文｜创业最前线

2月27日，国内数字出版行业龙头企业中文在线向联交所递交招股书，计划在港股上市。过去几年，在短剧爆火的背景下，中文在线加大了短剧投入，导致公司亏损进一步扩大，算上2025年中文在线扣非后已经连续四年出现亏损。

虽然经营上持续亏损，但由于身具AI、短剧等多个热门概念，中文在线在资本市场表现较为出色，自2025年4月低点至今公司股价涨超60%，市值突破200亿元。在股价持续上涨的背景下，公司高管陆续减持。

此外，在持续亏损影响下，中文在线在手货币资金持续减少，因此中文在线拟赴港IPO募资补流。但在港交所大量企业等待上市的背景下，中文在线能否尽快通过聆讯获得融资？

频繁追逐热门行业，七年扣非后累计亏损超33亿元

1月13日，中文在线发布业绩预告，公司预计2025年亏损5.8亿元至7亿元，扣非后净利润亏损5.79亿元至6.99亿元，亏损幅度均较2024年有所扩大。

对于公司亏损扩大，中文在线给出的解释是，公司为了扩大海外业务收入规模，对海外短剧业务加大推广投入，相关业务2025年度处于投入期利润亏损，导致2025年亏损扩大。

事实上不止近两年出现亏损，自2018年以来中文在线便频繁陷入巨额亏损当中。2018年至2024年，中文在线扣非后利润仅2021年略微盈利2329万元，其余年份均在亏损，其间公司累计扣非后亏损超33亿元，若算上2025年，自2018年以来公司扣非后累计亏损近40亿元。

中文在线持续亏损与其激进的战略有很大关系，作为国内第一批从事数字出版的企业，成立之初凭借互联网、数字图书的快速发展，中文在线吃到了社会发展的红利，并在2015年顺利在创业板上市。

上市后，中文在线利用资本市场融资之便，四处出击追逐风口。2016年，得益于智能手机普及，手游行业十分火爆，在此背景下，中文在线耗资超17亿元收购二次元领域的手游发行商晨之科的全部股权，还投资了彼时与哔哩哔哩（简称“B站”）齐名的二次元文化垂直社交平台Acfun（A站）。

后续A站因为监管问题被迫关停整改，投资的手游企业晨之科因为业绩不达预期持续亏损，最终中文在线以3.24亿元的价格甩卖晨之科，被迫计提大量商誉，造成的结果便是2018年公司扣非后亏损高达19.66亿元。

2021年元宇宙爆火时，公司又宣布将元宇宙作为未来十年方向，投入大量资金成立实验室、研究技术等，后续因为元宇宙发展不及预期，相关业务未能形成稳定的收入来源，前期投入的费用很大程度上影响了公司利润，导致2022年公司扣非后净利润由盈转亏。

2023年以后，短剧市场爆火，中文在线又开始押注“短剧出海”，公司通过在海外设立子公司，加大海外业务广告投放的方式推广业务。

从结果来看，中文在线海外短剧业务表现并不理想，因为海外营销费用投入加大，中文在线2025年扣非后净利润亏损进一步扩大。

除频繁追逐热点导致亏损外，中文在线自身主营业务表现不佳也是公司亏损的原因之一。

从收入来看，中文在线业务主要由网络文学及短剧业务两部分构成。而无论是网络文学还是短剧业务，都需要耗费大量的资金用来买量，导致的结果便是公司销售费用居高不下。

如2025年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，但销售费用支出便高达6.6亿元。当销售费用支出无法带来其数倍以上的营业收入，便会极大程度上侵蚀公司利润，也说明公司主营业务模式并不好。

对此，「创业最前线」试图向中文在线了解，2025年公司加大了海外短剧推广力度，取得了什么具体成果？由于公司加大了销售费用支出，导致公司亏损进一步扩大，公司预计推广费何时能转化为收入，从而减少公司亏损甚至盈利？

自2016年以来，公司频繁追逐风口，如手游、元宇宙到眼下的短剧，但效果均不理想，追逐热点频繁失败是否说明公司管理层对行业及商业理解不够深刻或者是管理团队能力不足？未来，公司何时能寻找出稳定盈利的商业模式？截至发稿，未获得中文在线回应。

身具AI概念，股价频繁大涨、高管逢高减持

虽然持续亏损，但中文在线在资本市场表现较为亮眼，自2025年4月至今公司股价累计上涨超60%。

中文在线股价持续活跃，与其在AI领域布局有很大关系。2023年AI大模型ChatGPT爆火，国内企业开始加大对AI领域的探索布局。

中文在线也不例外，2023年中文在线推出文本大模型“中文逍遥”，该模型支持一键生成万字小说、一张图写一部小说等功能。

在此影响下，中文在线也在资本市场被投资者追捧，2023年11月公司股价单月上涨超100%。

2026年初，豆包旗下视频生成大模型Seedance2.0因其生成视频用时较短、整体制作成本较低、视频生成效果较好而迅速爆火。

在此背景下，影视、短剧上市企业在资本市场被投资者追捧，中文在线也不例外。2月9日、2月10日中文在线连续20%涨停，仅仅两个交易日公司股价便大涨超44%，虽然近期有所回落，但也充分说明，在AI爆火的时代，即便中文在线持续亏损，也不缺乏投资者关注。

