长河浪涌，新章将启。当指针行至2026，市场充满复杂变局。新的一年，兴银基金权益投资团队秉持深度研究与价值发现之心，在不确定性中探寻确定性的脉络。他们将从宏观大势以及新能源、科技、消费、医药等核心行业出发，分享其前瞻洞察与投资思考。

科技方向上，目前全球范围来看，AI依然是少数的几个快速增长引擎之一，背后依靠的是海外巨头对AI的资本开支。目前需要观察的是应用端收入能否起来，进而形成下一步的闭环。对于AI相关产业链，我们更加关注算力方面新的技术方向，以及估值较低的AI相关延伸产业链方向。对于机器人板块，我们目前更加关注的是能进入主流机器人产业链的公司，他们的成长具备较高的确定性。成长方向依然会是2026年股市的重要主线方向，我们继续自下而上寻找相关的机会。      

顺周期的方向上，反内卷和产能周期相结合是较好的思路。我们认为反内卷是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业。有色板块我们关注长期产能受限，需求依然增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块；化工行业则关注自身供需平衡表有可能反转的细分赛道。在更加宏大的背景下看，展望2026，目前PPI和库存都处在低位，顺周期板块具备了低位双击的必要条件。      

消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，这意味在2026年我们必须从更高的维度去看待内需以及消费。短期的数据压力是消费板块下行的主要原因，但目前的消费板块经历了多年的下跌后估值处于较为合适的位置，如果我们能找到向上的动力，那么消费是非常容易形成戴维斯双击的板块。我们对底部的消费医药板块保持关注，因为我们可以较为从容地去研究曾经估值高高在上的优秀公司。从日本过往30年的经验来看，消费板块会有优秀的企业穿越周期，他们会在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等等领域脱颖而出。同时中国优秀的企业凭借强大的竞争力正在走向海外的高端市场，这也将带来长期的成长。

消费板块投资展望：三类消费的机遇与挑战分析。

2026年，消费板块仍是我们重点关注的方向。我们将消费分为三类：满足物质需求的传统消费、满足情绪需求的新消费（也包括服务消费）以及面向国外市场的出海消费。

传统消费属于渗透率较高的消费行业，其需求变化与国内居民整体消费预算相关，投资机会主要受价格波动影响。考虑到近两年房价下跌，国内居民的资产负债表需要时间修复，我们倾向于认为这类消费的恢复速度不宜过于乐观，投资机会更可能来自供给端的变化，因此，我们看好供给收缩的传统消费细分行业。

新消费属于渗透率仍有较大提升空间的消费行业，这是消费习惯变化带来的消费量长期增长的机遇。尽管新消费在2025年下半年曾出现较大回调，但长期增长趋势并未改变，值得我们来深入观察新消费的变化并分析其估值性价比。

出海消费可进一步分为欧美消费和非欧美消费，长期来看，我们认为中国制造的消费品在国际消费市场具备强大竞争力。但是，2026年我们会谨慎看待出海消费，尤其是出口至欧美市场的消费品。这类消费在过去几年主要受益于欧美高通胀和人民币升值，若未来人民币升值，可能导致这些公司的超额盈利能力下降。

整体来看，在当前的宏观环境下，消费板块内部的结构性分化愈发清晰。传统消费的复苏依赖于供给格局的优化与居民资产负债表的逐步改善；新消费则承载着消费习惯变迁带来的长期成长性；而出海消费在经历阶段性红利后，正面临汇率与海外需求的综合考验。展望未来，我们将持续跟踪这三条主线的动态演变，在坚守长期趋势的同时，灵活把握阶段性的供需与估值平衡点，力求在消费产业的变迁中捕捉穿越周期的投资价值。

2026年仍将是科技行业蓬勃发展、创新不断的一年。其中，人工智能行业的发展仍将首当其冲，伴随着人工智能行业的发展，全市场相关企业的估值水平均抬升到了一个较高的水平，因此必然催动未来科技行业的波动率提升。所以，我们预判未来科技行业的投资将会变得更难。越是此时，我们就越应该把投资的重点放在行业的发展以及主要矛盾上。首先，我们从最上游的资本开支来思考2026年趋势，与信息技术时期的投资进行对比，2000年信息技术资本开支占全球GDP比值超过2%，而2025年AI资本开支尚不足1%；微观层面，信息技术时代资本开支主体多为运营商，2000年运营商资本开支占运营商自身经营性现金流的比例均超过100%，最高可达150%，而当前人工智能资本开支主体企业普遍处于20-50%的层面。以此来看，未来人工智能资本开支仍有上行空间。其次，从行业发展角度看来，过去三年以大模型技术为基础的人工智能产业获得了快速发展，整体产业投入数倍增长，可技术落地的应用场景却并未有爆款出现，这也导致投入人工智能技术的企业在利润侧的表现差强人意。（数据来源：wind，截至2025.12.31）

因此，在2026年我们会更加关注消费电子行业和AI技术应用软件的落地情况。除此之外，芯片设备、核电、航天、量子以及创新医学技术都将是我们重点关注的方向，我们将围绕关注核心技术，紧跟行业趋势，挖掘投资机会。

中长期看好资本市场，2026年股债都有机会。从经济周期的位置来看，资本市场或将是未来五年我国经济发展的破局之点，具体体现为以下几个方面。

一是世界主要经济体之间竞争加剧，在技术创新周期加速上行的宏观背景下，资本市场将在激发我国民营经济投融资活跃度、支持科技企业资本扩张、促进股东回报和再投资的良性循环等方面承担重要的战略任务。

二是在我国进入到工业化成熟期后，根据国际社会经验，居民财产性收入将从以房地产为主的非金融资产向以股票和基金为主的金融资产转移，资本市场有望接力房地产，产生正向的财富效应，从而系统性修复我国居民的消费意愿、提升居民消费能力。

三是在我国以制造业占主导的资本开支下行周期中，工业产能的消化对外需的依赖将持续增加，巨额贸易顺差带来的外部风险需要多维度缓释，我国资本市场有望通过加深对外开放，让海外资本享受Made by China供给全球的强大实力。

四是在我国债务周期进入到政府杠杆率提升的新阶段后，人民币币值的稳定性是主权债务扩张的重要基础，人民银行或将通过货币财政化、增加非存款类金融机构债权等方式，不断提高本币计价资产的稳定性，这不仅有助于国家信用的提升，还将为人民币国际化逐步夯实基础。

权益市场经过了一年多的上涨，当前趋于合理估值区间，既没有被显著低估，也不存在大的泡沫。在资本市场重要性战略性提升的大背景下，我们对以股票、可转债为主的长久期权益类资产持积极的观点。

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