关于共享单车的话题火热得烫手。

6月16日，摩拜获腾讯、高瓴资本、红杉中国等机构的6亿美元E轮融资，融资后，摩拜估值在20亿到30亿美元之间。

就在此前几天，“选择山城重庆作为投放第一站以求传播效应”的“悟空单车”倒闭，创始人表示就当“做慈善”。

6月19日，腾讯CEO马化腾、OFO投资者朱啸虎在微信朋友圈“互怼”，马化腾比喻摩拜是智能机，OFO是功能机；朱啸虎则表示性价比最优的方案才是好方案。

而名不见经传、本来4月份就IPO过会的“单车第一股”永安行，近期因专利诉讼暂缓IPO。

在摩拜和OFO都远远没能实现盈利的情况下，在“共享单车大跃进”中并不显山露水的永安行，是怎么做到年盈利1亿的？它又是如何处理用户押金的？

高瓴资本以在一级市场投资京东、二级市场投资腾讯闻名，近期又以超过200亿的并购基金私有化百丽，此番连续投资摩拜，到底是基于什么判断？

创业公司疯狂融资烧钱，造成的“创始人对公司失控”的资本结构变化，会对公司未来发展造成何种影响？

相信大家或多或少都会有类似疑问，华领观察在今天的文章中为大家逐一解读。

1疯狂的单车：先把钱烧了再说

按照所有权，单车分三种：私人单车、公共单车、租赁（共享）单车。私人单车不在本文讨论范围。

公共单车是由政府向单车生产商购买并投放在各城市，技术上采用的是有停车桩的形式；而热火朝天的“共享单车”，实际上是“租赁单车”。

2014年OFO共享单车成立，2016年摩拜单车上线，无桩式共享单车逐步替代传统有桩式单车，成为主流模式。业内普遍认为“无桩模式”解放了公共自行车“有桩”的束缚，提高了使用灵活性，还带上了“物联网”、“智能化”、“大数据”概念，引爆话题、用户争夺和融资战争。

根据艾瑞咨询5月发布的《2017年中国共享单车行业研究报告》：

（1）摩拜：2017年2月末，摩拜用户规模达到769.3万人，相较2016年10月末，增长约2.5倍；在整体出行用车服务行业中渗透率为13.9%。摩拜已将服务扩展至29座城市，总单车量达80万。

（2）OFO：2017年2月末，OFO共享单车活跃用户整体稳步提升，用户规模最高为369.1万人，在整体出行用车服务行业中的渗透率为6.7%。OFO覆盖城市为35座，平台车辆总数达100万。

图：摩拜、OFO用户数量、渗透率，来源：艾瑞咨询

推动它们快速扩张的，是一轮接一轮的融资。2017年1月，摩拜完成超2.15亿美元D轮融资，投资方包括腾讯、高瓴资本、红杉资本等。2017年3月OFO完成了4.5亿美元D轮融资，投资方包括DST、滴滴、中信产业基金、经纬中国、新华联集团等。2017月6月，摩拜再获腾讯、高瓴资本、红杉中国等机构的6亿美元E轮融资。

在近日的E轮融资后，摩拜的王晓峰指出：“新一轮融资将帮助摩拜单车在三个方面提速：

1）摩拜将加速国际化进程，计划到2017年底服务全球200个城市，将出行智能解决方案带给更多用户；

2）摩拜携手全球领先的物联网合作伙伴，加速推动移动物联网技术的进步和实景应用；

3）摩拜将在人工智能、智能硬件等领域加速战略布局和技术创新，提高技术壁垒、扩大领先优势，给用户带来完美的体验。”

都是非常新潮的概念，唯独没有“盈利”这回事。

相比之下，看似最老土的有桩单车，永安行，公共单车服务系统覆盖了全国29个省的210个三线至五线城市，累计建设约3.2万个公共自行车站点，投放了89万套公共自行车设备，会员达2000万人。2014年度、2015年度、2016年度的营业收入分别为3.8亿元、6.20亿元、7.74亿元，归母净利润分别为：0.68亿元、0.93亿元、1.16亿元！

图：永安行的公共单车系统，采用固定停车桩

摩拜、OFO还费尽心思从用户上找收入来源、回应各种质疑，而永安行的营收与利润绝大部分来源于政府采购。

那么，永安行是怎么做到的？

2永安行：“单车第一股”如何盈利？

永安行，成立于2010年，把目标市场定位于三线以下城市及周边区镇，较少进入大中城市。目前永安行的系统覆盖了全国29个省的210个三线至五线城市，2014年度、2015年度、2016年度归母净利润分别为：0.68亿元、0.93亿元、1.16亿元。而共享单车业务的毛利率高达92.27%！

