文｜听筒Tech 杨林

编辑 | 饶言

2月26日，百度发布了2025年第四季度及全年财报。

对于长期关注百度的人来说，这份财报的意义有点不一样。这是百度第一次正式向市场披露AI业务的收入占比。过去几年，百度讲AI故事，讲“All in AI”，但市场总觉得那是个遥远的未来，投入巨大，产出模糊，故事好听，但数字看不清。

这一次，数字终于摆在了桌面上，2025年全年，百度AI业务营收达400亿元（人民币，以下未标注则同）；第四季度，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%。

这意味着AI不再是百度的“备胎”业务，也不再是财报角落里一笔带过的“其他收入”。它已经撑起了百度的半边天。

与此同时，这份财报也毫不掩饰百度的另一面，全年总营收1291亿元，同比下降3%；归母净利润56亿元，同比下滑76%。传统业务还在流血，162亿元的长期资产减值更像一记重锤，砸在了利润表上。

一边是新业务的狂奔，一边是老业务的失血。百度的2025年，像极了一场“换引擎”的飞行，旧引擎还没熄火，新引擎已经点火，机身剧烈颠簸，但方向已经明确。

受新旧对冲的影响，市场对百度的表现，呈现两极分化。

一方面，是市场对百度未来的担忧，这体现到了当前的股价上。尽管百度创始人李彦宏反复强调AI业务的强劲增长，试图为投资者注入信心，但财报发布后，百度美股股价暴跌6%。

但另一方面，不少投行上调百度的目标价，主要原因在于看好AI业务的长期逻辑。

无论如何，接下来，百度必须正视的是，面对激烈的市场竞争，AI接下来能否拯救它于水火？传统业务还能不能救？百度面临的真正挑战是什么？

AI业务占半壁江山

毫无疑问，AI已经成了百度新的增长极。

2025年第三季度，百度首次对外披露的AI业务收入。到第四季度，百度调整了核心业务定义，将“百度核心”正式更名为“百度一般性业务”，并细分为AI新业务、传统业务及其他三大板块。其中，AI新业务包含智能云基础设施、AI应用，及AI原生营销服务。

仅从数据来看，百度的AI新业务板块表现超出市场预期，单季收入突破110亿元，占百度一般性业务收入的43%。

拆开来看，AI业务的增长引擎主要来自三块。

图：百度核心AI新业务相关数据 来源：百度财报 

智能云基础设施成为增长主力，这是百度AI技术加持的全套云服务及解决方案，包括PaaS、SaaS及IaaS层。财报数据显示，2025年全年，百度智能云基础设施收入约200亿元，同比增长34%。

更值得关注的是一个细分数据。第四季度，百度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，比上个季度的128%还在加速。这意味着，企业客户不再只是来百度“试水”AI，而是真正开始大规模采购算力、部署模型。

李彦宏在电话会上说得很直白，“企业正从人工智能试点向规模化落地迈进。” 而百度能吃到这波红利，靠的是“全栈能力”，从昆仑芯到文心大模型，再到千帆平台，客户可以在百度云上“一站式搞定所有事”。

AI原生营销服务则是本季度是增长最猛的一块。这部分业务包括核心的商家智能体、慧播星数字人、新搜索场域、擎舵平台等内容。数据显示，2025全年，AI原生营销服务收入同比增长301%，第四季度单季收入27亿元，同比增长110% 。

背后的逻辑是，商家不再满足于买关键词，而是开始买“数字人主播”“智能体客服”。财报披露，慧播星数字人2025年开播规模同比增长202%，收入同比增长228%，已赋能30多个行业。

AI应用业务在2025年全年收入首次突破了100亿元，同比增长5%。但值得注意的是，AI应用的增速，远低于整体水平。

C端应用的表现集中在该业务版块。数据披露，文心助手月活用户已达2.02亿，2026年春节红包活动启动后，其月活跃用户同比增长4倍。

在财报中，百度披露，百度已经成立个人超级智能体事业群（PSIG），将百度文库与百度网盘整合，以加速推动AI应用创新。

从这些数据能看出一个趋势，百度的AI业务正在从“成本中心”转向“利润中心”。过去市场担心，百度的AI业务“只烧钱不赚钱”，现在看来，至少有一部分业务已经开始自我造血了。

传统业务仍在失血

尽管AI业务数据亮眼，但百度的传统业务却血流不止，这严重拖累了百度的业绩。

2025年，百度总营收为1291亿元，同比下降3%；归属百度的净利润为55.89亿元，去年同期则为237.6亿元。

第四季度，百度营收下降4%，这是连续第三个季度营收下滑，罪魁祸首依然是传统广告业务。

事实上，百度的搜索霸主地位正在加速崩塌，早已是不争的事实，尤其是AI搜索的加速推进，进一步加剧了百度搜索的危机。

尽管百度强调正在用AI改造搜索，提升用户体验，但用户对此并不买账。

实际上，就在2026年1月，月之暗面（Kimi）公开喊话百度，称百度搜索中“前4个写着Kimi的网站都不是Kimi”，从而引发网络热议。

不少网友直言，这是“百度的老传统”“百度就靠这个赚钱呢，司空见惯”，更有网友表示，“假官网蹭流量太离谱，还好Kimi及时发声，不然得坑不少人”“这些东西话说真的该管管”。

