编者按：欧洲排名前十的母基金CapitalDynamics不走寻常路。这家接近30年历史的基金高度关注私募基金二级市场的机会，以及清洁能源和基础设施等并非热门的另类投资，并创造了21%平均年净回报率的骄人业绩。该基金在中国市场也非常活跃，排在“2016年中国最活跃外资母基金TOP5”首位。但身为非公众公司，该公司的大量信息又并未被公众了解，这更为其蒙上了一层神秘的面纱。

坐落于阿尔卑斯山和楚格湖之间的瑞士楚格州，虽然只有11.5万人，是这个国家26个州中最小的一个，但其低税率和高度保密性却吸引了上万家跨国公司在此注册，这一优势也同样吸引了大批的私募基金和母基金。与此前介绍的Partners Group一样，母基金Capital Dynamics也落户于此。

成立于1988年的 Capital Dynamics，截至2016年底管理的资产规模为260亿美元，在全球7个国家设有10间办公室，与超过480家GP和超过1000个一级基金发展了密切的关系网络，是欧洲排名前十的母基金之一，多次获得“欧洲年度母基金奖”。

与多数母基金侧重一级市场不同，Capital Dynamics主打私募基金的二级市场、清洁能源和基础设施业务，强调尽力理解每个客户的独特需求并为其创造定制化的解决方案。这些特点也造就了Capital Dynamics别具一格的投资风格，而其近30年来21%的平均年净回报率更是母基金中的“翘楚”。此外，值得一提的是，自2013年与中国本土基金“道合金泽”深度合作以来，Capital Dynamics在中国市场非常活跃，投中更将其评为“2016年中国最活跃外资母基金TOP5”首位。

挖掘私募二级市场的蓝海

Capital Dynamics的创始人Thomas Kubr背景也颇为传奇，毕业于加州理工学院航空工程系的他，曾是一名航天工程师，在Oerlikon Contraves公司航天部门工作数年，因为项目的时间变得越来越长，他决定离开，“我所在的这个航天项目要在17年以后才能发射。”随后，Kubr跨界成为麦肯锡的一名咨询师，接着更是一步迈入私募基金行业，进入全球知名母基金Partners Group并成为其私募股权业务的负责人。

在Capital Dynamics创立之初，Kubr和他的团队顶着融资困难等压力，终于在1991年完成了第一支欧洲私募基金的募集。1992年他们又完成了第一支美国基金募集，并获得了二级市场交易资格（指向其他私募股权基金或另类投资管理公司出售或买入已有投资者的投资）。

由于私募股权基金的投资年限一般为5-7年，二级市场交易旨在为投资者提供流动性，这类交易主要涉及所有权从目前的拥有者转到新的拥有者，出售者出于多种原因清空资产，包括某个资产类型中占比过大，在地区中再平衡一个投资组合，为了满足监管的要求或锁定早期回报等。

在现任Capital Dynamics董事会主席的Kubr看来，“私募股权的二级交易市场的存在，有点儿像房产交易。在买卖过程中，需要经纪人，需要广告商。私募股权缺乏流动性，如果你需要卖出，可能需要3~6个月的时间，但是投资人买东西，打个电话给经纪人，可能十分钟就搞定，这就是流动性。”

自从20世纪90年代，Capital Dynamics就向投资者提供私募基金资产的流动性，为他们的复杂需求提供解决方案，旗下的二级团队主要关注全球的小量二级交易，结构和解决方案团队则帮助提供创新的复杂的解决方案以满足大的投资组合满足流动性的需要。他们为各类私募基金的投资者提供流动性，包括各类养老金、捐赠基金、各类基金会、公司、家族企业和高净值个人。

Capital Dynamics目前能为私募股权投资者提供广泛的流动性解决方案，从获取LP的份额到更加复杂专业的解决方案，在欧洲、美国和亚洲完成了大量各种类型的二级交易，尤其擅长小的但复杂的交易。Capital Dynamics的一级母基金平台，与各类投资对象建立的广泛深入的关系使其能够找到有吸引力的专有的交易机会。

除了提供二级市场的交易机会，Capital Dynamics还成立了多支针对二级市场交易的基金，最新的一支是2016年6月24日完成资金募集的二级市场IV基金。这支基金总共募集了5.64亿美元的资金，超过最初3.5亿美元的目标，也是该公司历史上最大一支二级市场基金。

