文 | 正见TrueView 老练

编辑 | 咏鹅

9月8日，互联网世界平凡的一天因王腾泄密被辞退事件而深夜沸腾，窃密获利传言、泄密史、社交账号动态、辟谣声明……相关讨论一波未平一波又起。

小米上一次如此惹人关注，还是与格力的高管围绕“谁是真正领先”吵来吵去。起因是线上空调市场份额的数据显示，小米以16.71%的占比首次超越格力的15.22%，位列全国第二，仅次于美的18.61%。

随后，格力市场总监朱日风发文称，“公开数据与网传截图不一致”，并表示七月线上市场格力仍保持领先。小米卢伟冰则回应：“有些家电企业太看重竞争了。”

抛开热闹看本质，高增长似乎已成为小米的典型特征。8月23日小米中国区总裁王晓雁亦在昆明指出，年内小米之家数量将超2万家。这意味着其线下零售阵地规模会由此达到历史之最。

在不久前小米发布的财报中，高增长特性也得到了充分印证。小米第二季度实现营收1159.6亿元人民币，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿；调整后净利润108.3亿元人民币，同比增长75.4%，双双创下历史新高，颇有亮点。

与此同时，若将时间拉长来看，自今年2月底小米15 Ultra和性能轿车SU7 Ultra发布以来，小米港股总市值飙升1.3万亿港元，至今保持在1.46万亿，攀上近几年股价高峰。市场普遍认为，从2018年以17港元发行价登陆港股至今，凭借在“汽车+手机”双赛道的突围，小米股价与估值持续攀升并不令人意外。

但小米的远虑与近忧是，虽然大众对于“小米加步枪”的刻板印象正在褪去，高端化和汽车矩阵也给其带来了巨大经营上的亮点成绩，但客观地讲，作为一家快速成长、跨界进入重资产赛道的企业而言，小米依然面临着诸多挑战。

即便小米营收利润持续增长，但国内手机业务面临的厮杀内卷竞争日渐加剧，表现确有疲软之处；而小米汽车业务还需解决产能爬坡问题，并需以高毛利率弥补手机业务的不足；至于其他赛道如空调等家电，则尚需进一步突破其他强大对手的护城河壁垒。

我们试图从小米“狂飙、承压、爬坡和生态”等不同阶段和业务身份属性中，来回答这一家兼具品牌影响力与创始人IP流量力的公司，在未来的产业红利周期内增长是否会见顶。

01 狂飙

要理解如今的小米，需要从时间脉络中理清小米的商业化进阶历史。

小米的狂飙史按时间轴细看可以被分为3个阶段，塑造了小米在不同时期的战略意图与定位。

第一阶段为2018到2020年间，此时市场处于智能手机产业蓝海，小米也于当年登陆资本市场，并计划将约30%的募集资金用于研发及开发自家的核心产品，加大在技术创新和产品升级上的投入。

依托早期的性价比优势完成品牌心智打造，小米迅速推进业务扩张和品牌升级，将目标瞄准中高端档位。

第二阶段发生在2020年8月，小米宣布将“手机+AIoT”战略升级为“手机×AIoT”，试图通过多元化和全场景生态构筑小米商业模式的护城河。

而最重要的变化发生在2021年3月，雷军宣布进军智能电动汽车市场，切入中国新能源汽车领域，使得小米最终完成“人—车—家”的生态布局。

很明显，从小米发布首款新能源车SU7以来，股价和业绩都明显走上了快车道，第一款车以13.68万的全年交付量收官，第二款车YU7三分钟预订量超过20万；手机业务方面，从小米14系列开始进一步奠定其冲击高端的地位，直至2025年Q2整个品牌的激活量位居国内第一。

在移动硬件产品高端化战略落地，汽车销量逐步增加并稳住脚跟等多种因素下，小米便赢得了开头财报亮眼的一幕。但这不意味着小米就没有承压的一面，尤其是在基本盘业务和成长性业务方面。

02 承压

手机业务作为小米的基本盘，是其整体业务的护城河与核心支柱。从营收结构拆解，手机不仅是小米公司的核心单元，也是其创业多年来的利润基石，并为IOT智能家居生态的发展奠定了坚实的用户基础和品牌口碑。

