文｜投资界PEdaily

曾几何时，消费投资被打到创投圈鄙视链底端。然而腾讯的两笔投资，令人不胜感慨——

一是始祖鸟母公司（亚玛芬体育），今年迎来股东接二连三的减持落袋。回想2019年，安踏集团、方源资本、腾讯等组成的财团联合收购亚玛芬，如今公司股价喜人，腾讯大赚一笔。

二是老铺黄金。这原本是一个鲜少投资人押中的项目，没曾想腾讯却作为基石投资人赶在老铺黄金IPO前进入，而且投资金额还不少。后面的故事我们都知道，老铺黄金上市后一路大涨，至今腾讯账面浮盈超50亿港元。

出手看似云淡风轻，回报则是令人艳羡。这也再度证明——消费投资也能赚大钱。

六年前，联手收购始祖鸟，腾讯爆赚

从始祖鸟最新一幕说起。

当年参与收购的投资人开始落袋为安——本月，Lululemon创始人Chip Wilson（奇普·威尔逊）通过出售亚玛芬股票，套现约11亿人民币；更早前，方源资本也寻求出售在亚玛芬的一半持股，以37.20美元-37.73美元的价格出售3500万股，套现约90亿元。

腾讯，也是那时收购亚玛芬的财团之一。

时间回到2018年，安踏集团牵头，与方源资本、腾讯等组成财团，并在2019年3月以46亿欧元（当时约合360亿人民币）完成收购亚玛芬，轰动一时。此后，亚玛芬还进行一轮新融资，引入红杉中国、众为资本等知名投资机构。

而当时，安踏通过新成立的子公司JVCo（财团）进行收购。其中，安踏出资15.43亿欧元，持股57.95%，为绝 对控股股东；FV Fund最终出资10.71亿欧元，持股21.4%；Anamered Investments出资3.54亿欧元，持股20.65%。

出资方之一FV Fund则是由方源资本、腾讯及其他贷款银团共同组成。具体来说，腾讯没有直接成为JVCo的股东，而是向方源资本旗下的子公司 FountainVest Rainbow Limited 进行了投资。

根据官方公告披露，腾讯在这场交易中最终出资了1.25亿美元，间接获得约5.6%的股权。

转眼到了2024年，亚玛芬成功在纽交所IPO，如今市值约210亿美元（约1500亿人民币）。上市后，各股东在亚玛芬的持股比例相应有所调整。

这一战方源资本回报惊人。以2019收购完成的汇率换算，方源资本投入金额约77亿元，如今方源套现93亿后，仍保留亚玛芬体育6.2%的股份，余下持股对应市值仍有近百亿人民币。

不用说，腾讯也是最 大赢家之一。亚玛芬体育2024年上市后腾讯持股约4.5%，以此计算腾讯账面浮盈超过50亿人民币。

这些年在安踏集团的运营下，亚玛芬旗下品牌迅速推动中国市场的发展，销售规模扩大。特别是将始祖鸟带出圈了，近几年拥有一件始祖鸟冲锋衣几乎成为中产社交符号。

或许正是因为始祖鸟带来的投资价值攀升，腾讯后来还投资了另一冲锋衣品牌——伯希和。被称为始祖鸟平替，伯希和正在赴港上市，背后腾讯持有伯希和10.70%的股份，为最 大机构投资方。

如果成功IPO，腾讯又将收获一笔新的回报。

IPO前夕投了老铺黄金，浮盈50亿

同样赚钱效应明显的，还有对老铺黄金的投资。

2025年3月5日这天，老铺黄金以600港元/股的价格超越腾讯，成为港股新一任“股王”。这是始料未及的一幕：回想2024年6月上市时，老铺黄金发行价仅有40.5港元，此后股价一路飞涨，至9月15日收盘已达到726.5港元/股，较发行价涨幅达1699%。