图：2014年度、2015年度、2016年度永安行公共单车投放数量

图：永安公共单车全国分布图

永安行的公共单车业务并不直接面对骑行用户，而是各地地方政府及其下属机构。

图：2016年，永安行的5大客户

永安行负责公共单车系统的设计、开发，相关设备和组件的采购、生产，系统的建设、调试，之后直接将定制完成的系统出售和移交给地方政府及其下属机构。近两年，永安行开始涉及系统的后续运营和管理业务（PPP模式）。在建设完成后持续五年内，永安行提供运营与管理，主要内容包括单车日常运营与调度、设备维修维护、借车卡管理和用户服务。

图：永安行的营收结构，公共单车的销售、运营收入占总收入超过99%，共享单车业务收入微不足道

更进一步细致考察永安行的成本结构，我们可以发现，单车的锁车器+控制器的成本，占到系统销售业务总成本的约50%，而车体仅占总成本15%。换言之，锁车器和控制器的价格是车体的3倍左右。这在侧面印证了摩拜、OFO车锁造价贵的传闻。

图：永安行单车的成本结构

由于车辆制造成本与返修成本高，而用户使用费用低，摩拜、OFO等共享单车公司至今未能盈利，就连盈利模式也是个谜。

原因在于，最致命的其实是单车的损耗率。再加上为抢夺用户进行的免车费补贴大战，共享单车业务盈利自然遥遥无期。

图：难以控制的单车损耗率

总之，永安行公共单车与共享（租赁）单车的根本差别，在于商业模式的不同。

公共单车是公共设施，运营费用来源于政府采购/补贴，而依靠单车本身的租赁收费，公共单车很难盈利。

共享（租赁）单车则需要依靠自身的成本和收益，来维持整个商业模式。单车本身很难商业化，虽然单车APP有流量入口效应，但这种效应是否大到足够支撑商业模式的持续，目前很难判断。

3资本到底在追逐着什么？

本就薄利，扩张规模还要大幅烧钱，资本不断投入到底为了什么？

3.1、投资方：高瓴领投摩拜，看似疯狂实则环环相扣

在对摩拜的投资中，我们可以看到明星投资机构高瓴资本的领投、增资。

高瓴资本是一家极为擅长投资互联网企业、在互联网、消费领域拥有丰富资源的股权投资机构。从早期的京东、腾讯，到最近的“鞋王”百丽私有化，都可以见到它的身影。

根据公开信息，近年高瓴在交通出行领域的投资已经渐成完整的产业链：

（1）电动整车：蔚来汽车、齐曜汽车、凌云智能（两轮电动车）

（2）用户入口：滴滴（汽车）、摩拜（单车）

（3）数据处理：深圳交通中心、货车帮；此外还有一系列大数据服务公司；

（4）交易平台：优信拍（二手车交易）

（5）汽车维护：途虎养车网

一目了然。在高瓴的投资组合里，有它可以连子成片的布局在，不仅是出行市场的布局，甚至还有美团、去哪儿、蚂蜂窝等可以用单车连接的服务布子。投资盈利前景不明朗的摩拜，对它来说，只是进可攻退可守；退一步，还能推动滴滴和摩拜的重组。

3.2、创业公司：从现金流量表烧到所有者权益表

换个角度。

早期的人民币基金、风投更青睐中后期的体量较大的公司，融资多是根据经营性现金流进行，手段也以采取债务融资为主。

后来，美元天使基金、国内的创投基金逐步活跃，投资理念发生巨大变化。创业/成长型公司越来越依赖股权融资，融资—烧钱—抢占市场规模，成了流行做法。

曾经的网约车行业就是例子，滴滴、快的等等，在竞争对手不被烧钱竞赛烧死之前，规模效应无从谈起，也不敢向用户提高收费。

反应到公司治理之中，最大的隐患就是，在资本结构中，创始人的持股比例越来越低，资本对公司的控制力则越来越强。

3.3、产业：出行革命即将到来？

新能源汽车，无人驾驶，物联网，5G，共享，出行市场的革新步伐似乎越来越快，我们似乎已经触及到一个新时代的面纱。

在一级市场的投资，通常需要长期的产业趋势，足够的技术纵深，以及源源不断的资金和项目。但若要择时择项目实现跨越式发展，则需要别人所没有的想象力。

总而言之，一流的投资人基于事实和数据进行判断，超一流投资人的游戏则在情绪和梦想的维度上展开。