虽然后面百度做了处理，且Kimi也删除了相关内容，但很显然，在用户的使用心智中，尽管百度始终强调“提升用户体验”，但并没有赢得好感。更重要的是，随着AI搜索的普及，这对百度搜索造成了更大的压力。

另一个事实是，对广告商而言，AI搜索正在影响传统的推广模式。比如，以前花钱买的关键词排名，现在可能被AI答案“截胡”了。这也迫使广告商开始探索新的推广模式，这解释了为什么传统广告收入还在下滑。

当然，百度也在尝试用新的广告形态填补这个窟窿。

比如，百度的智能体、数字人这些AI原生营销服务，本质上是将广告从“关键词”升级为“服务”。商家投广告，不是为了让人点进来看一眼，而是为了让数字人24小时直播卖货、让智能体随时解答客户问题。

这或许能成为传统业务的“止血点”。此前，多家机构曾预测，随着AI搜索的优化，百度的广告收入跌幅可能会有所收窄。按照这样的理解，说明市场正在适应新的AI搜索广告形态。

百度仍需要时间证明自己

回看百度这份财报，最核心的变化不是某个单一数据，而是估值逻辑正在被重塑。

在业务之外，百度在资本层面的动作显然更值得关注，比如，昆仑芯的分拆上市。

在2026年初，昆仑芯已向香港联交所提交主板上市申请。财报明确披露，昆仑芯分拆独立上市工作正在稳步推进。李彦宏在电话会上强调，昆仑芯已在金融、通信、能源、互联网等行业头部企业实现规模化落地，性能得到市场验证。

市场对昆仑芯的估值预期相当积极。花旗给出133亿美元的估值，摩根大通将其视为百度估值体系重构的核心催化剂。

这便意味着，如果昆仑芯成功上市，百度手里相当于多了一张“AI芯片股”的牌。参考国内AI芯片公司的估值逻辑，这将对百度整体市值带来系统性重估。

过去市场看百度，习惯用PE（市盈率），把它当成一个增长放缓的互联网公司。现在，随着AI业务占比明确披露，随着昆仑芯分拆预期落地，越来越多的机构开始重新审视百度 。

在财报发布后，多家投行上调百度的目标价。市场正在用脚投票，承认一个事实，百度不再只是一个广告公司，而是一个AI基础设施与服务提供商。

但这不意味着百度可以高枕无忧。

首先摆在百度面前的，是日渐加剧的市场竞争，这对百度造成的压力毋庸置疑。

以C端为例，春节期间的AI应用大战已经说明一切。

百度投入5亿元做红包补贴，但同行们投得更猛。尽管文心助手月活已经突破2亿，但豆包、千问、元宝等竞争对手更是在狂奔，互联网大厂之间已经形成“亿级AI入口”的鼎立格局。

在B端，百度的情况同样并不乐观，其他云厂商对其造成的压力显而易见。阿里云、腾讯云、华为云等厂商在云领域虎视眈眈，百度智能云的压力始终存在。

在自动驾驶赛道，Waymo的估值已达1260亿美元 ，萝卜快跑虽然运营数据亮眼，但在资本市场上的估值想象空间，还需要更多盈利数据来支撑。

更重要的是，AI的投入是个无底洞。在电话会上，百度CFO何海建透露，自2023年以来，百度在AI上的投入已超1000亿元，未来还将保持这一投资密度 。

这直接反映在利润表上。2025年，百度归母净利润56亿元，同比下滑76%。虽然有162亿元资产减值的影响，但即便剔除这部分Non-GAAP净利润189亿元，也比2024年的238亿元下滑了约20%。AI赚钱的速度，显然暂时还追不上花钱的速度。

尤其值得注意的是，相比其他大厂，百度的这个投入，并不大，毕竟，阿里公开宣称的投入，已经从3800亿元，追加到了4800亿元。

百度必须正视的是，传统业务的下滑需要时间来对冲，AI的巨额投入需要更多盈利来覆盖，市场竞争的压力需要持续应对。2025年营收下滑3%、净利润下滑76%，这两个数字提醒所有人，转型是有代价的，而且代价不低。

图：百度近期股价走势图 来源：老虎证券 

至少目前看来，市场对这个转型的态度并不明朗，这在股价上得以体现，财报发布后，百度美股股价下跌了近6%。实际上，从2026年2月以来，百度的股价便一直跌跌不休。

对于投资者而言，或许仍需要对百度多一点耐心，也需要一点想象力。

耐心在于，传统业务的止血和AI业务的造血都需要时间。想象力在于，当云、应用、自动驾驶、芯片这几块业务形成协同效应，当AI真正从“故事”变成“数字”，百度的价值锚点会发生根本性的位移。

李彦宏在电话会上说了一句话，或许可以作为这份财报的注脚，“应用比模型更重要，因为模型的价值最终要通过应用来实现。”

翻译一下就是，技术再牛，最终要看能不能变成产品，能不能有人买单。当然，一个最明显的事实是，接下来的百度，仍需要更多的成绩来证明自己。