文｜投资界PEdaily

这一幕终于来了。

投资界获悉，智谱AI已通过港交所上市聆讯，正式递交招股书。几乎同一时间，另一家大模型公司MiniMax也顺利闯过聆讯关——“大模型第一股”之争打响了。

成立于2019年，智谱AI背后站着一群清华大牛——CEO张鹏本硕博均毕业于清华，董事长刘德兵同为清华校友。颇为壮观的是，智谱AI身后集结了一支长长的投资人队伍。

回顾这个月，国产GPU第一股竞赛历历在目：摩尔线程、沐曦排队敲钟，缔造创投圈一场久违的超级回报。如今，相似一幕即将发生在国产大模型——上市如上岸，身后的投资人将率先享受到中国大模型的IPO红利。

清华大牛带队，中国版OpenAI要敲钟了

智谱AI的故事，始于2006年的清华实验室。

彼时，清华计算机系知识工程实验室（KEG实验室）发布AMiner平台，即利用人工智能的方法，去挖掘自然科学或技术发展的客观规律。其中，张鹏在2002年从清华本科毕业后，便作为硕士研究生进入KEG实验室深造，此后他攻读清华2018创新领军工程博士。

直到2019年，为了将科研成果发挥出最大价值，张鹏与团队决定从实验室走向市场，正式创立智谱AI。由张鹏担任CEO，清华校友刘德兵出任董事长。

智谱AI可谓含着金汤匙出生。张鹏曾表示，公司是带着技术、带着团队、带着客户和市场直接启程的，“我们一边做核心的技术，一边拓展市场。从第一天开始就有收入。”

招股书显示，智谱AI将自身定义为是中国领先的人工智能公司，致力于追求通用人工智能(AGI)创新。早在2021年，智谱发布中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台。

如今，智谱AI凭借GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片。截至今年6月底，公司共开源了50多个模型，开源大模型累计下载量已超4500万次。

具体来看，公司收入来自通过MssS平台向B端客户提供大模型相关服务，包括提供本地化部署及云端部署。智谱AI在2022年、2023年、2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，三年间连续收入翻倍，年复合增长率达到130%。2025年上半年收入为1.909亿元。

尽管收入持续增长，但在高研发投入下，智谱AI持续亏损且亏损额不断攀升。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司净亏损额分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元以及23.58亿元。

招股书解释，亏损主要由于公司对研发作出重大投资。 2022年—2024年，智谱研发投入分别为8440万元、5.29亿元、21.95亿元， 2025年上半年研发投入为15.95亿元，累计研发投入约44亿元。

显然，前路依旧漫长。

席卷创投圈挤满投资人，估值240亿

一路走来，智谱AI融资一度席卷创投圈。

成立伊始，中科创星便投资了智谱AI。短短几个月后，又获得1.52亿元A轮融资，通智投资、达晨财智、华控基金、荣品投资、将门创投、凌云光、图灵创投等联合投资；2023年2月，公司完成由君联资本和启明创投联合领投的超2亿元B1轮融资。

此后ChatGPT爆火，大模型开始进入大众视野。2023年7月，美团战投领投了智谱AI上亿美金的B2轮融资，投后估值为5亿美金。

同年10月，智谱AI宣布当年累计获得超25亿元人民币融资。参与方主要包括社保基金中关村自主创新基金（君联资本为基金管理人）、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、顺为、Boss直聘、好未来、红杉中国、高瓴等多家机构及包括君联资本在内的部分老股东跟投。

马不停蹄，几个月后智谱AI陆续拿到数亿乃至数十亿元的多轮融资。2024年至今，智谱AI先后完成B3、B4、B5、B6轮融资：

其中B3轮融资中，今日资本、蚂蚁集团、君联资本、苏州光合、星连资本、青岛华控等参与其中；

B4轮融资约12.29亿元，吸引了腾讯、顺为资本、好未来、Boss直聘、红杉中国、高瓴、星连资本、社保中关村创新基金、达晨财智、青岛华控、蚂蚁集团、阿里巴巴、天津合远、启明创投等机构；

B5轮融资中，蚂蚁集团、云晖资本、招商局创投、社保中关村创新基金、小锋科技、红杉中国、Prosperity7、北京市人工智能产业基金、联想创投、君联资本、5G基金等机构参与。

更为震撼的是B6轮融资，该轮进行了约四五次增补，融资额约43.77亿元。除了星连资本、君联资本、联想创投、夏睿投资、天创投资外，还有中关村科学城、大兴产业基金、社保中关村创新基金、天津海河产业基金、杭州城投、人工智能产业基金、珠海华发投资、成都高新区策源资本、上海浦东智慧领航等各地国资入局。

招股书显示，智谱AI先后完成了8轮融资，机构股东超50家，融资规模超83亿元，最后一轮投后估值约为243.77亿元。

过往几年里，一级市场往国产大模型里面实在投进了太多太多的资金。此时此刻，上市意义格外重要——不仅可以在竞争中拉开距离，更能够让砸下真金白银的投资人率先收获回报。

上市，打响淘汰赛第一枪

这是一场紧迫的时间竞赛。

几乎同一时间，大模型公司MiniMax也顺利通过港交所上市聆讯，并公示招股书，成为国内首批冲刺IPO的大模型公司。

MiniMax的掌舵者是一位1989年出生的博士——闫俊杰。他在中国科学院自动化研究所取得博士学位后，进入清华大学计算机系从事博士后研究，曾任职于商汤科技，后来投身通用人工智能（AGI）创业浪潮。

自2021年成立以来，MiniMax以惊人速度跃升为行业独角兽。身后汇聚了高瓴、米哈游、IDG资本、云启资本、明势资本、阿里巴巴、腾讯、经纬创投、红杉中国、顺为资本、小红书、上海国资等。最新一笔公开融资发生于2025年7月，完成近3亿美元的C轮融资，投后估值突破40亿美元（约合人民币300亿元）。

由此望去，国产大模型迎来一波赴港上市潮。

这并不难理解。相较于对盈利要求严苛、审核周期更长的A股市场，港股对尚未盈利但具备高成长性的科技企业展现出更强包容性。况且，受益于DeepSeek的异军突起，中国AI科技公司在港股市场受到诸多青睐。所以我们看到，从智谱AI到MiniMax，大家纷纷南下抢夺“大模型第一股”。

行至当下，国内大模型江湖步入“中场战事”——技术叙事之外，商业化与资本化成为焦点，卡位IPO尤为重要。这也许是中国大模型产业化进程中最残酷也最具决定性的一章。

中科创星创始合伙人米磊曾对投资界分析，随着IPO推进，行业可能进入“两极分化”阶段：头部企业通过上市融资强化技术壁垒，而中小公司可能面临被收购或退出竞争的压力。

此时，上市即上岸并非开玩笑，率先上市的玩家无疑拥有更多的竞争优势。

最近《华尔街日报》引述知情人士称，月之暗面最新一轮融资已进入收尾阶段，估值有望提升至约40亿美元，同时设定在明年启动IPO的目标。虽然节奏有些滞后，但仍在追赶。

没有人愿意落后。