文 ｜ 子弹财经

几年前还在实验室展示的脑机接口技术，如今逐步照进现实：一头连着大脑读取神经元电信号，另一头连着计算机或机械等外部设备，就能让轮椅随意念而动，或让失语者在屏幕上“敲出”文字。

近年来，脑机接口愈发被视为应对帕金森、截瘫及癫痫等的重要突破疗法，有多家三甲医院开展相关临床试验。

伴随着多地政策为脑机接口手术支付“开路”，以及国内外代表性公司Neuralink、强脑科技等为未来量产做准备，2026年开年脑机接口在资本市场狂飙突进，单日板块成交额从626亿元飙升至1294亿元，多个脑机接口概念股接连涨停。

名字里自带“脑”字、且拥有深厚神经专科背景的三博脑科，成为了各路资金锁定的目标。

1 脑机接口概念大火，三博脑科起飞

2026年开年，脑机接口技术似乎迎来医学前沿向商业化准入转型的关键节点。

1月5日，马斯克旗下的Neuralink公司宣布，将于2026年启动脑机接口设备的大规模量产。Neuralink成立于2016年，核心目标是通过在大脑中植入高密度电极，治疗瘫痪、渐冻症等严重神经系统疾病。

Neuralink此次宣布的自动化手术系统声称将电极植入时长缩短至20分钟内，且无需开颅手术，而是通过穿刺方式直接穿过硬脑膜进入脑组织，从而手术门槛、成本都可能大幅下降，单台手术从百万美元降至10万美元以内。

在国内，“十五五”规划建议首次将脑机接口列为未来产业之一，而国家药监局已将植入式脑机接口医疗器械纳入优先审批通道。市场预期，2026年或将成为脑机接口行业的商业化元年。

2025年12月28日，“第五届脑科学前沿与产业大会”召开后，脑机接口概念股又迎来一次升温。

成立于2003年的三博脑科，成为这一轮脑机接口概念热潮中最受关注的公司之一。

1月5日至8日，三博脑科股价在四个交易日内快速上行，区间累计涨幅一度接近60%，股价曾触及100元，总市值一度站上200亿元大关。

三博脑科由栾国明、于春江、石祥恩等多位原北京天坛医院神经外科专家创办，于2023年登陆创业板，其核心业务为癫痫、帕金森、脑肿瘤等神经系统疾病的治疗。

由于这类疾病是目前脑机接口最直接的临床适应症，三博脑科被市场视为拥有脑机接口手术能力、患者资源的脑机接口概念股。相比技术、设备公司，三博脑科有着与众不同的落地能力。

2025年6月，三博脑科参与并完成了全球首例介入式脑机接口辅助人体患肢运动功能修复试验。在试验中，受试的偏瘫患者成功实现了意念操控下的抓握与取药动作，验证了该技术在神经康复领域的安全性。

脑机接口技术主要通过采集并解码神经信号，在人脑与外部设备间建立信息通路。目前行业存在三种主流路径：非侵入式、侵入式（开颅植入）及介入式。

三博脑科所探索的“介入式”路径，通过微创手术将支架电极经血管导入大脑运动皮层区域。介入式避免了开颅手术带来的组织损伤，同时保证了信号采集的精准度。

因此，三博脑科成为市场热捧标的。由于短期内股价上涨过快，公司发布异动公告，并澄清公司目前不涉及脑机接口产品的研发、生产及销售。

然而，公司的公告并未影响市场热情，尽管1月9日三博脑科股价出现接近7%的回调，并在随后进入高位震荡阶段。截至1月16日收盘，三博脑科股价为82.21元/股，较上一个交易日下跌7.94%，市值为169.34亿元。

客观来看，近期三博脑科股价整体呈现出上涨趋势的另一个重要原因是，公司直到全年12月的流通市值仅为100亿元左右，机构持仓明显不足。自由流通股本占总股本比例不到30%，极小的资金流入即可引发显著波动。

2 收入依靠传统医疗服务，仍在投入扩张期

靠脑机接口概念起飞的三博脑科，实际上仍是一家处于扩张期的传统民营专科医院。

这家医疗机构的营收逻辑与科技公司迥异，甚至与爱尔眼科等成熟的医疗服务龙头都有着本质的差异。

当前，三博脑科运营医院9家，其中神经专科三级医院有6家，业务范畴涵盖脑肿瘤手术、脊髓脊柱外科手术、癫痫治疗、帕金森治疗等传统领域。

在其实际开展的诊疗项目中，神经外科手术、神经介入及神经内科诊疗是营收主要支柱。截至2025年中，公司主营收入中医疗服务占比74.35%，药品占25.02%。

本质上，三博脑科是一家重资产、高度依靠医生资源、以手术为核心获取收入的医疗服务集团。从近年财报数据来看，三博脑科的增长步调显得相对沉重。

2021年，公司营收为11.4亿元，到2024年增长至14.3亿元，三年的累计涨幅仅为25%，年复合增长率在医疗服务赛道中并不突出。直到2024年，其净利润才首次突破1亿元关口。

