界面新闻记者 | 宋佳楠

12月8日，知名潮玩公司泡泡玛特在港股早盘低开低走，一度跌超8%，创近8个交易日以来新低。截至午间休市，其股价为201港元，较昨日收盘价下跌18港元，跌幅达8.22%。

消息面上，据每日经济新闻报道，摩根士丹利（简称“大摩”）近期报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。该机构预测泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。

该公司曾在2025年第三季度交出一份颇为亮眼的业绩，整体收益同比激增245%-250%。业绩大增主要是得益于泡泡玛特此前推出的Mini Labubu、SP不眠剧场等新品，叠加二季度预售发货的收入确认，直接推动业绩增长。此外，核心IP Labubu延续全球热度，成为关键增长动力。

具体到中国市场，收益同比增长185%至190%。其中，线下渠道同比增长130%至135%，线上渠道同比增长300%至305%。在海外市场，其收益同比增长365%至370%。其中，亚太地区同比增长170%至175%，美洲地区同比暴增1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740%。

不过，上述业绩并未阻止股价下跌。业绩披露前后，泡泡玛特股价持续下挫，10月21日单日暴跌8.08%，10月23日跌幅达9%，创下4月份以来最大单日跌幅。当时晨星分析师Jeff Zhang指出，投资者担忧泡泡玛特收入增速或于今年见顶，明年起增长动能可能放缓。

11月下旬，伯恩斯坦驻香港亚洲消费股高级研究分析师胡美林指出，围绕泡泡玛特Labubu系列玩具的狂热情绪，正逐渐重现20世纪90年代“豆豆娃”从鼎盛走向崩盘的“繁荣-萧条”周期。她认为这款尖牙怪兽形象玩偶的热度即将达到顶峰，且市场对泡泡玛特下一个销售增长引擎存在质疑，这意味着其股价上行空间有限。

值得注意的是，大摩曾多次上调泡泡玛特的目标价，显示出较强的乐观情绪。9月，大摩预计泡泡玛特2025年销售额将达348亿元，并将其目标价上调至382港元，维持“增持”评级，认为公司有较大上涨空间。在11月的报告中，大摩强调泡泡玛特已从依赖单一爆款转向多IP矩阵驱动的长期成长模式，认为其平台型IP组合（自有IP与合作IP）和高粘性用户基础是核心优势。此外，大摩看好其海外市场（如美国、欧洲）的潜力，以及新业务如Pop Land主题乐园和POPOP珠宝的长期价值增量。

但在11月底，大摩将泡泡玛特目标价由382港元下调至325港元，以反映全球消费板块的不利轮动等因素。此次大摩进一步调整对泡泡玛特的增长预期，也从侧面反映出市场对潮玩行业高增长可持续性的担忧。