文 | 财天COVER 范澜 

编辑 | 春野 

连续亏损10年后，B站终于成功上岸。

3月5日，哔哩哔哩（以下简称“B站”）公布的2025年财报显示，公司首次实现全年盈利。2025年总营收303.5亿元，净利润为11.9亿元，调整后净利润为25.9亿元。广告业务成为B站最核心的增长驱动力，2025年全年收入达100.6亿元，同比增长23%。

过去，资本市场最爱问B站董事长兼CEO陈睿的问题是：“B站什么时候赚钱？”如今，答案终于有了。

01、一场艰难的蜕变

财报显示，2025年，B站各季度日活用户同比增速逐季提升，全年日活用户接近1.12亿，月活用户超过3.68亿，均实现8%的同比增长；同时，日均使用时长提升至108分钟，较2024年增加6分钟。

“B站用户增长背后最核心的原因，是我们平台上优质内容在不断增加。”陈睿在业绩会上表示。根据数据，B站用户平均年龄26岁，过半为00后，且55%以上来自一、二线城市。

年轻用户、1.13亿日活，如果换算成商业想象力，这几乎是“躺着赚钱”的配置。为何B站的盈利之路这么曲折？

事实上，对于以社区文化为核心的内容平台，这一切来得并不容易。过去11年，陈睿内心应该是煎熬的：一边是“B站不能变质”的用户期待，一边是“B站必须活着”的商业现实，他小心翼翼地维持着平衡，如同行走在钢丝上。

陈睿与B站的缘分始于2011年。当时，他还是猎豹移动的副总裁，作为一名资深动漫迷，他敏锐地察觉到了这个当时还叫Mikufans的小众社区的潜力。2014年，猎豹移动成功在纽交所上市。作为联合创始人的陈睿在猎豹上市后选择“功成身退”。2014年11月，陈睿全职加入B站，出任董事长兼CEO。

他的正式加入标志着B站从一个“社团化运营”的兴趣小组，开始向一家“专业管理”的商业公司转型。估计陈睿也没想到，他要用11年时间，才能完成从情怀到商业闭环的终极跳跃。

B站早期是二次元爱好者的小圈子，弹幕、梗、UP主是这个圈子自萌的暗号。可这些爱好者排斥商业化，他们担心商业化会冲击社区的“灵魂”。

2016年，B站曾经试水贴片广告。在长视频领域，贴片广告是最暴利、最简单的路径（如爱奇艺、优酷、腾讯视频）。但B站用户对此反应颇为激烈，很多用户将“变质”与“加贴片广告”划等号。面对汹涌的舆情，B站被迫迅速停止了贴片广告。2016年5月，陈睿在公开回应中承诺：“B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质。”

失去了这块“肥肉”，B站只能去啃最难啃的“内容植入”和“效果广告”。

多年以后，B站用户的迅猛增长和用户群的多元化，才从根本上帮助B站解决了商业化的难题，整个过程堪称一波三折。

2018年，B站登陆纳斯达克，要讲好资本故事，B站就不能只满足于二次元，它开始吸引全中国年轻人的注意力。2019年，B站推出“最美的夜”跨年晚会，直播在线人气超8000万；2020年，《后浪》刷屏全网，成为现象级破圈事件。B站的大规模“破圈”就此拉开序幕。

这是继戛然而止的贴片广告后，陈睿职业生涯中又一次极其惊险的跨越。在部分老用户看来，汹涌而入的“外来者”与B站的基因格格不入。不同圈层之间的价值观冲突，导致互动氛围变得紧张，甚至在弹幕和评论区“引战”。更复杂的博弈，还体现在UP主的“恰饭”。优质内容需要合理回报，UP主需要生存，B站也要盈利。在早期B站的社区里，硬接广告、广告多了是要被骂“恰烂钱”的。叠加平台激励缩水，2023年“百万粉丝UP主停更”一度冲上热搜，某种程度上折射出了当时创作者在“用爱发电”与“养家糊口”之间的焦虑。

B站的用户“破圈”大冒险收获满满。2019年之前，B站的核心用户主要是动漫爱好者。2023年后，其用户结构就发生了根本性变化，大量大学生、职场新人，甚至追求生活方式的中年人涌入，让其凝聚了爱好广泛的海量用户。

如今，B站用户不再只是为了看动漫，而是为了学习和决策。生活、游戏、知识、信息技术取代了番剧，成为B站更重要的分区。2020年3月，罗翔老师的入驻标志着“学习网站”名号的坐实。2025年，“陈鲁豫-慢谈”“罗永浩的十字路口”两档视频播客开播，且出场即高光，再叠加“影视飓风（Tim）”“老师好我叫何同学”“稚晖君”等一众知名UP主，让B站“群星闪耀”。

他们大幅提升了B站内容的商业质感，让“种草”逻辑有了支撑。正是这个转变，汽车、AI、数码等高客单价品牌才愿意大规模进场，成为B站的核心竞争力。

02、B站的商业化拼图

在2025年财报中，B站将收入拆解为四条清晰的路径来呈现：增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他。

