文 | C2CC新传媒

2026年2月25日，山东汉方制药股份有限公司（以下简称“汉方制药”）正式向港交所主板递交招股书，由中泰国际独家保荐。

公开资料显示，汉方制药成立于2004年，作为一家从事中医药产品的生产、销售与研发的综合制药公司，其专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域，将传统中医智慧与现代医药科学相融合；此外，汉方制药亦通过提供化妆品及其他中成药产品而持续拓展产品组合。

这家深耕中药外用领域多年的企业，其核心产品为复方黄柏液涂剂，并且借此产品实现了年营收近10亿元、毛利率常年维持在82%以上的亮眼业绩，堪称中药外用赛道的“隐形冠军”。

此次赴港递表，不仅是汉方制药寻求资本赋能、突破发展瓶颈的重要一步，更将“药企跨界美妆”这一行业长期热议的话题，推向了更具现实意义的新高度。

高毛利与强依赖并存，美妆或为战略必选项

汉方制药的财务基本面，呈现出“高毛利与强依赖并存”的鲜明特征。

根据招股书披露的核心财务数据，2023年汉方制药实现营收10.53亿元，净利润2.37亿元，毛利率高达84.3%；2024年营收微降至9.92亿元，净利润1.99亿元，毛利率仍保持在82.5%的高位；2025年前三季度，公司营收8.03亿元，净利润1.45亿元，毛利率回升至84.3%。

这一毛利率水平接近许多处于商业化阶段的创新药企，且均由核心产品复方黄柏液涂剂贡献。该产品作为国家二级中药保护品种、国内中成药领域唯一获批的处方涂剂，其背后正是汉方制药在中药提取工艺、皮肤抗炎修护等核心领域的技术壁垒与工艺优势做支撑，也正是这套经过药品临床验证、具备独家性的技术体系，让其拥有向美妆领域转化的核心基础，成为打造功能性护肤产品核心竞争力的关键底座。

但亮眼数据的背后，是难以忽视的结构性风险。近几年来，汉方制药的营收几乎完全依赖复方黄柏液涂剂。据弗若斯特沙利文发布的报告，按2024年销售收入计，复方黄柏液涂剂在中国外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额。该产品凭借独特的疗效的市场独占地位，支撑了公司多年的稳定增长，但也让企业长期处于“一药定生死”的被动局面。

处方药市场的扩容速度相对有限，然而近年来国内功能性护肤、痘肌护理、医美术后修护等赛道始终保持两位数增长，市场空间广阔。

值此背景下，2021年开始跨界美妆，成立护肤品牌汐莱朵，成为汉方制药破解营收瓶颈、寻找第二增长曲线的必然选择。

此外，汉方制药的药品销售以分销模式为主，2023-2025年前三季度，合作分销商数量分别为1078名、992名、930名，主要为全国医疗机构、皮肤科室、连锁药房供货，而这也在一定程度上能够帮助汐莱朵拓展线下渠道，最终实现“药品+护肤品”的同渠道覆盖。

汐莱朵成跨界试验田，有优势更有短板

汉方制药创立的护肤品牌汐莱朵，依托公司多年在中药领域的研发积累，特别是核心产品复方黄柏液涂剂的技术优势，将中药成分与现代护肤理念结合，致力于为痘痘肌、油性及混合性肌肤提供温和有效的护理方案。

作为汉方制药美妆布局的核心载体，汐莱朵的发展现状既体现了药企跨界的天然优势，也暴露了其在美妆运营领域的短板。

1.中药组方赋能，主打差异化功效

从产品逻辑来看，汐莱朵的核心竞争力源于母公司的中药技术积淀——依托复方黄柏液涂剂中的黄柏、金银花、连翘、蒲公英等中药抗炎组方，主打“无酸祛痘、屏障修护”的产品定位，刻意避开水杨酸、维A酸等传统祛痘成分的刺激路线，精准瞄准敏感痘肌、医美术后等细分人群。

目前，汐莱朵已形成覆盖洁面泡、祛痘凝露、祛痘修护次抛精华、面膜等产品的完整矩阵，构建起“清洁—祛痘—修护”的全链路护肤体系。更值得关注的是，汉方制药的山东中药产业园内，设有符合GMP标准的化妆品生产线，实现了药品与护肤品的同源生产、同标质控，这也是汐莱朵区别于普通美妆品牌的核心底气。

2.有产品有技术，无规模无影响力

第三方数据显示，汐莱朵自2025年7月登陆抖音，截至2026年2月底，近8个月的累计销售额仅徘徊在25万至50万元之间，其中商品卡成交占比57.54%，平均成交价落在100-200元区间，上架商品数18个。

这在日销千万级的抖音美妆赛道，明显不够“看”。

在汐莱朵品牌天猫官方旗舰店中，仅有807名粉丝，且在售的有五款产品，价格区间为92-300元，其中，黄柏液祛痘凝露销量最佳，已售1000+件，其余产品销量均在100-200件左右；小红书平台虽坐拥2.2万粉丝，但销售数量仅100+。

