上市首年业绩即遭遇“滑铁卢”的步长制药（603858.SH）开始谋求突围。公司公告称，将投资三家公司，以加强终端销售，横向扩展业务。不过，高溢价投资能否实现业绩乐观预期，还存着较大不确定性。

根据步长制药最初于4月18日公布的对外投资公告，公司拟向北京快方科技有限公司（下称快方科技）、北京普恩光德生物科技开发有限公司（下称北京普恩）分别增资6000万元、8711万元，同时以1300万元受让天津馨达康科技合伙企业（有限合伙）（下称天津馨达康）持有的新博医疗技术有限公司（下称新博医疗）部分股权，并向其增资2500万元。

根据统计，步长制药对这三家公司的投资合计达到1.85亿元，显示出公司求变的决心。而从2016年步长制药的业绩来看，公司也需要谋求突围。

步长制药目前主要产品涉及心脑血管疾病等中成药领域，2016年公司营收小幅增长，净利润同比下降近五成，这也引发监管部门关注。利润大幅下滑，一方面是去年投资收益同比减少，另一方面公司核心产品销量下降，业务增长已显乏力状态。

值得注意的是，步长制药去年费用依旧保持快速增长，尤其是销售费用占到公司营收的55.60%，显示出销售终端高额的成本支出。在产品销售下降的情况下，控制成本面临一定压力，对利润增长也造成了很大拖累。

不过，步长制药这次投资的快方科技正是一家成立于2014年的O2O医药销售公司，目前其在全国各地收购了30余家药店，并推出了基于手机终端购买药品的1小时送药上门服务，用户通过快方App点击购买所需药品，配送员一小时后送药上门。

公司投资花费最多的北京普恩成立于2013年，主营业务是医用体外诊断试剂及新功能生物分子材料的研发、制造、销售和技术服务，目前已获得12个医疗器械注册证。新博医疗是一家成立于2011年的医疗器械研发、生产、销售公司，目前主攻方向是肿瘤早期功能摄像技术及影像导航肿瘤微创精准诊疗技术。

从这三家公司各自经营的业务来看，步长制药通过这次投资意图在终端市场延伸布局，打造多元的销售模式。同时在中成药业务的基础上横向扩展业务布局，进军医疗器械领域。

值得注意的是，步长制药聘请的评估机构根据收益法对这三家公司都给予了较高的估值。收益法是从企业未来收益的角度出发，以被评估企业现实资产未来可以产生的收益，经过风险折现后的现值之和作为被评估企业股权的评估价值。

根据收益法，以今年2月28日为评估基准日，快方科技股东全部权益的估值为4.63亿元，增值率804.42%；北京普恩的估值为0.91亿元，增值率259.38%；新博医疗估值为1.53亿元，增值率2116.41%。

有意思的是，根据其它估值方法，上述三家公司增值率分别为837.63%、50.15%、340.55%，除了快方科技，另外两家公司都远低于按照收益法评估的增值率。不过，步长制药认为，收益法更切合被评估企业的实际情况，因此采用收益法作为评估结论。

步长制药采用的收益法对快方科技、北京普恩、新博医疗分别高达8倍、2.6倍和21倍的高估值，显示出步长制药对这三家公司未来良好的业绩预期。然而，目前这三家公司的业绩却可以称得上是“难兄难弟”，均处于持续亏损当中。

相较于本就不高的收入，三家公司净利润可谓是巨额亏损。成立时间相对较短的快方科技、北京普恩自2014以来持续处于亏损状态，新博医疗虽然成立已有六年多的时间，但依旧未摆脱亏损泥潭，营收体量也尚在千万元之下。

值得注意的是，北京普恩自成立以来就持续处于资不抵债当中，公司负债总额远远高于资产总额，资产负债率从2014年的208%持续飙升至2016年的606%，截止到2017年一季度末，稍微下降至582%，公司净资产为-5709.58万元。在目前公司负债累累、营收尚未突破百万、亏损却甚为惨重的情况下，收益法估值却大增1.48亿元，不免引发市场猜测。

步长制药高溢价投资三家持续亏损企业，也引起监管部门关注。5月5日上交所发函要求公司对投资标的近三年经营及业务开展情况进行披露，说明投资标的资产增值和公司高溢价投资的主要考虑及合理性，以及对独立董事王立华投弃权票加以说明。

公司在回复中表示，采用高溢价投资快方科技的主要考虑是其已具备在互联网＋医药流通领域内的先发优势，可以帮助公司实现渠道转型，增加公司药品尤其是OTC产品的销售规模。投资北京普恩和新博医疗则是看中了其在产品、研发、市场上的竞争优势，可以拓展公司产业布局。

不过，步长制药独立董事王立华认为目标公司并非公司主营业务范围内企业，经营亏损、交易定价的公允性无法判断，对公司投资这类企业的必要性持有不同意见。

另外，步长制药委托的评估机构也对快方科技、北京普恩、新博医疗未来的业绩进行了预测。从评估结果开看，快方科技、北京普恩的营收在2017年实现突破性增长，分别同比大幅增长6.20倍、102.49倍。从净利润来看，这三家公司2017年仍然亏损，2018年均大幅减亏，2019年则扭亏为盈，2020年爆发性增长，将会分别同比增长1.71倍、148.93倍、1.76倍。

如此高速成长的业绩预期，与三家公司目前的经营状况相比差距悬殊，未来能否实现亦不确定。显然，步长制药投资这三家公司看好的是其未来长远的效益，想在短期内实现突围难以完成。

目前，步长制药尚未与快方科技、北京普恩、新博医疗签订增资协议。若最后完成，公司将持有快方科技11.54%股权，成为第四大股东；持有北京普恩49%股权，成为仅有的两大股东之一；持有新博医疗19.49%股权，成为第三大股东。