好事多磨，延宕近两年的青岛双星并购锦湖轮胎一事终于落定。

2月5日，青岛双星重组锦湖轮胎项目，经深圳证券交易所并购重组审核委员会2026年第2次审议会议审议通过。

青岛双星并购锦湖轮胎的落定，不仅是一家青岛上市公司的重大资产重组，更是中国轮胎产业转型升级的标志性事件：

这是中国轮胎历史上第一家上市公司并购重组上市公司案，更是第一家上市公司境外并购重组上市公司案。

通过这起跨国并购，青岛双星实现了从年营收40亿级到300亿的量级跨越，从本土企业到跨国巨头的身份转变，从传统卡客车胎到新能源高端轮胎的产品升级。

当然，并购重组只是开始，真正的考验在于融合。

能否将锦湖轮胎的技术优势与青岛双星的产能优势深度融合，能否将锦湖轮胎的全球化网络和经验移植到青岛双星品牌上，能否在新能源轮胎的浪潮中持续领跑，将决定这起跨国并购的最终成色。

但对于正在爬坡过坎的青岛双星而言，这无疑是向着"世界一流企业"目标迈出的关键一步。

值得注意的是，此次并购落定，意味着青岛将同时拥有两家营收300亿量级的轮胎上市公司，赛轮2024年营收已达318亿元，此外森麒麟2024年营收85亿，泰凯英营收23亿元。

实际上，赛轮股份背靠的国橡中心，单独已培育出4家上市公司。

不显山不露水的轮胎橡胶产业，和家电产业一样，成了青岛上市公司密度最高的产业集群。

一般来说，GDP达到2万亿级别的城市，都有一个万亿级的产业集群。

产业集群体量越大，意味着供应链和人才的成本就越低，集群内生动力越强，越容易有源源不断的创新企业孵化出来。

志在2028年实现GDP2万亿目标的青岛，目前连一条5000亿级的产业集群都没有。

这对青岛来说，也是个提醒。

围绕优势产业做增量，更容易事半功倍。

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这起并购重组要从2018年说起。

2018年，青岛双星控股股东双星集团联合青岛城投集团、青岛国信集团下属投资公司，共同出资成立基金认购锦湖轮胎45%的股份，并成为控股股东，被国家有关部委称为山东省和青岛市当年最重大的经济事件。

双星集团曾按有关规定公告承诺，未来条件具备时解决同业竞争问题。

2024年3月25日晚间，青岛双星发布公告，公司正在筹划发行股份及支付现金购买青岛星投股权投资基金中心（有限合伙）（简称“星投基金”）全部财产份额、青岛星微国际投资有限公司（简称“星微国际”）0.0285%股权，以控股锦湖轮胎株式会社，解决同业竞争并募集配套资金事项。

2024年11月9日，深交所正式受理青岛双星作价49.27亿元并购锦湖轮胎的交易方案。

直到2026年2月5日，深交所并购重组委对此案审议通过。

根据青岛双星公告，交易完成后，青岛双星将间接持有锦湖轮胎45%的股份并控股锦湖轮胎。

从财务数据看，这笔并购的含金量极高。安永出具的专项核查报告显示，锦湖轮胎2024年营收增至239.01亿元，净利润达18.48亿元，同比增长81.5%；2025年上半年已实现净利润6.78亿元。

青岛双星2024年年报显示，公司实现营业收入43.35亿元，同比下降6.89%，归属于上市公司股东的净利润为负；2025年三季报显示，前三季度公司主营收入34.92亿元，同比上升5.12%；归母净利润-2.61亿元，同比下降44.0%。

这意味着，并购完成后，青岛双星的财务版图将迎来根本性重塑，不仅营收规模接近300亿量级，更有望扭亏为盈。

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青岛双星的盈利困境由来已久，很重要的因素是，公司卡客车轮胎在总营收中占比维持60%以上，而该品类毛利率长期低于轿车轮胎，直接制约了整体盈利能力的提升。

相比之下，锦湖轮胎毛利率由2018年的14.43%提升至2025年1-6月的25.91%，高附加值产品（大尺寸轮胎）占比提升至41.80%。

这种盈利能力的差异源于产品结构的本质区别。

青岛双星的传统优势在于卡客车轮胎（TBR），但卡客车胎产能过剩、价格战激烈，导致毛利率持续承压。2025年上半年，受柬埔寨工厂轿车胎项目尚在建设期、卡客车胎比重过高影响，公司整体盈利能力仍处于低位。

