文 | 庄鑫

沉寂五年之久的A股主板文旅板块，终于等来破局者。

1月6日，陕西旅游文化产业股份有限公司（以下简称“陕西旅游”，股票代码：603402）在上海证券交易所主板成功上市。这不仅是企业自身发展的里程碑，也是近五年来A股第一家旅游类上市公司。据华商报大风新闻报道，按照申万行业分类，自2020年西域旅游登陆资本市场之后，A股便再没有旅游类企业IPO。

作为深耕陕西文旅产业的龙头企业，陕西旅游能否再造一个“长恨歌”成为关注焦点。

01 两大王牌加持，爆款文旅IP

2017年登陆新三板而后退市，2020年、2022年两次冲主板折戟，陕西旅游于2025年5月第三次申报沪主板IPO。而今，漫长如跑马的上市之路终获成功，其两大底牌堪称“定海神针”。

陕西旅游的核心业务版图，围绕旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三大板块构建，独特的资源禀赋、独一无二的IP效应，成为讲述资本故事的基石。

顶梁柱《长恨歌》，王牌中的王牌

旅游演艺业务板块，公司打造的国内首部大型实景历史舞剧《长恨歌》，自2007年公演以来就长热不衰。根据招股说明书，2023年，该演艺项目收入约5.42亿元，占总营收比50.1%；2024年，演出收入6.81亿元，占总营收比54.3%；2025年上半年，演出收入约2.95亿元，占总营收比57.6%，稳稳撑起了营业收入半壁江山。

陕西旅游在回复IPO问询时披露，2023年、2024年、2025年上半年，《长恨歌》的毛利率分别高达83.23%、84.06%、81.74%，如此高的毛利率，在整个行业中都处于高位，印证了其作为公司长期的、稳定的“现金奶牛”观点。

需要指出的是，繁盛背后也暗藏隐忧。单个IP一家独大，其背后风险不可小觑，对此，公司在招股书中坦承，《长恨歌》已运营18年之久，尽管通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等方式持续创新，但长期运营对持续创新提出更高要求。

旅游索道服务，独占性资源优势

旅游索道服务，是陕西旅游的第二大营收来源。公司目前运营有华山西峰索道（太华索道）、少华山奥吉沟索道、华威滑道等。其中西峰索道是核心，线路斜长4211米，相对高差894米，位居全国单线运营索道前列。

2023年，该索道业务收入3.56亿元，占总营收比32.95%；2024年，该收入增长至3.9亿元，占总营收比31.11%，收入占比有所回落；2025年上半年，收入约1.51亿元，占总营收比29.51%，每年贡献约三成营收。

具体到索道业务板块，2024年公司整体索道业务收入为4.73亿元，西峰索道收入占比约82%。可以看出，西峰索道也面临跟《长恨歌》一样的局面，“独木”撑起整个索道业务板块。

此外，旅游餐饮板块方面，以西安唐乐宫为核心平台，打造的“仿唐歌舞＋宫廷晚宴”特色消费模式，也是陕西旅游的另一大成功案例。但其业务收入占比相对较小，2023年、2024年以及2025年上半年，占总营收比分别为4.36%、3.36%以及4.02%。

02 顶级资源赋能，构筑行业壁垒

分析陕西旅游的主营业务板块，会发现其业务模式成熟、经营业绩稳定，更关键的是，其资源优势具有鲜明的不可复制性。

《长恨歌》依托真实历史场景地——华清宫，以真山真水为背景，借力白居易传世名作知名度，通过灯光、特效、舞蹈、音乐等艺术手段，呈现历史传奇篇章。而且，项目演出地距离“世界八大奇迹”之秦始皇陵兵马俑仅8公里，是陕西一日游的深度绑定IP，游客热度常年不衰。

