文｜财天COVER 杨十二

编辑 | 阳一

01、大模型公司，市值超过百度、京东

随着“龙虾”热度飙升，港股AI概念股涨疯了。尤其是国产大模型双雄，市值一度超越了国内多家头部互联网大厂。

3月10日，大模型公司MiniMax收涨超22%，股价涨至1220港元/股，总市值高达3826.35亿港元，超过了百度和京东集团。当日，京东集团在港股的市值为3459亿港元，百度市值为3322亿港元。

从1月9日登陆港股以来，MiniMax这家成立才4年的公司股价一路狂飙。仅3月9日和3月10日两天，其股价就上涨了超过51%。

与此同时，另一大模型龙头企业智谱股价3月10日涨幅超过12%，收报649港元/股，市值约2893亿港元，盘中一度超过3000亿港元，当日市值也超过了快手、泡泡玛特。

3月10日这一天，这对大模型双雄市值合计约为6720亿港元，相比前一日暴涨超1000亿港元。

3月11日，MiniMax和智谱股价双双回落，MiniMax下跌6.48%，智谱下跌6.09%。

对于近期它们受到资本市场的热捧，行业内普遍认为，是由于开源AI智能体执行框架OpenClaw（俗称“龙虾”）的爆火。

国内互联网和人工智能圈正在经历一场前所未有的“龙虾狂潮”。包括字节跳动、阿里、腾讯、百度、京东、小米等互联网巨头和AI大模型公司相继入局，掀起了一股“全民装龙虾”的热浪。但OpenClaw的本地化部署难度较高，用户不仅需要配置复杂的开发环境，还要面对高昂的API调用成本。有市场分析认为，“龙虾”这类产品的快速普及将显著推高Token消耗与云调用量，并为大模型企业的商业化注入新动力。

MiniMax与智谱相继发布新品入场“吃虾”，则进一步点燃了行业与资本的关注。

早在2月26日，MiniMax就上线了基于OpenClaw构建的云端AI助手MaxClaw。3月9日，它正式发布Voice Maker语音生成模型与Music Maker音乐生成模型，拓展其在多模态内容创作领域的布局，这两款产品均适配“龙虾”生态，通过OpenClaw及MiniMax MaxClaw即可使用，助力其深化与该开源AI智能体框架的绑定。

智谱也在3月10日宣布上线了AutoClaw（中文名“澳龙”），号称是国内首款实现“一键安装”的本地版OpenClaw工具。官方透露，该工具预置50余种主流智能体技能，覆盖内容创作、办公提效、代码开发、营销策划、金融投研等高频应用场景，并内置了专为OpenClaw深度优化的“龙虾专属模型”Pony-Alpha-2。它和市面上云端方案的核心区别在于，可直接运行在用户自己的电脑上，不仅节省了月租费，响应速度也更快。

自上市以来，智谱与MiniMax这两家国产大模型企业的股价走势堪称资本市场“神话”。

两家公司几乎同步登陆港股，智谱于2026年1月8日上市，发行价为116.2港元，首日市值即达578.9亿港元，此后股价持续攀升。在其后上市的MiniMax发行价为165港元，上市首日便暴涨109.09%，报收于345港元，市值一举突破千亿港元大关，并在随后的两个月内最高涨幅超过6倍。

02、营收大涨，亏损加剧

市值暴涨背后，这两家大模型公司虽然收入在持续增长，但都面临持续亏损的难题。

3月2日，MiniMax发布了年度业绩公告，这是其上市以来的首份年报。2025年，公司整体收入与毛利双双实现高增长，营收为7900万美元（约合5.4亿元人民币），同比增长158.9%，其中，超70%收入来自国际市场；毛利超2000万美元，同比暴涨437.2%，毛利率从2024年的12.2%大幅提升至25.4%。

2025年，MiniMax的业绩表现“冰火两重天”：收入大增的同时，其年内亏损为18.71亿美元（约合129亿元人民币），同比增长302.3%；经调整净亏损也达到了2.5亿美元。这个亏损额也在逐年扩大，招股书显示，2023年MiniMax净亏损2.69亿美元，2024年净亏损增加到4.65亿美元。

具体到业务层面，2025年，MiniMax面向C端的AI原生产品收入约5308万美元，同比增长143%，占收入的比重下降至67.2%。公司表示，这一增长主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿的增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化。此外，开放平台及其他基于AI的企业服务营收约2596万美元，同比增长198%，主要由于付费客户数量增加。

但在研发层面，2025年，MiniMax研发开支为2.5亿美元，同比增长34%，约为总收入的3.2倍。尽管公司的现金结余从2024年末的8.81亿美元增至10.5亿美元，但和高额的研发支出相比，其资金压力仍然是巨大的。截至2025年底，MiniMax的资产负债率为343.3%，较2024年末的187.8%大幅增长。

MiniMax在2025年的净亏损额较高，部分原因是其金融负债公允价值亏损大幅增加所致。

值得一提的是，在去年9月，包括迪士尼等多家公司还对MiniMax提起诉讼，指控其视频生成模型“海螺AI”对这些公司的内容构成了侵权。多方压力下，它的高估值仍然面临着巨大的考验。

智谱目前还未发布年报，但招股书显示，2025年上半年智谱总收入1.9亿元，同比增长325%，其中本地化部署收入1.6亿元，同比增长504%，占总收入的85%；云端部署收入2900万元，同比增长61%，占总收入的15%。

尽管收入快速增长，智谱也仍处于技术投入期。2025年上半年，智谱的研发开支高达16亿元，同比增长86%，约为同期收入的8.4倍。其中，72%的研发支出用于算力服务。

受此影响，智谱2025年上半年经调整净亏损为18亿元。作为对比，2024年全年经调整净亏损为25亿元，2024年上半年净亏损为10亿元。

无论是以B端部署为主的智谱，还是靠C端应用带动营收的MiniMax，它们都在面临高投入、高亏损的窘境。对于这两家公司而言，“养龙虾”的热潮既是改善业绩的机会，也是在新的AI入口大战中争夺生态位、将自身模型能力深入到用户实际应用的机会。但是否真能奏效，要看它们后续真正留住用户的能力。

资本市场的反应传递出了积极信号。随着AI智能体应用加速落地、Token消耗量跃升以及算力效率持续的优化，大模型公司也在努力从资本叙事走向真正盈利的深水区。