红刊财经 特约作者 孙宏廷 王宫

编者按：巴菲特的名言“不要亏损本金”是针对哪类投资者说的？这是有限定条件的一句话，也是很有投资内涵的一句话。在明白了这句话后，在当前的去杠杆、防范金融风险的市场环境下，投资者又该怎么做到有所作为的同时，让资本帐户保值增值？

遇见巴菲特

特约作者 孙宏廷

一年一度的伯克希尔股东大会再次顺利召开，全世界4万多名股东现场参加了会议，据说有十分之一是中国人，可见目前国内的投资热情是多么的高。随着国内地产市场调控的不断加强，大量的资金开始寻找新的投资渠道，这个时候，有着52年投资历史，年化复利达到19%的巴菲特就成了大家朝圣的人物，能够现场聆听交流更是难得的机会。

我们要感谢如今高度发达的互联网，也要感谢国内过去的大量媒体人员，才有了我们能够同步收看的机会。看了两位老人妙语连珠的回答，不得不佩服投资家的知识和远见，思维的缜密，见识的广博。同时，最近有一部《成为沃伦·巴菲特》的纪录片引起了广大投资者的关注，这也能够让我们从巴菲特的亲自讲述的过去52年的投资经历来学习一二。

下面来说说我个人的体会，希望能够引起大家的思考，包括对股市的思考，对投资的思考，对人性的思考。巴菲特的投资经历主要可以分为3个阶段，第一个阶段截至时间是1960年代末，在十几年的合伙企业阶段，他的主要思路是从导师格雷厄姆那里学来的“捡烟蒂”阶段。那个时候财务分析做的人还很少，大量公司的价值被低估，于是他就买入那些价格只有价值2成到4成左右的公司，然后等待股票回购，价值回归，就套现走人。但是到了1970年代，这样的公司越来越难找了，这个时候查理的思想开始起作用了，巴菲特的主要策略变成“以合理的价格买入优质的公司”，简单说，这个策略就是成长股投资策略。所谓优质公司，有护城河的，有核心竞争力的，反映在财报上就是营业收入和利润不断增长的公司。这个策略，可以说是过去十年A股市场上比较适用的策略，曾经的牛股比如海康威视、科大讯飞、贵州茅台和格力电器等都可以通过这个方法找到。最后，随着可投资资金的增加，目前伯克希尔的股票投资组合已经有1700亿美元，寻找的投资标的最好是一个项目能投入50亿美元的公司。所以，他现在的投资策略主要是以整体并购整合为主，把大量投资的企业私有化，产生协同效应。我们注意到，伯克希尔目前有了40家子公司，参股投资了40家公司，总共有80家公司需要管理，而总部却只有25个人，可见管理的效率非常之高。

最后，我们来说一下巴菲特策略里面最重要的一点，也是最容易被忽略的一点。对于只是来股市“过把瘾”的投资者可以忽略本段，而那些想要长期投资股市，并且想最终实现财务自由的朋友，可以重点看以下的内容。他强调了“复利”的重要性，并且在不同场合，反复的强调。这个才是投资的精华，依靠连续52年19%的复利，他从股市赚取了超过1000亿美元的财富。我们普通投资者，可以把目标稍微定的低一点，未来十年、二十年，15%的复利是一个可以接受的收益率。但要完成这样的目标，最重要的是“不要亏损本金”。一个年度的亏损，需要后面年度更高的回报来弥补，于是就要冒更大的风险。所以，巴菲特强调最多的就是：第一，不要亏损本金。第二，记住第一条。只有当你明白了复利的重要性，你才能够记住“不要亏损本金”的真正含义。

去杠杆背景下的资产配置

特约作者 王宫

近期受到国内金融去杠杆的整体影响，股债商房四大市场均呈现下跌走势，投资者的资产明显缩水，在这样的背景下，应该如何配置资产才能最大程度的保卫我们的财富呢？

首先我们应该认识到本轮的去杠杆不同于以往的金融调控，监管已经上升到防范金融风险的层次，并已在中央层面达成共识，因此本轮调整的决心不可忽视，调整的时间范围和程度也会超过以往，因此投资者万不可掉以轻心，需要及时对资产配置进行相应调整。

对于风险的判断，我们认为市场的失血不会在短期内结束，虽然银行并不承认委外资金的大规模赎回，但即使到期后不再续作，对市场流动性也将产生较大的影响，因此至少在四季度之前市场很难出现靓丽的表现，对此我们要有充分准备。另外，去杠杆阶段央行和监管层不一定会刻意制造资金面的紧张，但是缩杠杆本身就可能导致局部市场的流动性危机，短暂的大跌仍可能出现，但是像2015年股灾和2016年债灾的局面可能不会发生，更有可能的反而是持续的阴跌。

针对这样的局面，我们给出的配置建议是谨慎的防范风险，等待时机在低估资产中寻找机会。

首先，我们认为股市和债市在四季度前很难有明确的整体机会，但股市和债市在下跌中的配置价值开始凸显。例如创业板指数自2016年至今已经下跌35%，目前的平均估值水平已经与纳斯达克指数不相上下，而在2016年初创业板指数的估值是纳斯达克指数的两倍。这只是一个简单的比较，但从中可见一些变化。债市也是一样，部分资质良好的债券会在系统大跌中被错杀，那么当恐慌平稳后，找出这些低估值的债券也会有不错的收益。目前我们普通投资者不妨多配置现金类资产，目前货币基金的年化收益也在3.5%~4.5%，未来半年可能多数资产的收益率都跑不赢货基，待到市场明朗时再抄底便宜的优质资产，也可以采用定投的方法开始逐步建立仓位，下跌中摊薄成本，在反弹时可以轻松获利。

其次，对于商品，我们认为黄金可以考虑逢低配置一些，下半年还会有一些目前看到或者看不到的风险，有些预期的反转也未可知，因此黄金是一个未雨绸缪的选择，建议配置交易成本低流动性好的黄金ETF。原油在低位也可以配置一些，但是不宜追高，因为页岩油市场的壮大已经完全改变了这个市场的格局，目前很难看到有大涨的机会。

最后，对于海外资产配置，我们建议谨慎。虽然去年以来海外投资多数取得了不俗的收益，但是我们也应该看到，很多海外资产价格已经较高，存在一定泡沫风险。例如近期CBOE的标普波动率指数跌破10，这并不是一个好兆头，极低值之后往往意味着大幅波动的开始，此刻的市场往往最为敏感，因此投资者要格外小心。