这一现状清晰地揭示了汉方制药跨界美妆的核心困境：虽然拥有制药级的硬实力，但在美妆品牌运营、流量转化、用户心智占领等方面存在明显短板，汐莱朵目前仍处于“有产品、有技术、无规模”的早期发展阶段。

值得一提的是，汉方制药招股书中明确表示：公司化妆品及经典配方中成药商业化运营时间较短，销售额占比低，无法保证能带来可观且可持续的收入与利润；若无法为这类产品开拓出可持续盈利的市场，降低对复方黄柏液涂剂依赖的战略目标将难以实现。

药企跨界美妆，优势与鸿沟并存

2025年以来，越来越多的药企纷纷跨界美妆，东北制药、三精制药、海正药业等多家药企纷纷推出全新美妆护肤产品线。

其中，东北制药在2025年11月推出植愈抗衰美妆品牌“栖芳源”，定位东方自然植愈护肤，同期上线电商店铺，推出面膜、面部精华等产品，主打补水、抗皱核心功效；

以葡萄糖酸钙口服液闻名的三精制药，2024年底开始大量且连续地备案美妆产品，包含护肤、彩妆、身体护理等多品类产品，并且将葡糖酸锌、葡糖酸钙等企业核心口服成分融入美妆产品，以制药级研发逻辑打造品牌特色；

提起马应龙，多数用户想到的均是“痔疮药”。然而，马应龙已经构建了一个完整的眼部护理产品结构，有眼霜、眼部精华、眼贴膜、眼部精油等等，覆盖从治疗到美妆的全场景需求。据公开数据统计，眼部产品已经成为了马应龙新的增长引擎，八宝眼霜年销量预计突破100万瓶，八宝眼膏稳定在70-80万支，瞳话系列高端产品年销量在30万件以上，整体眼部产品线贡献了大健康板块将近30%的业绩营收。

药企跨界美妆的热潮，本质则是“医研共创”的概念驱动——均以鲜明严谨的“制药逻辑”打造差异化，核心突出成分研发、作用机理与临床数据支撑，与普通美妆品牌形成明显区隔。

而汉方制药在美妆的尝试，又是药企跨界的一个可待参考的样本。

1.核心优势：不可复制的差异化竞争力

其一，成分与功效的独家性壁垒。复方黄柏液的核心组方受国家中药保护，可直接转化为美妆产品的核心原料，这种“人无我有”的配方优势，让汐莱朵在抗炎、祛痘、舒缓等细分赛道，具备了区别于同类产品的差异化竞争力。

其二，医药级的信任背书。在功效护肤行业内卷加剧、消费者愈发看重“安全+有效”的当下，汉方制药的制药企业背景、GMP生产标准以及临床验证逻辑，比普通网红美妆品牌更易获得消费者信任，这种信任背书是汐莱朵的核心无形资产。

其三，药房渠道的天然入场券。药房及医疗机构是中国功能性护肤市场的主要销售渠道，汉方制药多年深耕医药渠道的积累，可帮助汐莱朵快速实现处方产品与护肤产品的同渠道覆盖，大幅降低渠道开拓成本，形成差异化的渠道优势。

2.现实鸿沟：难以逾越的跨界壁垒

而在优势之外，汉方制药跨界美妆面临的三道鸿沟同样不容忽视。

首先是商业逻辑的差异，医药行业的核心玩法是学术推广与渠道覆盖，注重产品疗效与合规性；而美妆行业则更注重品牌心智打造、内容营销与用户运营，强调快消品的迭代速度与用户体验，这种商业逻辑的差异，让汉方制药在美妆运营上难免显得“水土不服”。

其次是品牌认知的空白，目前汐莱朵的市场知名度极低，缺乏对用户心智的有效占领，短期内难以支撑起“第二增长曲线”所需的体量要求，如何快速提升品牌影响力，成为汐莱朵突破发展的关键。

最后是合规与宣传的边界问题，中药化妆品极易陷入“疗效暗示”的合规风险，如何在突出产品中药成分优势、营造“药感”的同时，兼顾美妆产品的调性，避免违规宣传，是汉方制药在美妆业务发展过程中需要长期应对的命题。

从目前的发展现状来看，汐莱朵仍处于发展初期，短期内尚无法改变汉方制药“一药独大”的营收格局。但长期来看，汉方制药若能解决其美妆业务板块的发展困境，则能直接有效拉长这家中药外用领域龙头企业的估值上限与发展的生命周期。

结语：

2026年的美妆行业，早已摆脱单纯的“颜值生意”标签，进入了成分、技术、合规、资本、渠道多维度博弈的新阶段。对整个化妆品行业而言，我们需要的从来不是更多“药企跨界”的噱头，而是真正能够将医药行业的研发实力、临床安全标准、严格质控体系，迁移到美妆产品中的长期主义者。

汉方制药的IPO之路，不仅是企业自身突破增长困局的“自救”，更将持续检验一个核心命题：当制药的严谨遇上美妆的浪漫，当中药的传统智慧碰撞现代护肤的消费需求，能否培育出真正具备核心竞争力的中国本土药妆品牌，为功效护肤赛道注入新的活力。