在每平方米1.7万-2.8万元。假定开元商业钟楼店营业楼层的单位价值相当于步行街住宅底商的70%（这是来自五大房地产咨询公司的一名行业人士给记者提供的估值方法），那么其单价大约在每平方米1.2万-2万元。钟楼店建筑面积10.3万平方米，那么王府井为钟楼店付出的对价可能在12.4亿-20.6亿元。

净利润可以反证。开元商业钟楼店去年的净利润为1.3亿元。如果王府井以上述对价收购钟楼店，2016年钟楼店带来的回报将在6.3%-10.5%，属于合理范畴。

总之，王府井与国际医学的收购谈判已经一拖再拖，但不论拖到何时，只要收购协议敲定，王府井付出高溢价将在所难免。