文 | C2CC新传媒

近日，“A股重组胶原蛋白第一股”锦波生物发布2025年半年度财报。数据显示，公司上半年实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；归属于上市公司股东的净利润为3.92亿元，同比增长26.65%。按此增长趋势，锦波生物今年营收有望突破16亿。

截图自锦波生物2025上半年财报

尽管营收、净利仍保持双位数增长，但从近五年同期数据看，其增速已降至5年最低水平——这一信号引发市场对“重组胶原蛋白龙头是否面临增长瓶颈”的关注。另外，拆解财报细节可见，锦波生物的增长动能正发生结构性转变。

一、功能性护肤品成“最猛引擎”

作为以“A型重组人源化胶原蛋白”为核心的生物材料公司，锦波生物的业务主要分为医疗器械、功能性护肤品、原料及其他三大板块。2025年上半年，三大业务均实现增长，但“第二曲线”的爆发力尤为突出。

截图自锦波生物2025上半年财报

作为核心业务，医疗器械2025上半年收入7.08亿元，同比增长33.41%，占总营收超80%，毛利率高达95.04%，维持行业领先水平。

财报指出，其增长主要依赖单一材料医疗器械产品的拉动，尤其是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类植入剂产品“薇旖美”。不过，在今年上半年的财报中，锦波生物并未透露旗下注射医美品牌“薇旖美”的具体营收，只是透露，截至报告期末，已覆盖终端医疗机构约4000家。

与医疗器械的“稳健”形成鲜明对比的是，功能性护肤品上半年收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%，增速远超其他业务板块。

若拉长时间线，其增长更显震撼。2023年上半年，该业务营收仅3116.55万元；2025年上半年已突破1.2亿元，两年间增长超3倍。锦波生物在财报中称，功能性护肤品业务的增长主要得益于公司自有品牌的收入增长，包括“重源”“ProtYouth®”等品牌。

根据此前第三方数据，“重源”在抖音平台的GMV从去年上半年的100万-250万元，跃升至1000万-2500万元。值得关注的是，重源品牌的GMV增长并非依赖单一爆品驱动。其旗下医用III型胶原蛋白液、双胶原抗皱次抛、重组胶原蛋白敷料等多款产品均展现出强劲表现，单产品GMV均稳定在100万-250万，形成了“多极发力、多线增长”的产品矩阵效应。

再看另一功能性护肤品牌ProtYouth®，其上半年GMV表现同样可圈可点——整体规模在250万至500万之间，且以达人推广为主要销售渠道（占比达80.4%），显示出较强的达人带货效应。

值得关注的是，在该品牌的多款产品中，“锦波生物ProtYouth奢宠III型+XVII型全人源胶原液抗皱”表现尤为突出，单链接GMV即达到100万至250万，成为拉动ProtYouth®整体增长的核心大单品。

财报显示，原料及其他业务上半年收入0.27亿元，同比增长12.40%，毛利率68.00%，主要服务于上游研发与生产需求，对整体业绩贡献较小。

整体来看，功能性护肤品的爆发式增长（第二曲线成型），是锦波生物上半年营收增长的核心动力；而医疗器械作为传统支柱，虽增速放缓但仍保持稳健，两者共同支撑了公司上半年的整体增长。

二、增速跌破50%背后的“烧钱”暗战

尽管锦波生物仍保持增长，但近五年首次“增速跌破50%”的背后，是行业环境与自身战略调整的双重压力。

一是行业竞争加剧，独占优势开始弱化。

锦波生物的核心壁垒曾来自“三类证”的稀缺性。作为国内首个拿到重组人源化胶原蛋白三类证的企业，其“薇旖美”凭借独占性快速抢占医美市场。

但2025年上半年，创健医疗、四环医药、上海摩漾生物等同业竞品的三类证陆续进入审批阶段，再生医美填充剂（如PLLA、PCL）的获批也分流了部分市场需求，“薇旖美”的市场独占地位面临稀释，导致医疗器械增速回落。

二是费用端的激增，销售与研发“烧钱”换增长。

2025上半年，锦波生物销售费用达1.81亿元，同比增长67.77%。锦波生物在财报中对销售费用的显著增长给出了解释：“主要因本期销售人员数量增加及薪酬水平提升，叠加股权激励计划实施带来的股份支付摊销费用增加；此外，公司持续推进品牌推广工作，进一步加大了会议展览等线下宣传活动及线上推广的投入力度，共同推高了销售费用规模。”

