6月3日，朱民在清华五道口全球金融论坛上对于美国总统特朗普执政后对世界经济的影响进行了系统阐述。

他认为，今天全球经济金融最大的不确定性是美国经济的不确定性，是特朗普的不确定性，这是需要全世界予以高度关注的。政治风险、利率风险、汇率风险成为了当今世界金融最主要的风险，他称之为“特朗普不确定性”观点如下：

1.特朗普的政策对全球经济的全球化和金融的稳定在根本上产生了巨大的冲击，也产生了一系列的不确定性。

为什么不确定呢？因为他说了无数的话，他要搞基础设施，要搞公司税的改革，要搞贸易战，要搞放松监管。最有意思的事情，他半夜两点钟睡不着觉了就开始跟全世界讲他是怎么想的，全世界是不太有这样的事情的。

因为他的这些言行，这个市场发生了很大的变化。我们可以看到整个市场第一对美国利率水平预期发生了很大的变化，这是大选举之前预计十年国债的利率水平大概也就是2%左右，而且是一个比较正常的生态分布，尾巴很大。但是我们一谈到在他当选以后，整个预期急剧上升，而且高度集中，把国债十年期的利率水平提高到了3%，几乎上升了1个百分点，这是巨大市场波动。

因为他要做10000亿基础设施的投资，所以通货膨胀的预期上升，大家可以看到美国的通货膨胀预期上升，利率水平上升、通货膨胀上升，在股票市场是什么意思？股票市场会上涨，所以果不其然，整个股票市场有很大的上升。

2.“特朗普预期”改变了金融市场的故事，改变了市场预期，所以他就改变了市场的行为。

特朗普当选后，美国股市一直上升，要到他有可能被弹劾时股市才下跌。所以这一个特朗普预期，股市上升了20%左右。

人是一个听故事和讲故事的动物，特朗普改变了这个故事，改变了市场预期，所以他就改变了市场的行为。这个是很有意思的，我们做金融，我们得看市场行为，得看预期，特朗普改变了之后这个影响是很大的，股市开始上升。更有意思的是，股市上升的时候，我们可以看到很多跟他政策有关的股票上得非常厉害。

大家可以看到第一个，去杠杆的这些行业股票上升的25%，基础设施有关的行业股票上升25%，要打贸易战有关的行业保护上升了20%。所以说市场马上就开始动了，这是很有意思的一件事。

在这张图里，我把美国股市从去年的9月30日到今年的3月31日，整整六个月波动做了一个分析。白点是去年的9月30日，黑点是今年的3月31日。

所以我们可以看到，整个股市在不同的波动，有些上升又返回了，都在不断地往上走，大家可以看到。这是一个普世权威的变化，这个不是我要说的。在这张图里，我标着不同的颜色，我前面讲的是指数的上升，我在这边讲的是市场的估值，如果估值是蓝的，表明这个估值还是比较安全的，进入绿的、黄的还是可以，如果进入红的，就表示估值已经偏高，市场风险加大。所以我们看到经过这期特朗普预期，整个的资本市场其实都从一个比较安全的估值水平，进入了一个比较高的红色的估值水平。

美国的股票市场从我们的周期来看，是周期的第九个阶段，已经进入了周期的尾部，这个阶段是波动很大的阶段。特朗普提前把这个第九个阶段移到了第十个阶段，进入了高风险的阶段。所以这个是对市场一个很大的冲击和影响。

3.美国债券曲线上升了，中国债券曲线随之上升：这就是全球经济金融的关联性，现在市场越来越多是由信息到信心的传导，由信息到恐慌的传导，由此改变市场行为。

美国债券收益的曲线，而且中国债券收益曲线同样在第10年期，就是在最后这儿，和30年上升得很快，和美国的债券收益曲线上升几乎是一个方向。

中国1年期收益曲线上升得非常快，远远超过美国1年期的国债上升曲线，表明中国的债券市场在移动的时候本身就带有一种被冲击的恐慌。所以1年期的利率上升很快，流动性紧张。

这是一个巨大的冲击，美国的国债市场收益曲线的变化，会引起中国国债收益市场如此巨大的平行又不平行的变化，深刻地反应了全球金融市场的关联性、共鸣性，以及美国金融市场对世界金融市场，包括对中国金融市场潜在的冲击和影响力，我觉得这个影响力不可低估。

所以这是一张特别有趣的图象。

与此同时特朗普的政策改变了人们对于美联储加息的预期，黑的点是美联储公告世界他可能加息的预期，比如说到2021年，利息可能达到3%左右。这个红的线是市场对美联储基准利率的预期，因为市场永远不相信美联储加息会如此强劲，2015年美联储加息，加了一次，没有反应，2016年美联储加息，加了一次，还是没有反应，因为整个通货膨胀比较低，所以市场并不认为美联储会强劲加息。

这两根曲线的缺口就是我们说的风险溢价，但是特朗普改变了这个预期。特朗普上台以后所有的人都意识到这根红线必须上升向这个蓝线靠拢，发生了很大的事情。

我给大家举一个例子，2013年当时美联储主席伯南克讲了一句对宽松货币政策放缓这个概念，引起了全球的金融市场巨大的振动，资金流回美国，新兴市场的股市跌了20%到30%，货币跌了10%到15%，理论上来说，他这一句话动了一根曲线，动了这根红的曲线，他把红的曲线往上移了。现在看来红的曲线一定会往上移，只是不知道这个红的曲线以多大的速度和强度往上移，因为这根红的曲线移动了，会影响全球的金融资产再配置，我觉得这个一定会发生。

所以这是一个很大的政策影响。

4.特朗普有强美元的情节，他希望美元走强。

80年代美元走强，那是沃尔克的时代，美国那边走到16.8%，一系列国家进入金融危机，80年代那是拉美危机。危机以后美元继续走弱，到90年代美元又一次走强，又有一系列国家进入金融危机，那是亚洲金融危机。美元现在开始下跌，又一次开始走强，这一次走强的幅度还没有达到90年代和80年代的高度，美元趋势是继续走强的。

为什么美元走强会有危机呢？因为美元走强如果公司有美元负债的话，你就要用更多的利息来付美元的债，如果你经营业绩不好，没有收入，只能破产。美元走强，货币流回美国，如果当地的市场主要依靠美元的流动性来支撑，资本离开你的市场，你的市场崩溃。所以美元走强对全世界的影响是很大的一件事，我们还要予以观察。

其实还不止这些，美元不断走强，美元还有困难的地方，美元走强，我刚才说的资本流出，到现在为止我们已经观察到了国际的资本流出新兴市场，这个蓝的是零售的资本，红的是机构的投资者。大家可以看到，整个的资本在2008年危机中是大规模流出以后，但是以前的波动主要是蓝的部分，是零售的个人投资者的波动，但是这次经过了美国选举以后，机构投资者开始撤出经济。所以我们已经看到资本流出现金经济的趋势，而且我们可以看到资本继续在流出市场经济。所以这个影响还是很大的。

美元走强还不那么简单，因为特朗普还要增加贸易。这张曲线表明，这个蓝的曲线是美国利率的指数，红的曲线是美国的贸易赤字，美国的汇率走强、美元走强当然美国的商品不容易出口，赤字就会加大，所以这两个政策是完全向背的，特朗普要加大出口，又要强美元，这两个政策不一致。所以美元走得太强，他半夜睡不着觉，他会说美元太强了，我们让它弱一点，果不其然，第二天美元真的下跌了。

这个市场就是这么有意思，所以美元不但是走强，美元是波动，这个又会给世界带来很大的困难。