对比民营专科龙头的爱尔眼科，可谓差距明显。2024年爱尔眼科营收突破209亿元，净利润高达35.56亿元；到了2025年前三季度，爱尔眼科营收已达174.84亿元，净利润超过31亿元。

这是由于眼科手术如屈光、白内障等，具备极高的标准化程度，单次手术时间短、周转快，且对医生个人的绝对依赖度可通过精密器械部分降低，消费医疗属性使其能通过资本杠杆迅速实现全国连锁化扩张。

而三博脑科所处的神经外科、神经介入手术风险极高，解剖结构复杂，对主刀医生的技术要求近乎苛刻，使得三博脑科难以实现快速规模化复制。

这种重资产、长周期的模式，直接体现在了三博脑科2025年的业绩上。2025年前三季度，三博脑科营业总收入为12.73亿元，同比增长约20%，但归母净利润却同比下降20.01%，仅为8362.82万元。

图 / Wind（单位：万元）

扣除非经常性损益后，其净利润表现依然低迷。尤其是第三季度，单季归母净利润仅1393万元，同比下滑幅度高达63.26%。

这主要是由于三博脑科目前正处于多个院区的集中建设与运营初期，昆明三博和西安三博新院区刚刚开业，而建筑面积达6.3万平方米的北京东坝新院区处于建设收尾阶段。

在新院区正式产生规模化收益之前，前期庞大的医护人才储备、房产及医疗设备折旧、装修费用摊销等会先行吞噬利润。为支撑新院区建设等，公司有息负债规模激增至3.75亿元，同比增幅超5倍。

而备受市场关注的脑机接口业务，目前仅停留在极小规模的科研试验阶段。三博脑科至今完成的脑机接口试验仅有一例，且属于非临床应用的科研性质。

三博脑科在其公告中也表示：神经调控技术带来的收入占公司营业收入比重很小，对公司业绩基本没有影响，敬请注意投资风险。

3 重仓脑机接口，商业化回报漫长

三博脑科公告中的澄清，并不等同于公司与脑机接口概念“切割”。相反，作为一家以神经专科诊疗为主要收入来源的医疗机构，三博脑科早就重押脑机接口方向。

根据公开资料，公司投资平台参与认购了三支脑科学基金：上海德联博健、天津元明海河及北脑一期，基金总规模累计约7亿元。

上海德联博健主要围绕脑科学与神经调控相关技术布局，天津元明海河脑科学基金重点投向脑机接口、脑疾病诊疗及相关器械方向，北脑一期则聚焦脑科学基础研究向临床转化的项目孵化。

上述三支基金均以中早期项目为主，投资与退出周期集中在3至4年。

对于一家年净利润刚破亿、且需要大规模资金投入医院建设的公司来说，这种密度的早期投资，足以说明三博脑科正试图利用临床场景优势承接脑机接口行业相关红利。

此外，三博脑科与首都医科大学建立脑功能与神经调控临床联合实验室，并与清华大学成立脑机精准医学联合中心。

不过，将这些探索直接等同为增长逻辑，显然仍为时尚早。近一年来脑机接口行业进入商业化层面的讨论，更多源于政策端的变化。

2025年3月，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，正式设立了“侵入式脑机接口置入费”等独立条目。

这一政策迅速在地方落地：湖北规定脑机设备置入费为6552元/次，浙江、北京、四川、江苏等地也相继跟进，定价标准普遍维持在置入6500元至6600元左右的区间。

2025年11月，湖北省华中科技大学同济医院完成了全国首例按医保定价执行的脑机接口置入手术。

虽然这些医保价仅覆盖手术操作费用，动辄数十万元的植入电极与芯片设备仍多需自费，但这意味着脑机接口手术已从科研探索转向了常规医疗服务，且支付通路已经打开。

然而，国内脑机接口手术尚未进入大规模普及阶段，目前仅应用于少量重度瘫痪患者的辅助控制、脑出血患者的康复训练等有限场景。

即使未来手术量增加，对于三博脑科这种医院而言，也意味着将与天坛、华山、同济等顶级公立三甲同台竞技，其未来的市场空间很大程度取决于能否在商保市场或重症难治病人的差异化服务中寻找立足空间。

此外，脑机接口行业仍面临极大的技术挑战。

人类大脑皮层结构精密，内有860亿个到上千亿个神经元，且这些神经元之间的连接和交互时刻变化，目前的工程学难点在于如何在如此复杂的环境中精准捕捉信号并控制成本。

目前，脑机接口技术最多只能对大脑进行约13%的解析，想要通过脑机接口实现瘫痪患者完全恢复正常运动功能、渐冻症患者恢复自然语言能力等复杂治疗，还需要等待行业带来突破。

整体来看，脑机接口业务是否能成为三博脑科的增长点还有待观察。虽然资本市场给出了极高的情绪溢价，但回归医疗本质，这项“硬核”业务仍面临信号带宽、植入安全性及长期稳定性等问题，想要靠脑机接口实现业绩起飞，仍面临着漫长的验证期。