锦湖轮胎则恰恰相反。其优势在于乘用车轮胎（PCR）和轻卡轮胎（LTR），在轿车胎领域拥有全球顶尖的技术和品牌溢价。评估报告显示，锦湖轮胎的评估值达117.57亿元人民币，增值率77.18%。这种高估值背后，是其在全球高端配套市场的统治力——锦湖轮胎是奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、日产、现代等国际一线品牌的主要供货商。

2025年一季度，锦湖轮胎的新能源车专用轮胎——EnnoV系列在中国市场的EnnoV系列销售占比持续提升，销售额同比增长18%。

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当前全球轮胎产业正经历深刻变局。一方面，欧美对中国轮胎的"双反"调查持续加码，贸易壁垒高企；另一方面，新能源汽车的迅猛增长正在重塑轮胎需求结构。

青岛双星通过并购锦湖轮胎，恰好在这两大变局中完成了关键卡位。

并购完成后，青岛双星的产品结构将发生根本性优化。根据中金公司的专项核查意见，双方将通过战略协同实现产品结构互补：锦湖轮胎发挥PCR产品优势和品牌价值，青岛双星发挥TBR产能优势，利用锦湖轮胎的全球销售渠道扩大TBR产品销售。这种"轿车胎+卡客车胎"的双轮驱动，将从根本上改善公司的盈利结构。

从产能布局看，锦湖轮胎在全球拥有8个生产基地和5个研发中心，分布在韩国、中国、越南、美国等地。其中越南工厂作为重要生产枢纽，三期扩建工程已完成验收，四期扩建施工许可已补办完毕，预计2026年一季度完成产权登记。青岛双星则拥有柬埔寨工厂，正在加速轿车胎全线投产。这种"中国+越南+柬埔寨+美国"的全球化产能布局，使合并后的主体能够有效规避贸易壁垒，实现全球供应链的最优配置。

锦湖轮胎的全球化销售网络更是无价之宝，在全球设有12个销售法人公司和11个海外分公司/事务所负责全球轮胎销售，而且都是深耕本地，比如其在斯德哥尔摩设有负责北欧与波罗的海地区的运营中心。通过赞助AC米兰、热刺、勒沃库森等知名体育俱乐部，锦湖轮胎在欧洲市场的品牌知名度持续提升，2025年一季度欧洲市场销售额同比增长15%。

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并购的价值不仅在于财务并表，更在于业务协同的化学反应。

根据公告披露的信息，双方将在战略企划、产品规划、产能布局、资源整合等方面深度协同。

在供应链层面，双方将深化"共同招标、独立采购、独立结算"的联合采购模式。轮胎行业原材料成本占比高达70%，通过整合全球8个生产基地的采购需求，可以显著提升对天然胶、炭黑等大宗原材料的议价能力，降低采购成本。

在研发层面，双方将围绕新能源轮胎、低滚阻技术及数字孪生设计体系展开协同。锦湖轮胎拥有VPD虚拟轮胎开发技术，其EnnoV系列新能源轮胎已配套全球主流车企；青岛双星则在不充气轮胎领域取得突破。双方技术团队将通过人员交流机制加速创新，特别是在前沿的免充气轮胎、智慧轮胎等领域培育先发优势。

在市场层面，协同效应已经开始显现。

在境外市场，锦湖轮胎TBR产能不足总产能的3%，而青岛双星具有丰富的TBR产品经验；青岛双星的全球销售渠道能力与头部企业存在差距，而锦湖轮胎拥有成熟的全球化销售网络。双方已通过代工和渠道共享方式开展初步协同，青岛双星境外收入实现增长，锦湖轮胎也提高了TBR产品的全球供应能力。

在境内的OE市场（原装配套市场），双方在开拓国内头部车企方面已有成效。

青岛双星在国内配套市场上深耕多年，凭借在产品上的技术和性能优势与吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流汽车厂家建立了稳定的合作关系，是国内主流汽车厂家的重要供应商。锦湖轮胎发挥其在LTR和PCR方面的优势，通过青岛双星的推荐，逐步开发并成为国内主流汽车厂家的供应商，近年来先后进入比亚迪、奇瑞等国内车厂的供应体系，中国地区车厂配套销售收入实现大幅增长。如在2022年10月与奇瑞汽车签订了多方战略合作协议及相关备忘录，期后锦湖轮胎对奇瑞汽车实现的销售收入持续增长。未来将利用双方在各自车厂的优势和资源，尤其是在重点车厂的重点新能源车型上形成合力。

当前，全球轮胎产业正处于新一轮整合期，米其林、普利司通等国际巨头也在加速布局新能源轮胎和智能制造。

这对青岛双星来说，既是挑战，也是机遇。