文丨白杨

哈尔滨哈投投资股份有限公司（简称：哈投股份）于8月13日发布了2025年半年度报告。报告显示，公司业绩表现良好。实现营业总收入14.75亿元，同比增长1.12%；归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元，同比增长233.08%；扣除非经常性损益后的净利润为3.61亿元，同比增长436.42%；基本每股收益为0.18元，归属于上市公司股东的净资产为131.88亿元，较上年度末增长2.47%。

这份业绩背后，公司热电与证券两大主业呈现出不同的发展态势。热电业务在成本压力下增长趋缓，证券业务则凭借自营业务实现营收4.06亿元，成为公司净利润增长的主要来源。哈投股份采用的热电与证券双主业模式，在2025年上半年体现出一定的风险对冲能力。

业绩分化：热电承压，证券扛鼎

哈投股份2025年上半年业绩呈现“营收微增、利润大幅增长”的特点。

热电业务作为公司传统主业，上半年实现营业收入9.83亿元，贡献利润总额1.09亿元，表现相对平稳但增长有限。报告期内，热电业务完成发电量19777万千瓦时，总供热量1135万吉焦。尽管2025年上半年煤炭价格同比小幅回落，但仍处于高位，加上政府供热价格未作调整，持续的成本压力对该业务的盈利空间形成一定挤压。

相比之下，哈投股份全资子公司江海证券业绩增长显著。上半年，江海证券实现营业总收入7.26亿元，同比增长81.17%；归母净利润2.88亿元，同比增长1311.60%，占哈投股份净利润比重达75.79%。业绩增长主要由于两大因素：一是金融资产公允价值变动收益同比大幅增加，二是买入返售金融资产信用减值损失同比大幅度减少。

江海证券各业务条线中，自营业务表现较为突出，实现营业收入4.06亿元，同比增长211.77%；经纪业务实现营业收入2.09亿元，同比增长21.11%；信用业务实现营业收入0.39亿元，同比增长112.59%；资管业务实现营业收入0.10亿元，同比增长6.49%。唯一下滑的是投行业务，营业收入0.30亿元，同比降低16.53%。为此，公司推行“股权业务区域化”策略，上半年走访黑龙江省内企业108家次，项目转化效率仍有待提升。

截至报告期末，江海证券拥有59家分支机构，包括20家分公司和39家营业部，其中28家营业部布局在黑龙江省内，形成了“龙江地市全覆盖、沿海地区宽辐射、省会城市广延伸”的经营网点布局。

哈投股份的双主业结构在一定程度上平抑了行业周期波动风险，当热电业务面临成本压力时，证券业务能够凭借其弹性较高的特点抵消部分不利影响。两大业务净利润贡献率的差异，反映公司收入结构从传统能源向金融服务转型的进展。

热电业务虽然收入规模较大，但盈利能力相对有限，从毛利率角度看，热电业务毛利率为20.20%，而证券业务毛利率为50.20%，这种差异也体现了两大业务的盈利模式区别。

财务结构：资产质量与现金流改善

从资产负债表来看，哈投股份整体财务结构保持稳定。截至2025年6月30日，公司总资产434.80亿元，较上年度末增长0.17%；归属母公司股东的净资产131.88亿元，较上年度末增长2.47%。公司资产负债较上年同期略有下降，整体负债水平处于合理区间。

现金流状况呈现分化。经营活动产生的现金流量净额为3868.98万元，同比下降97.33%，主要原因系江海证券为交易目的而持有的金融资产净增加额较同期增加所致。相比之下，筹资活动现金流量净额表现较好，达到9.46亿元，同比增长14.87亿元，主要得益于江海证券成功发行公司债和短期融资券，有效补充了流动性。

应收账款方面，公司期末应收账款余额为9.64亿元，较上年末增长316.61%。主要源于江海证券应收证券清算款增加，这部分款项与证券交易结算周期相关，虽然金额较大，但风险相对可控。公司需关注应收账款回收效率，避免对资金周转造成压力。

从资产质量角度看，公司货币资金余额较期初增长24.63%，达到98.91亿元，资金储备较为充裕。同时，公司金融资产投资规模保持稳定，交易性金融资产期末余额160.76亿元，较期初增长2.45%。整体而言，哈投股份财务结构稳健，资产质量良好，通过有效的筹资活动保持了资金链的安全性。

江海证券的业绩波动反映了中小券商在牛市中的高β特征。2025年上半年A股成交额连续突破2万亿元，两融余额维持高位，推动全行业净利润普遍增长。在已披露业绩的部分券商中，粤开证券净利增84.56%，西南证券增24.36%，东方财富增37.27%，江海证券的增速处于行业较高水平。

热电业务面临政策变动风险。北方地区集中供热作为民生保障重点工程，供热温度标准、供热时间和供热价格都由政府制定。原材料价格上涨也是热电业务面临的重要风险。近年来，煤炭价格持续上涨，2025年上半年煤价整体虽呈下降趋势且波动运行，但仍处于高位。

证券业务则面临市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和声誉风险等多重挑战。特别是市场风险，证券业务收入与资本市场表现密切相关，可能存在较大波动。

行业对比：双主业模式的优势与挑战

哈投股份的双主业结构展现了其风险平衡能力。热电业务作为公用事业板块，提供了稳定的现金流和业务基础；而证券业务则提供了业绩增长点和利润弹性。这种模式也面临挑战，热电业务受政府定价和原材料价格双重制约，增长空间有限；证券业务则与资本市场波动密切相关，业绩稳定性存在不确定性。

哈投股份在半年报中表示，公司坚持热电业务和证券业务双主业发展理念，未来将继续做大做强做优热电业务，通过优化供热布局，整合供热资源，持续提升大型高效集中热源的供热保障能力。

半年报显示，哈投股份正积极推进哈投热电厂热源改造项目，3×168MW循环流化床热水锅炉工程，该项目已纳入政府城市供热规划。项目的实施有助于公司抢占市场先机、拓展发展空间，并有望进一步提升公司在区域供热市场中的地位。

而在证券业务方面，与头部券商相比，江海证券以区域化+科技化构建竞争壁垒。一方面深耕黑龙江市场，形成区域客户黏性；另一方面通过量化投资与AI经纪降低运营成本，上半年管理费用增速低于营收增速。这种“区域性+技术型”模式，为其在行业集中度提升趋势中提供了发展空间。

财报数据呈现出一家传统电热企业的转型轨迹，随着证券业务逐渐成为业绩主要来源，未来热电业务的转型升级与证券业务的市场波动应对，将是影响公司整体表现的因素。