此外，《长恨歌》还有一项“零场地费”优势。根据一、二轮问询函的回复内容，陕西旅游控股股东旗下控股子公司陕西华清宫文化旅游有限公司（简称“华清宫公司”），与长恨歌演艺签订的《合作协议》约定，《长恨歌》演艺项目可免费使用位于华清宫景区内的演艺场地，免费使用期限为2015年3月9日至2050年8月5日。

独特的地理位置、场景、场地优势，构建起《长恨歌》这一主营业务“高毛利、稳现金”的商业模式，形成难以打破的行业壁垒。

同样，索道服务业务也具有这一鲜明特性。背靠华山这一国家5A级景区的顶级流量，再叠加索道资源的极度稀缺属性，为公司提供了持续稳定的利润来源与现金流支撑。

稳健的财务数据是陕西旅游核心竞争力的直接体现。

经过三年疫情之后，2023年公司业绩迎来爆发式增长。2023年度、2024年度及2025年上半年，公司分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元和5.16亿元，两年间营业收入增幅达16.1%；归属于母公司所有者的净利润分别为4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元，净利润增幅达20%。

盈利指标方面，目前毛利率、净利率表现还算亮眼。2023年、2024年、2025年的综合毛利率分别为69.69%、71.27%、 69.76%；2024年、2025年上半年，净利润率分别达到了49.23%、47.84%。作为对比，有着“中国演艺第一股”之称的宋城演艺，同期净利润率分别为44.47%、38.09%，可见陕西旅游的“印钞”能力。

得益于支柱业务与“核心资源”深度绑定模式，让公司在所处行业中拥有足够宽的“护城河”。

03 加速拓疆布局，挑战再造IP

但在全国化布局战略下，摆在陕西文旅面前的路，并非直通罗马的坦途大道，而是机遇与挑战并存。

文旅产业，作为拉动地方经济增长的重要引擎，已然成为各个旅游大省集中发力的焦点领域。这股热潮中，文旅大省陕西同样以打造“万亿级文旅产业集群”为目标，深耕8条重点文旅产业链群建设，全力拉升文旅产业在全省经济发展大盘中的支柱作用。据陕西文旅厅公开数据，“十四五”期间，陕西文旅以科技赋能带动游客体验焕新，用产业融合推进业态升级，带动百万人就业，每年吸引游客逾8亿人次，营收即将破万亿元。

在全省冲刺“万亿大关”的大环境中，陕西旅游显然看到了行业爆发的机遇，选择持续扩容商业版图。

陕西旅游此次IPO所筹15.55亿元资金，所投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。

其中核心项目泰山秀城（二期），总投资金额高达8.34亿元，本次计划投入7.29亿元。引人关注的是，陕西旅游投建的泰山秀城一期运营情况并不理想，演艺项目《泰山烽火》2021年正式推出，但自公演以来持续亏损。招股书显示，2022-2025年上半年，《泰山烽火》演艺项目的游客上座率未达15%，累计营业毛利为-4680.78万元。

不止《泰山烽火》没有如愿走红，陕西旅游打造的《12.12西安事变》，也没能成为爆火IP。《12·12西安事变》2024年营收0.54亿元，占比为4.28%，不及《长恨歌》的零头。

这凸显了陕西旅游面临的一大问题：像华清宫、华山等顶级文旅资源，其不可再生、不可复制的天然属性，犹如一把双刃剑，既形成了企业不易打破的壁垒，也限制了其“复制”自身成功模式的空间。

如何再打造一款如《长恨歌》经久不衰的超级IP，这一关键问题没有清晰解题思路的情况下，泰山秀城（二期）的大手笔投入难免令人担忧，质疑企业演艺产品持续研发能力、新项目的盈利能力以及市场接受度。

随着各省纷纷争抢“万亿旅游强省”头衔，文旅产业在迎来新机遇的同时，也必然面临更激烈竞争。于陕西旅游而言，全国化布局战略下，能否闯出一条新路径，从“区域龙头”成长为“全国一流文旅服务商”，还需等待市场进一步验证。