截图自锦波生物2025上半年财报

从财报披露的员工情况来看，锦波生物在今年上半年新增了57名销售人员。截至报告期末，销售人员总数已达325人，成为在职员工中人数最多的群体。

与此同时，锦波生物上半年的研发费用同样呈现显著增长态势。财报数据显示，今年上半年公司研发费用达4579.62万元，同比大幅增长85.43%，占当期营收的5.33%。

从费用构成看，合作开发费用是增长的主要驱动力。今年上半年合作开发费用为1096.34万元，较去年同期的152.78万元激增超7倍；此外，公司新增临床试验费用428.48万元及期权激励费用100.79万元。

对于研发费用的大幅攀升，锦波生物在财报中解释称，主要由于公司与北京大学医学部等高校及科研院所深化合作，推动了合作研究项目与临床试验工作的加速开展，从而带动相关费用增长。

三、“多维破局”，从新品到全球化的增长新棋局

面对行业竞争与增长放缓，锦波生物以“新品迭代、线上破圈、资本赋能、全球布局”为抓手，展开多维度突围，重构增长韧性。

1、新品迭代：技术赋能打破“单一依赖”

作为重组胶原蛋白领域的技术标杆，锦波生物通过新品研发巩固核心竞争力。

7月21日发布的重源®新生HiveCOL蜂巢胶原，是其第三款获批的重组III型人源化胶原蛋白注射材料（此前已布局冻干纤维、溶液、凝胶三大品类），覆盖软组织填充、抗衰修复等多元场景，进一步打破“单一产品依赖”的隐忧。

新品的推出不仅丰富了产品矩阵，更通过技术迭代强化了其在重组胶原蛋白领域的技术领先性。

2、线上破圈：牵手美团，触达C端消费

7月，锦波生物与美团医药健康的战略合作，标志着其渠道战略的关键转。此前“薇旖美”依赖医美机构直销，此次合作是其首次触达线上平台。双方围绕“品项研发、市场推广、渠道拓展”展开。

目前，“薇旖美”已纳入美团平台百亿补贴，并联合千余家合作机构启动首届“中国·胶原节”。

这一动作的战略意义在于：通过美团流量（年交易用户破7.7亿）降低消费者决策门槛，加速“薇旖美”从B端向C端渗透；同时，线上平台的用户反馈可反哺研发，推动“医研-市场”良性互动。

3、融资赋能：34亿引入养生堂，打通“医研+消费”资源

6月，锦波生物与养生堂的资本联姻，拟向养生堂定向发行不超过约718万股，募集资金总额不超过20亿元。此前，养生堂系已通过旗下杭州久视以14亿元受让锦波生物实控人杨霞持有的575万股。两次交易完成后，养生堂系将合计持有锦波生物10.58%股份，正式成为其第二大股东。

这场合作不仅是财务投资，更聚焦资源协同——养生堂成熟的商超、药店及线上渠道网络（覆盖超300万家终端），恰好能弥补锦波生物过去“重医美机构、轻大众消费”的短板，实现从“专业医疗”到“日常健康消费”的跨越。

4、出海突围：新兴市场落子，对冲国内压力

在国内市场竞争白热化的背景下，锦波生物正加速全球化布局，开拓新兴市场。

近期，高端抗衰品牌ProtYouth®的5款产品接连通过中东药监局备案，为进入中东市场奠定合规基础；核心成分“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”成功斩获巴西发明专利授权，技术壁垒获国际认可；同时公开招募泰国战略合作伙伴，通过本地化团队加速东南亚市场渗透。

中东、拉美、东南亚等新兴市场的开拓，不仅能对冲国内市场增长压力，更能通过国际认证提升品牌溢价，为长期全球化布局积累经验。

从更长远的角度看，尽管行业竞争与费用压力仍存，但这场“自救战”的意义远超短期业绩修复——它标志着锦波生物正从“重组胶原蛋白龙头”向“医研+消费+全球”的综合型生物科技公司转型。

当然，其未来能否在长跑中保持领先，将取决于技术转化效率、资源协同深度与全球化速度——而这些，正是当前正在解答的“突围命题”。