文 | 投资界PEdaily

这是我们最近见到的一幕。

起因是一家知名医疗公司赴港上市的投行刚刚定下来，一家知名VC机构合伙人电话就被打爆了——都是让帮忙协调，抢基石份额。电话那头并不掩饰，“给点机会，让我们也参与一下。”

今年港股基石投资火爆，历历在目。回想前几年，赴港上市还困在“找不到基石投资人”的尴尬局面，不少IPO一度发不出去。

世界变化太快，现在港股基石轮不愁了——无论是我们熟悉的高瓴、红杉中国、CPE源峰，还是浩浩荡荡的地方国资，都不约而同出现在基石阵容里，“投进，就赚到了。”

一席难求，基石轮挤不进去

盛况要从宁德时代说起。

5月20日，宁德时代正式登陆港交所，彻底把港股基石的热度点燃了——吸引了包括能源央企、主权财富基金、全球资管巨头、知名市场化机构在内的23家基石投资者，认购了203.71亿港元，约占全球发售股份的65.7%。

阵容梦幻。其中，科威特投资局（KIA）认购约38.76亿港元，占比12.5%；中国石化认购约38.76亿港元，占比12.5%；高瓴认购约15.5亿港元，占比5.0%，其余基石投资方还包括高毅资产、UBS（瑞银）资管、Oaktree（橡树资本）、Mirae（未来资产）、RBC（加拿大皇家银行）、太保、泰康、博裕资本、景林投资等。

全球机构云集，最终能上牌桌的还是少数。

更多人“一席难求”，以至于那段时间听到最多是：额度不够分。投资界从投资机构聊到一个细节：一位宁德时代早期投资人因为在基石份额分配上颇有话语权，以至于那段时间电话都被打爆了。

港股基石投资热闹起来。紧随宁德时代之后，5月23日恒瑞医药的基石阵容同样引人注目，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺、瑞银资管、高瓴、博裕资本等，争抢激烈。

当中还有一段小插曲：由于资本市场对创新药资产热情高涨，基石额度竞争激烈，认购门槛不得不水涨船高——据悉低于5亿港元就没有资格做恒瑞的基石投资，直接被排除在门外，“抢得太凶”。

此外，蜜雪冰城、海天味业、三花智控、映恩生物等IPO背后，无一例外都有一个颇为豪华的基石阵容。纵观上半年在港上市的42家公司中，36家IPO出现基石投资人身影，甚至基石投资金额占IPO募资总金额的43.7%——可谓基石投资人撑起了IPO半边天。

这样的一幕还在继续。一位中资投行的董事总经理说起手头正在进行的一个热门项目，“原计划给基石投资者的额度是40%，现在想参与的资金已经超额五倍了。每家都想要，只能优中选优。”

甚至，有些机构暗示愿意在发行价区间上限认购，或接受更长的锁定期，溢价抢筹，只为一个入场名额。

李琳（化名）也在紧张准备着，只因所在机构合伙人下达了任务：要抢下一家赴港IPO公司至少5000万美元的基石份额。“这不是简单的财务投资，而是一张战略船票。”

“投进就赚了”，腾讯一笔回报50亿

曾几何时，赴港IPO头疼的事：找不到基石投资人。

作为港股上市的关键环节，基石投资往往承诺以IPO价格认购一定数量的股份，并在上市后至少锁定6个月——换言之，基石投资人在新股公开发行前就真金白银地认购一大笔，还需承担发行价未知和半年锁定期两大风险。

前两年退出大环境的震荡和港股的持续低迷，使得很多拟IPO项目折戟，即便上市的新股也频现破发，解禁即大跌，惨淡有目共睹。

不少投资人依旧印象深刻：当时，港股基石成为烫手山芋，无人敢接。不少独角兽公司因为找不到充足的基石投资人，不得不暂缓港股IPO进程，新股一度发不出去。

但今天，情况大为改变。

粗略算下来，今年以来一级市场熟悉的头部机构都出现在基石阵容里——

高瓴一连做起了蜜雪冰城、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等基石投资人；红杉中国也出现在蜜雪冰城、海天味业等公司的基石名单里；还有CPE源峰、博裕资本、腾讯等，都是今年港股基石的常客。

另一个群体同样引人注目——地方国资，更是基石投资的重要力量，尤其积极参与硬科技、新能源、生物医药等战略性新兴行业的IPO项目。

赚钱效应显现。以大热的几个项目为例，截至8月22日港股收盘，宁德时代、蜜雪集团、恒瑞医药背后基石投资者持股浮动盈利金额约110.8亿、20.19亿、31.69亿。换言之，投到就是赚到。

再比如腾讯。一年前，老铺黄金以40.5港元/股的发行价登陆港交所，截至今年8月22日收盘价为728.5港元，较发行价涨幅达1699%。而作为老铺黄金的基石投资人，腾讯当初投资了3800万美元，粗略算下来账面浮盈已经超过50亿港元，一举成为腾讯投资回报最高的消费项目。

目睹这样的景况，一级市场从业者在朋友圈感慨道：“今年感觉身边的人都去做基石了”，快进快出，能赚到钱，这里聚集起越来越多的人。投资界获悉，一位投入大量精力和资金锚定港股基石投资的圈内大佬，靠着这一轮又实现了财富增值。

“头部项目的基石能赚钱，一个很大原因是它相对A股来讲做了比较大的折价，再加上市场红利，即大家越来越认识到赴港上市是有利于公司未来发展的，公司基础又稳当，才能赚到钱。”一位不愿具名的知名PE合伙人解释。

但他强调，港股基石其实冰火两重天——对于非此类背景的小公司，做其基石风险依旧不小，这类公司寻找基石投资人的困难程度虽然比以前小了很多，却依然存在。

但至少，风向已经在变了。

风水轮流转，争抢窗口

以往说起港股，总担心找不到基石投资人、估值低、没有流动性、解禁即大跌，新股一度发不出去。那时的境况，正如VC调侃：如果投的公司去港股上市，就把创始人腿打断。

时过境迁，现在情况改变，港股基石投资人不愁了，估值也有吸引力了。

8月20日，港交所CEO陈翊庭在中期业绩发布会上透露，到目前为止，港交所已经完成超过50宗IPO，融资额也接近170亿美元——港交所一跃引领全球资本市场。她坦言，目前正在排队申请IPO的企业接近230家。

回顾2025年，我们目睹了太多超级IPO在港交所诞生：

宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控领衔壮观的“A+H”军团，成为港股IPO的中流砥柱；

消费公司阵容盛大，蜜雪冰城、老铺黄金、泡泡玛特组成的“港股三姐妹”暴涨，引得一众消费公司纷纷赴港，排起了长长队伍；

医药公司敲钟不断，十倍股频现，“今年港股创新药赢麻了，一涨一个不吱声。”还有一些国际投资人很后悔没来港股参投 中国的创新药公司，错失了这一波机会……

正如大家开玩笑，“港交所的锣不够用了。”

同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤感叹，当前中国正处于资产价值重估的关键阶段，中国创新企业的全球价值被严重低估。他认为，“当前一级市场资金链紧张的现状，一定程度上掩盖了这些创新资产的真实价值。”

“中国资产重估，始于港股。”

年初，嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲就跟投资界强调。过去半年，多家头部投资机构已在内部督促：“有合适的公司都赶紧推进港股上市。”投行也忙碌起来，密集联系投资机构梳理合适的上市标的。

毕竟，这里是通向世界的窗口。