文｜科技说

作为首家盈利的造车新势力车企，理想汽车在2025年一改昔日顺遂的发展态势，开始显示出量价齐跌的经营处境，当年汽车交付量达到40.6万辆，同比减少了31.2%，加之全年汽车业务17.9%的毛利率较之上年19.8%的数字也还是有明显的下滑。

此前市场和舆论多将观察重点放在MEGA的“滑铁卢”问题上，但当2025年一次新计提所有MEGA的损失（包括召回）后，当期16.8%的理想汽车毛利率仍与上年同期的19.7%有相当距离。

显然，我们是不能把所有的问题都归咎于MEGA的，本文核心观点：

其一，理想当前的问题不在MEGA，而是走纯电模式后的供应链管理问题；

其二，2025年的经营性亏损本质也是管理层要牺牲利润保规模，以提高供应链的谈判能力；

其三，2026年理想的压力并不会比2025年轻。

i6让利销售：要短期内补供应链短板

在造车新势力都卷在纯电赛道时，理想果断选择增程式，这一方面缓解了彼时纯电车主的充电焦虑问题，另一方面理想ONE及其后车型的成功，又强化了理想在增程式赛道的成功，直接抬升其供应链管理能力，以上两大要素又互相作用，产生积极的正向循环。

当蔚来和小鹏深陷亏损卖车泥淖时（毛利率低于0，车价不及成本），理想毛利率却是遥遥领先，企业也是同类企业中首家开始盈利的。如今我们复盘三家企业的如此迥异的表现，应该不能简单归结于”管理能力差异”。

与此同时我们也注意到2025年之后，理想毛利率开始展现出下行的趋势，与此同时小鹏和蔚来的毛利率又在持续改善中，上图中三条折线开始靠拢。

强行用“管理能力”去解读上述现象，已经非常不合时宜了，因此引入供应链管理分析框架。

由于纯电供应链与增程式是完全不同的，前者围绕“发动机 + 发电机 + 小电池构建”，理想在过往的运营中积累了成熟的体系和成本优势，那么当企业重新选择纯电模式后，就必须要补齐大电池、800V 高压平台、SiC 电驱、热管理、超充、自研芯片等全新环节，对管理层是个全新的管理课题。

企业与供应链的博弈其实也非常单一：走量。也就是当企业有足够的出货量时，自然会被供应链奉为座上宾，反之亦然。理想重新选择纯电模式，对相关供应链来说等于赛道新兵，前者要短期坐在供应链谈判桌，就要展示其在出货量方面的潜力。

当纯电车型i6以较低毛利率杀向市场后（招银国际曾预测该车型毛利率仅在10%上下），这是典型的“销量重于毛利”策略，此前市场普遍认为这是管理层的一次“战略失策”，不过当我们置身于供应链管理这一立场之后，就又对前者多了几分理解：理想如果要坐上纯电供应链的“牌桌”，就必须要重走蔚来和小鹏多年前的道路，而若希望在更短的时间内补齐短板，就需要以更大的魄力先占领市场，选择当前低毛利率的定价策略是为数不多的选择。

理想在2025年的表现往小说是企业发展新阶段的必经之路，若往大了说则再次告诉我们企业经营其实并无太多捷径可以选择，多年前理想以增程式避开了纯电车的内卷化，而如今则要重新补足短板，该走的路还是要走。

2026年压力并未缓解

既然前文中我们将理想现状多归因于“供应链管理”这一全新命题，那么2026年理想在此能否有所突破呢？这可能也是市场所普遍关注的。

2025年末至今，全球大宗商品出现了不同程度的上涨，对于产业下游企业就造成了更大的压迫感，企业在终端必须有较高的溢价能力去对冲成本的上涨，否则将严重冲击损益表的盈利情况。

在此背景下，理想的供应链管理工作也在加速推进，如：

1）开始引入多供应链的“赛马机制”， 如从2025年11月起启动了i6的双电池供应商模式，同时引入电池供应商欣旺达和宁德时代，鸡蛋不放在一个篮子里，以此提高议价能力，也能确保产能的稳定性；

2）自研核心技术逐步落地，马赫100芯片、800V高压平台、全主动悬架系统等技术的量产，将减少对外部供应商的依赖，进一步优化成本结构；

3）纯电产品矩阵持续丰富，i6、i8、MEGA以及下半年即将推出的i9，将形成覆盖20万-55万市场的产品梯队，规模效应将进一步释放，带动供应链成本持续优化。

理论上2026年理想管理层对供应链的“牌”肯定是要多于上年的，尽管如此，我们也不能因此断定理想将走出低谷，重返高光时刻，毕竟市场是动态化发展的，企业自己在改进，对手可能迭代的速度更快。

在上图中我们可以看到2026年开局之后理想月交付量已经非常接近上年，只是考虑到增程式汽车的占比仍然非常之高，纯电车的交付数据仍然是不及蔚来和小鹏的（小鹏电车交付在15000-20000台，蔚来为20000-27000之间），纯以电车比较，理想距离目标还有相当大的距离。券商“第一上海”预测理想如果可以解决供应链短板，i6月度产能可以突破2万台，如果能实现对理想不啻为一大利好。

2025年末至今，有关部门强化了“反内卷”治理强度，尤其对汽车行业的竞相降价式竞争予以了治理，这对于已经盈利的电车企业来说当然是一大利好，企业可以收获更加确定的利润，但对于追赶中的理想来说，这恐怕就意味着“砍掉”企业的价格手段，2026年企业在供应链管理上要下一番大功夫，包括但不限于：降账期（影响现金流），引入多家供应商赛马（对供应商质量管理要求加大）。1-2月的销售数据以及近期股价表现，也再次说明理想2026年的任务着实不轻。

除此之外，我们也要格外注意短期波折对理想内部的士气影响，MEGA的不及预期与全年“量价齐跌”相遇，内部人员的流失率是有明显提高的。作为一家前期一直在顺风中的企业来说，当前也是对理想和李想的最大考验。我们也希望企业可以复盘问题，轻装上阵，早日走出低谷。