根据其新闻稿披露的内容，这支基金向投资者提供了聚焦在全球较小的场外市场交易的二级市场战略，并且具有广泛的交易类型，包括较小的投资组合，再资本化等。这支基金从70位来自欧洲，美国，亚洲和中东的LP中获得募资。在纽约、伦敦和硅谷团队的支持下，这支基金将投资在私募二级市场的资产上，涉及欧洲、美国到亚洲，从LP的股权投资到结构化的投资组合，主要专注小型的和复杂的交易。

相对顶级机构扎堆的私募股权投资，二级市场基金还是一片“蓝海”，尤其是交易量较小的交易——这是一个相对低估的领域，因为它要求与大交易一样的熟练度、复杂技巧和全球的业务覆盖。Capital Dynamics正是抓住这个机遇，在市场募资整体困难的背景下，实现了其二级市场IV基金的大幅超募。

发现清洁能源中的“金子”

除了私募二级市场外，Capital Dynamics另一块别具特色的业务是清洁能源和基础设施，这一业务平台搭建于2010年，当时是为了在清洁和可循环能源业务的房地产进行直接投资而建立的。

在建立之初，清洁能源和基础设施的投资收益并不被看好，同时存在很多管制风险和主权风险，但这一业务正在经历巨大的变革。根据Capital Dynamics2017年刚刚发布的研究报告，与社会责任相关的清洁能源和基础设施投资已经正在私募基金价值创造的重要来源，一方面基于风险管理的考虑，投资者对这一领域的需求快速增长；另一方面这一业务也为投资者创造了更高的回报，大约1/3的调查对象表示，在这领域的投资为他们的EBITDA贡献了正面作用。Kubr更是表示，“清洁能源基础设施投资能够给投资人带来类似于债权投资的稳定定期现金回报，同时又能够带来股权投资的超额收益，很少有资产类别可以提供这样的回报。”

目前Capital Dynamics重点关注风能、生物质燃气、地热、太阳能、燃气和小的水电方面的投资机会，主要针对商业和公用的清洁和低碳的电力生产资产以及相关的技术进行投资，投资地集中于北美和欧洲，寻找已运营的，即将建设完成的和后期发展阶段的资产。为了降低投资风险，Capital Dynamics的CEI团队投资在经合组织推荐的那些机构，这些机构往往都是状况良好的，有很低的管制和主权风险。

根据数据库Pitchbook披露的信息，自2010年以来，Capital Dynamics已经成立了六支清洁能源和基础设施的基金，目前管理资产的规模大概12亿美元。Capital Dynamics在投资后，一般通过以下方面获得收益：上升的电力价格，技术带来的成本竞争优势，增长的社会需求，发达市场陈旧的电力设备更新换代等。

近年来，Capital Dynamics在一系列北美和欧洲的重要项目上连连出手，包括2014年对洛杉矶三个重大的太阳能Rutan项目的投资；2015年从巴菲特手中接过电力开发商和能源服务提供商NTE Energy旗下的MW Moapa Southern Paiute电厂的股权；2015年建成6个瑞士本地的风能发电站并投入商业运营等。

2017年3月30日，Capital Dynamics又以现金方式收购了美国最大的太阳能系统供应商First Solar位于内华达州、发电容量250MW Moapa Southern Paiute电厂。而不到两周前，First Solar才将Moapa Southern Paiute电厂纳入并网。该电厂和拉斯维加斯水电局（LADWP）签下25年PPA，可提供充足的洁净能源给111,000户洛杉矶的家庭供电。根据双方协议，First Solar的技术将使该电厂的太阳能发电成本降低，并且让电力供应商可拥有可靠且具竞争力的再生能源。First Solar能源服务也会持续为Capital Dynamics提供电力和维护。截至目前，Capital Dynamics并未披露它在清洁能源和基础设施领域的投资回报数据。

除了北美和欧洲等传统市场，Capital Dynamics近年来也非常重视亚洲市场的开拓，已经将私募股权业务带到了日本，韩国，新加坡，泰国，香港和中国大陆。中国的私募股权基金自从2010年以来被估计已经增长了五倍，为了进一步寻找在中国的投资机会，Capital Dynamics与一个中国的合作伙伴道合金泽在2013年建立了战略合作关系，道合金泽更名为Capital Dynamics China。Capital Dynamics对中国市场非常乐观，认为健康医疗和消费品制造是经济发展的主要驱动力。Capital Dynamics目前在中国尝试的投资机会包括提供早期现金回报的二级市场基金，能够提供有效的基金投资方式的联合投资，以及能够带来稳定的高收益的清洁能源投资等。