明面上，该板块的承压直接体现为收入与利润等经营指标的下滑。往深入讲，压力实则源于整个行业红利的逐渐消退所带来的增长不确定性，以及日趋白热化的市场竞争。与此同时，小米在高端化进程中仍处于“半步高端”的阶段性位置，尚未完全站稳。诸多因素相互叠加，持续向小米的核心业务传递压力。

财报显示，2025年第二季度，智能手机业务收入为455亿元人民币，毛利率为11.5%。在此基本盘上，尽管出货量微增0.6%至4240万台，但收入同比下滑2.1%至455亿元，毛利率从12.1%降至11.5%。

小米给出的解释是，境外市场竞争及国内促销活动影响，导致智能手机平均销售单价（ASP）下降2.7个百分点，为1073.2元。

换句话讲，智能手机产业规模效益减弱，行业主流玩家及其增长潜力在后续都将受影响。

大背景是，全球智能手机市场增长开始见顶，加之AI手机亦尚无现象级功能和产品问世，大多数厂商的所谓“AI手机”仍处于将大模型和智能体作为嵌入式功能阶段，手机产品的同质化致使消费者换机欲望不够强烈。

为重夺市场，iPhone17标准版甚至降级发售，同存储规格对比iPhone16标准版均降价1000元，叠加最高500元国补政策，iPhone17 256GB版本价格有望下探至5499元，产品竞争力极大增强，进一步冲击国产安卓阵营手机品牌。

据Canalys数据显示，二季度全球智能手机出货量环比减少2.7%，在少数仍保持增长的品牌中，小米的增速排名靠后，处于倒数第二的位置，足以见得苹果、三星在全球市场的竞争压制比依然较高。

回到国内市场，大盘消费也稍显低迷。随着多地“国补”政策陆续结束，终端需求进一步承压。IDC数据显示，二季度中国智能手机出货量约6896万部，同比下降4%，库存积压成为渠道零售商所面临的常态。

据接近通讯市场的消息人士透露，小米在相应阶段的策略是“保量”。比如在“618大促”期间，作为Redmi系列的主力机型，K80的起售价格从发布时的2499元大幅下调至1600元档（叠加国补）。

但这一策略也使其陷入一种相对尴尬的局面。一方面，在市场容量有限、友商白热化竞争的状况下，小米要想扩大销量实现规模份额的突破，就不得不采取主动调价和主动保量的策略，但与激活量相比，小米的出货量排名目前仅居国内第四。

另外一方面，尽管小米借助汽车等业务势能不断向高端市场发力，并在2023年的年度演讲中，“冲击高端”被雷军称为“生死之战”，但从阶段性成果来看，小米仿佛陷入“成了，又没完全成”的胶着局面。

高端化叙事除了需要品牌声量和用户心智加持外，更关键在于底层原创核心技术的突破与创新。此前已有友商凭借自研操作系统和芯片，一举突破苹果牢不可摧的高端市场城墙便是有力佐证。而小米自研的手机SoC芯片“玄戒O1”的实际表现与市场接受度，仍有待后续检验。

在高端市场的实际成绩方面，据快科技报道，2025年上半年，苹果和华为拿下国内高端手机超过85%的份额，小米则不足3%。这表明苹果、华为等通过自研芯片、影像技术等核心优势，在高端市场牢牢站稳了脚跟，但包括小米在内的其他品牌，仍面临高端领域的品牌溢价和用户认可度提升压力。

03 爬坡

承压的第二面，是以新能源汽车为主的成长性业务。主要挑战来自盈利诉求、产能爬升以及可持续的产品竞争力问题。

据财报显示，小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为213亿元人民币，同比暴增233.9%，其中汽车业务贡献了206亿元，成为财报中十分亮眼的业务，不过仍亏损3亿。

汽车产业属于重资产投入，当下除特斯拉、比亚迪、赛力斯、理想等少数企业实现盈利外，大多数汽车品牌仍处于亏损阶段。虽然小米明确表示不参与价格战，但汽车行业普遍遵循“规模制胜、以量换利”的规律，小米要实现盈利目标，尚需要拿下更多的交付订单。

二季度，小米汽车交付量达8.13万辆，较去年同期的2.73万辆增长197.7%。然而，中国新能源汽车市场竞争极为激烈，即便已有数万辆的月交付规模，仍不能排除后期被竞争对手挤压的风险。

