文 | 周涛

一边是将当年赚取的利润几乎全部回馈给股东，一边又将创纪录的资金投向面向未来的科研，东阿阿胶这家老字号究竟意欲何为？

3月20日，东阿阿胶披露2025年年报。年报显示，剔除因同一控制下企业合并所产生的追溯重述影响，公司实现营业收入67.00亿元，同比上升13.17%；归属于上市公司股东的净利润17.39亿元，同比上升11.67%。

这份年报最夺目的亮点，无疑是其力度空前的分红方案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.31元，年度现金分红总额达9.22亿元。若加上2025年中期已实施的约8亿元分红，全年累计分红额与公司17.39亿元的净利润规模基本相当。这种被市场称为“清仓式”的分红，不仅是对股东的高额回报，更彰显了管理层对于公司现金流充裕、未来资本开支可控的强烈信心。

然而，亮眼的整体数据之下，细节处亦透露出增长引擎的悄然换挡。年报显示，传统的“阿胶及系列产品”作为基本盘依然稳固，收入61.98亿元，占总营收比重高达92.50%，同比增长11.80%。

值得一提的是，年报中“其他药品及保健品”收入虽然仅为3.86亿元，占比5.76%，但同比增幅高达63.65%。这部分收入主要由“桃花姬”阿胶糕、“小金条”阿胶速溶粉、“皇家围场1619”、“壮本”等健康消费品品牌贡献。其高速增长印证了公司向年轻化、便捷化、场景化转型的战略正在打开新的市场空间。

东阿阿胶的转型叙事，与华润系的全面入主深度绑定。自2022年拥有华润三九深厚背景的程杰出任总裁，并于2024年转任董事长，同为华润系的“80后”孙金妮接任总裁以来，公司的战略重心已从昔日的“价值回归”彻底转向“以消费者为中心”。

产品形态上，东阿阿胶大力推动零食化、即食化创新，推出独立包装、即冲即饮的“小金条”阿胶速溶粉，并与迪士尼、德芙等品牌联名，试图降低产品的消费门槛。品牌营销上，公司相继邀请多位年轻艺人代言，并成功进驻山姆会员店等新渠道，旨在融入年轻人的日常生活。

更为大胆的尝试在于对新赛道的开拓。通过收购，公司布局了鹿茸、肉苁蓉产业，推出“皇家围场1619”及“壮本”品牌，意图撬动以往被忽视的男士滋补健康市场。尽管这些新业务当前占比微小，但其被公司明确定位为构建“第二增长曲线”的关键，2025年“皇家围场1619”已实现高速增长。

如果说品牌与产品的“年轻化”是面向市场的“出奇”，那么对科研的坚决投入则是这家老字号谋求长远发展的“守正”内核。

2025年，东阿阿胶研发投入高达3.37亿元，同比激增60.61%，研发投入占营业收入比例提升至5.03%。

然而，这份向“新”而生的年报也并非没有隐忧。剔除财务重述影响后，其13.17%的营收增速，较2023年的16.66%、2024年的25.57%已呈现回落态势。

此外，东阿阿胶区域发展显现出不平衡，核心的华东地区收入增长强劲，但华南、华北市场收入分别下滑了38.26%和16.46%。

最为长期的挑战，仍在于悬在其成本之上的“达摩克利斯之剑”——原材料供应。公司在年报中明确将“原材料成本压力”列为首要长期风险。阿胶的核心原料驴皮，其价格波动和供应稳定性始终是影响公司盈利能力的核心变量。尽管公司通过构建全球供应链、技术育种等方式应对，但上游养殖业的波动仍是其必须面对的问题。