在公司股价大涨之际，持续亏损的中文在线高管接二连三地抛出减持计划。2月3日，公司董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京，首席运营官杨锐志分别计划减持公司18.16万股、23.98万股、22.85万股、7950股。

事实上，自2022年开始中文在线各大高管便轮番减持公司股份。2022年至2023年初，张帆、谢广才、王京京、杨锐志四人分别减持公司43.03万股、56.83万股、54.14万股、1.87万股，合计套现约2000万元。

2024年四人合计减持超117万股，合计套现超3200万元，2025年6至8月，四人合计再度减持87.69万股，合计套现超2300万元，若算上此次计划减持的股份，四位高管自2023年以来合计减持总金额近1亿元。

据悉，该四位高管股权主要来源于股权激励，由于股权激励价格较低，后续轮番减持也让四人挣得盆满钵满。

对此，「创业最前线」试图向中文在线了解，由于公司身具AI等热门概念，公司股价不间断被投资者爆炒，自2023年以来公司多位高管均以个人资金为由轮番减持金额均超数千万元。公司高管是真有资金需求，还是不看好公司未来发展？抑或是觉得公司股价高估而减持？

作为公司核心高管，未来董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才是否还会减持公司股份？是否会跟高管沟通让其长期持有公司股份从而增强投资者信心？截至发稿，未获得中文在线回应。

货币资金仅剩2.9亿元，拟赴港上市募资

虽然在资本市场表现较为出色，但由于持续亏损加之公司持续对外扩张，公司货币资金持续减少，自身偿债压力也在增大。

Wind数据显示，自2016年上市至今，公司投资性现金流累计净流出超24亿元。在此影响下，公司在手货币资金持续减少。

2016年底公司IPO募资上市时公司在手货币资金高达14.15亿元。在持续不断的消耗下，中文在线在手货币资金持续减少，截至2025年9月30日，中文在线在手货币资金仅剩2.94亿元，以公司2025年全年利润计算，该货币资金仅够公司亏损半年。

此外，为了筹集对外投资资金，中文在线多次向银行等金融机构进行借贷。Wind数据显示，自上市以来中文在线向银行等金融机构累计借款3.35亿元。

2016年底，中文在线几乎没有任何有息负债，截至2025年9月30日公司短期借款、一年到期非流动负债、长期借款合计超3.8亿元。同期，公司应付票据及应付账款为4.44亿元，较2025年6月30日增长超2.5亿元。

令人担忧的是，即便大幅度占用供应商货款，但由于巨额亏损，2025年前三季度公司经营性现金流净流出1.73亿元。

在大额亏损影响下，中文在线偿债压力也在变大，公司在手的2.94亿元货币资金还不够偿还同期3亿元短期借款，也不够支付4.44亿元的应付票据及应付账款。

在自身债务压力较大的情形下，中文在线计划向银行申请授信。2月4日，中文在线及其子公司计划向金融机构申请不超过5.7亿元银行授信。但在公司经营持续亏损的背景下，公司能否获得银行授信还存在较大的不确定性。

除此之外，中文在线还计划赴港上市募资。此次IPO，中文在线计划募资用于开发AI生成小说、建设海外短剧生态系统及补充流动资金。

截至目前，港股等待审核和聆讯的企业超400家，因此短期内公司能否在港股顺利上市还存在较大不确定性。

对此，「创业最前线」试图向中文在线了解，截至2025年9月30日，公司在手货币资金仅剩2.94亿元，还不够支付短期借款及到期供应商应付账款和应付票据，目前公司有无能力筹措资金偿还借款及支付供应商货款？

目前，公司正向银行申请授信额度，目前该授信额度是否获得？除该授信额度外，公司还有无银行授信，可抵押资产是否充足？鉴于目前公司仍在持续亏损，若不能在港股尽快上市，公司货币资金还能否支撑公司日常运营？截至发稿，未获得中文在线回应。

对于中文在线而言，由于网络文学和短剧业务投入较大，公司持续亏损，且面临较大的偿债压力。但由于身具AI等多个热门概念，中文在线在资本市场频繁受到投资者追捧，公司众多高管在股价上涨时频繁减持股份，挣得盆满钵满。

在此背景下，中文在线计划赴港募资上市，但鉴于目前港股IPO排队企业众多，中文在线能否通过聆讯成功登陆港股，「创业最前线」将持续保持关注。