当然，利好之点在于小米已经从单一SU7车型扩展至多款车型矩阵，加之单车毛利达6.7万元，毛利率为26.4%，其中定价25.35万-32.99万元的YU7是重要推手，开售18小时锁单量即破24万台。按此推测，至少短期内小米汽车的主要障碍仍是生产量不足。而接下来，小米能否如期实现新产能落地和保障交付水平，将成为关键考验。

但从更长期的竞争维度看，小米汽车与中国大多数汽车企业不同的一点在于，其自带流量属性与高度依赖创始人IP的营销模式。有着诸多粉丝和个人IP价值的创始人雷军，一度被视为小米“最大的销售”，但在经历车祸风波等舆论事件之后，这类花式营销可能就没以前那么奏效了，甚至会引起舆论争议。

比如，小米售价169元的纸巾盒便被指“刺客”，且“车规级纸巾盒”“百年汽车工业，没有人做出小米纸巾盒”等宣传文案，成了网友竞相调侃的热梗。

从行业视角看，小米手握超千亿现金储备，为其在新能源赛道的持续投入提供底气。而在“软件定义汽车”的智能化竞争中，小米还需与华为等科技企业正面交锋，尤其是在自动驾驶等核心技术领域。某种程度上，智能化能力将成为决定市场淘汰赛结局的核心，小米也必须在这一关键战场证明自己。

当然，小米的野心并不止步于此。即便在细分赛道，小米仍在持续推进其生态扩张战略，探索更多增长曲线。

站在行业视角，小米手握千亿级别以上的现金储备，其自然在新能源汽车领域拥有充足勇气。而在“软件定义汽车”的智能化竞赛场中，小米还需与华为等科技企业正面交锋，尤其是在自动驾驶等核心技术领域。从某种程度上看，智能化能力才是决定汽车行业下半场淘汰赛走向的核心要素，小米也必须在这一关键战场证明自己。

当然，小米的野心并不止步于此，哪怕在一些细分赛道的业务领域，小米探索生态曲线增长的脚步亦未停止。

04 生态

生态领域，小米基于“人车家”战略，在空调等家电业务上持续布局。

财报显示，第二季度小米空调出货量超540万台，同比增速超60%，平均售价增长约10%；冰箱产品出货量超79万台，同比增速超过25%；洗衣机产品出货量超60万台，同比增速超过45%。

如果想要进一步扩大规模，小米将不得不直面美的、格力、海尔、海信等传统家电巨头的竞争。

虽然小米凭借用户规模、渠道零售阵地以及价格等优势快速切入大家电市场，但其短板仍显而易见：一是线下渠道，线下渠道仍主要依赖小米之家和第三方3C卖场，能否真正与传统家电品牌庞大的经销商体系相抗衡，还不得而知；二是小米家电多采用代工模式，在核心制造技术与工艺积淀方面，与数十年工业经验的传统企业存在差距。在打破消费者“贴牌”认知、构建真正的技术差异化上，小米还有一定的路要走。

但小米推进生态商业化规模的决心十分明确。此前卢伟冰就曾公开表示，“小米目标2030年成为中国头部家电，非常期待和美的海尔并列。”

可正如上述所言，小米家电的品牌体验感将是构建品牌势能的关键一环。近期小米空调就因外机贴纸设计改动引发用户争议，“颜值降级”甚至引起部分“米粉”不满。尽管不影响产品性能，但这一争议也提醒小米，在追求规模与辨识度的同时，不能忽视用户的审美与情感诉求。

说到底，在大家电业务赛道，传统势力依然强势，家电毕竟不是手机与汽车业务，新势力并非就一定能撬动原有高端集中的市场格局。

归根结底，大家电市场传统势力依然稳固，行业壁垒远高于手机与汽车业务。新势力仅凭生态和流量，并不足以轻易撼动高度集中且品牌认知成熟的市场格局。

回顾小米的进阶之路，从凭借性价比手机崛起，到如今跨界布局汽车与高端家电，其成长轨迹始终伴随着突围与转型。在规模扩张与高端化并行的关键阶段，小米不仅面临手机基本盘的增长焦虑，也需在汽车产能、家电技术、品牌高端化等多元战场中持续证明自己。

而未来的小米，依然需要在规模与盈利、流量与口碑、代工与自研之间谨慎平衡。小米能否在巨头林立的生态战中真正站稳头部阵营，不仅取决于技术自研与交付能力，更关乎它能否在全球产业重构的周期中，持续赢得用户的信任与选择。