老铺黄金不断刷新历史。然而这样一个凶猛的消费公司背后，却鲜少有投资机构提前押到宝。

在此之前，老铺黄金只在2023年开放唯 一一轮融资，彼时这还是一个相对水下的项目，并没有走进太多投资人的视野，最后只有黑蚁资本、豫园股份投进去。

很快，老铺黄金向港交所递交了上市申请书。直至半年后，公司宣布引入腾讯、南方基金和CPE源峰作为基石投资者参与IPO发行，共认购5600万美元。

其中腾讯通过子公司Tencent Huang River认购3500万美元，持股约4%，这是当时腾讯颇为罕见地作为基石投资者大手笔参与一家消费企业的IPO发行。

没想到，老铺黄金上市后股价节节攀升，腾讯回报丰厚——作为老铺黄金的基石投资人，目前腾讯持股仍超过4%，粗略算下来账面浮盈已经超过50亿港元，一举成为腾讯投资回报最高的消费项目之一。

老铺黄金之后，腾讯密集出现在基石投资人的名单中。

今年2月12日，古茗控股有限公司正式登陆港交所，拉开今年新茶饮上市序幕。和老铺黄金故事相同，古茗在IPO前仅开放了唯 一一次外部融资，美团龙珠、红杉中国、Coatue身影浮现。

港股上市成了其他投资人进入的机会——古茗IPO时，共有腾讯、元生资本Genesis Capital、美团龙珠、Duckling Fund、正心谷资本等5名基石投资者，合计认购7100万美元。

今年港股基石投资火热，粗略算下来，一级市场熟悉的头部机构不约而同地出现在基石阵容里，背后一个重要的原因就是：“能赚钱了”。

截至9月15日，古茗总市值超500亿港元，较IPO当天翻倍。相应地，基石投资人也实现了账面浮盈。公开信息显示，古茗的限售股于8月12日解禁，涉及22.30亿股，目前暂无确切消息表明腾讯进行了减持操作。

某种程度上，投进就是赚到了。

消费投资也能赚大钱

回顾这两笔消费投资，腾讯“选品”眼光堪称毒辣。

说起腾讯投资，业内公认的地表最强CVC之一。2020年4月，腾讯投资上线自己的官网，配有独立的logo，这个脱胎于腾讯投资并购部的独立部门，慢慢发展为一个独立运作的的财务投资机构，多年来投遍中国互联网半壁江山。

而在消费领域，腾讯多有出手——无论是早年对京东、美团、拼多多、唯品会的投资，还是后来入股名创优品、Tims咖啡、喜茶、伯希和、Farfetch等，锁定中国消费转型红利的腾讯，都在押注下一代消费者的生活方式。

一位CVC机构的投资人谈起同行腾讯，“基本上不会插手公司运营，外行人指挥内行人。”据悉，腾讯投资团队在出手之前往往还要考虑一个问题：这家公司的未来发展，能不能跑赢腾讯的股价？

如今两个项目浮盈超100亿，这是中国消费赛道难能可贵的一幕。

消费投资，经历大起大落，过去这几年一度跌落谷底。我们已经听过不少这样的声音：消费投资被调侃是“最没门槛的一个赛道”，甚至有些一线投资机构直接砍掉整个消费组。曾经，身边不少投资人抛弃消费，转而跑去拥抱科技。

直到今天，“投消费”依旧是个无比谨慎的赛道——估值回落、退出无门、热钱逃离后，不少人对新消费感到茫然，不知道该怎么去投。

所幸，事情正在渐渐起变化。

放眼今年，这一波中国乃至全球并购浪潮中，消费行业标的占据了极为重要的位置；港股对消费领域热情高涨，拓宽了消费投资的退出通路，迎来资本市场的窗口期。正如一位投资人感慨：“消费投资开始回暖了。”

过去几个月，资本市场对于消费的热情历历在目。我们看到，泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”——他们都涨幅惊人。当投资人都去“卷”硬科技，它们却用真金白银向大家证明：消费投资也能赚大钱。正如泡泡玛特身后早期投资人之一蜂巧资本，落袋约30亿港元。

真理往往很朴素。消费行业历来被认为是具备刚性、抗周期属性的行业，因而在经济波动时期反而更受资本欢迎。更何况，中国拥有14亿人口，任何吃喝玩乐都是一门极 具想象力的生意。

往往安静的时候，美好的事物才会出现。中国消费投资正在进入一个安静的状态，真正热爱的人则始终坚信中国消费市场永远“坡长雪厚”。

也许无论何时，消费都是一门好生意。