广告是B站增长最亮眼的一极。财报显示，2025年，B站广告收入达到100.6亿元，同比增长23%。“这意味着B站的用户价值得到提升，同时也体现出平台商业化效率提升。”B站副董事长兼COO李旎解释。

李旎，这位1986年出生的女性高管，早年跟随陈睿从猎豹移动加入B站。作为首席运营官，她负责平台运营、内容生态建设、商业化及战略投资，被外界视为推动B站商业化落地的操刀人。

在拆解广告超预期的驱动力时，李旎第一个提到的关键词是：“潜力库存”。据她介绍，搜索框、PC大屏、小程序这些以往未被充分开发的“潜力库存”，在2025年第四季度贡献了超过60%的广告增长。

过去B站的广告常被调侃“容易引起用户反感”，但2025年B站完成了向“品效合一”的转型。3月5日，李旎在财报电话会议上表示，效果广告（以转化为目的）同比增长超30%，增速远超品牌广告。

值得注意的是，2025年互联网大厂的“闪购大战”和大模型竞争带来非常可观的广告投放，尤其是大模型广告，让B站赚得盆满钵满。千问、Kimi、元宝和智谱等主流大模型厂商都成为B站的“金主爸爸”，高频投放以获取高黏性的年轻科技用户。

B站能接住大模型这波泼天的富贵，主要有以下三个原因：第一，B站聚集了大量对AI感兴趣的年轻人，这里成为各个大模型获取高质量新用户的核心阵地；第二，B站和各个大模型公司没有直接竞争关系，被普遍认为属于“中立派”；第三，陈睿过去几年一直在强调商业化，通过整合社区、技术和销售团队，成功将B站从一个“文化社区”转型为高效运转的“商业化引擎”。

有意思的是，陈睿曾多次强调，游戏不作为公司最主要的发展业务，而是提升用户黏性的载体。但从数据来看，2025年B站游戏业务总收入为63.9亿元，同比增长14%，在营收中占比达18%。

财报中指出，游戏的增长主要得益于独代产品《三国：谋定天下》的贡献，以及第四季度推出的自研游戏《逃离鸭科夫》。数据显示，《三国：谋定天下》上线一年半后，仍稳居iOS前五；《逃离鸭科夫》以380万销量、96%好评率登顶国游销售榜。

正是广告与游戏这两项高毛利率业务，带动了B站毛利率同比增长。公司2025年全年的毛利率为36.6%。从季度趋势看，B站的毛利率已连续14个季度实现环比提升。

真正撑起B站收入的基本盘依然是增值服务。

包括大会员和直播在内的增值服务，2025年收入达119.3亿元，同比增长8%。这一业务主要取决于UP主创作内容的价值和用户付费的意愿，也是B站最大的收入来源。

截至2025年第四季度末，B站正式会员数为2.84亿，第12个月留存率稳定在80%。与此同时，全年有超1000万人为UP主“充电”观看付费内容。

商业化链路逐渐走通之后，UP主的活跃度也在加速提升。数据显示，2025年千粉以上UP主数量同比增长30%，近300万创作者通过B站赚到了钱，人均收入同比增长21%。

当用户、内容与商业之间逐渐形成循环之后，B站就走到此前未达到的那个位置——盈利。

03、盈利后的下一步

在B站实现盈利之际，陈睿本人的角色也在悄然变化。

2025年，陈睿卸任了多家关联公司的职务。2025年8月，他卸任了上海宽娱数码科技有限公司、幻电科技（上海）有限公司的法定代表人及执行董事，由黄声声接任。前者是B站App的核心运营主体，后者则承载着B站的手游业务。

2025年10月，B站的核心公司上海哔哩哔哩科技有限公司发生工商变更，陈睿卸任总经理、财务负责人。

B站官方强调这些仅是“与经营及权力结构无关”的职务调整。有B站离职员工对我们表示：“最高汇报线还是到睿总。”

但在公司实现历史性盈利的节点，这本身就释放了某种信号：陈睿从这些公司的职务中抽离，意味着他正在将行政化的管理权（如签字、审批）下放给职业经理人或专业财务团队，他本人则保留在母公司层面的战略控制权。

盈利之后，外界对B站的询问也自然变成了：“如何持续盈利？”

3月5日，陈睿在业绩电话会上表示，内容消费是一个“只能升级，不能降级”的过程。你看过越多内容，就越会想去消费好的内容。现在的中国市场其实已经到了一个“内容足够多”的阶段。所以，越来越多的用户会逐渐想去消费好的内容。B站因为有优质内容的心智，所以越来越多的用户会成为B站的用户。

对B站整体未来的竞争策略，陈睿最关注两件事：一是保持和强化B站优质内容的形态，二是让UP主在平台上有更长的生命周期和更多的商业回报。

也就是说，那条钢丝，他还需要继续行走。