作者：杨亚茹

投资电影有周期，票务砸钱没道理，虽然光线2016年人均薪酬58.96万元，但依旧缺钱。

作为光线的主营板块，影视业务在市场大环境的催逼之下，短期利益线已经愈发模糊；作为光线的潜力市场，票务发展面临的是胜负未分的持续厮杀。

王长田要做的是持之以恒地投入资金，不能怠慢。

电影：光线和整个市场都陷入了瓶颈期

影视业务不景气、回报日渐缩水成阶段性趋势，长线的资金投入在所难免。

2016年，光线有一部《美人鱼》，一个33.9亿的票房神话，还有国产动画电影票房第二名、国产爱情片最高票房等等，这让其电影业务在同类公司中异常耀眼，最终拿下60.6亿元的票房，在民营五大中第三年排位第一。对比老对手华谊，整年参投、发行10 部影片才拿下31亿左右的票房。

根据财报，光线在2016年实现营收17.31亿元，同比增长13.66%，实现净利润7.41亿元，同比增长84.27%，创下了公司上市以来最大的净利润增幅。

但这是一份很值得推敲的财报，光线影视业务瓶颈初现。

报告期内，光线一共上映15部电影，实现的收入是12.34亿元，相较于2015年下降了5.84%。这是光线近三年来首次出现电影业务营收下滑情况。

因为光线对包括《美人鱼》在内的很多影片参与度不高、参投份额小，出彩的票房成绩没有在扮靓财报方面做出太多贡献。谨慎的低投入让光线陷入金玉其外的尴尬，公司整体营收和净利润的增长得益于电视剧和视频直播领域营收的翻倍增长，以及投资收益。

今年以来，光线的影视业务不温不火，《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》等电影相继上映，却并没有继续去年喜人的票房收入，王长田“2017年总票房80亿”的目标已经颇具挑战性。

反观整个电影市场，依靠投资收益提升净利润的不止光线，华谊更是利用不断减持掌趣科技努力粉饰净利润。一时间，对影视类上市公司电影业务下降、业绩靠投资收益的质疑声不断。

国产电影溅起的市场水花越来越小，反而是引进片接盘了国内票房，遇到瓶颈的又何止光线。

两年前，这些公司的财报还是全线飘红，去年一年热冷过渡，从暑期档开始票房遇冷，影视寒冬论调甚嚣尘上，一直持续到现在。进入2017年以来，影视板块股价纷纷下跌，光线传媒跌逾15%，华谊兄弟跌逾25%，长城影视跌逾31%，上海电影跌逾35%。

明明寒冬已经很远，电影人的心却在夏天飘雪。

票房市场遇冷、资本市场对影视概念股监管趋紧，自去年以来，光线每股价格由20元跌至现在的8元多，总市值也从300多亿跌至目前的252亿。

2017年的票房市场像一场持久的仪式，每有一部影片的上映，都是在敲打电影人的神经。

瓶颈很细，势必是一轮内容的筛选，也是一次投入的考验，但王长田表示：“生产影视剧的头部内容是公司业务的基础，公司希望在电影和动画电影领域继续保持目前的领先地位。”

票务：光线的野心和不安

不像华谊那样公然喊出“去电影化”口号，同样一条腿走路的光线是在做加法，盯准了烧钱的票务市场。彼时，一向生活节俭的王长田是不是已经想到这会是场花钱不眨眼的混战？

经过第一轮的票补大战，“BAT+猫眼”四巨头垄断模式让整个票务市场处于动态平衡之中。根据第一财经商业数据中心发布的数据，2016年上半年眼以超3成占比位列行业第一，淘票票以21%的市场份额紧随其后，成为行业第二大平台，微票儿和百度糯米则分列第三、第四。

王长田在今年4月份的投资者交流会上表示，猫眼在2017年一季度收入超过6亿元，前三个月的平均利润超过5000万，单月最低利润超过4000万，市场占有率平均39%，最高达到了49%。

虽然猫眼在一季度的盈利能力让王长田信心满满，但业绩是有周期性的，去年亏损的猫眼也是在一季度实现了盈利的。以此判断，猫眼止损未有定期，自造血液还需时日。

其实自光线入局票务市场以来，能看到的就是亏损和不断的砸钱。

2015年7月，光线传媒用1.3亿元现金获得网票网68.55%的股权，去年5月，光线控股拿1.76亿光线传媒的股票、8亿元现金获得猫眼38.4%的股份，另外，光线传媒还支付了15.83亿元，光线共计获取猫眼54.7%的股份，成为控股股东。

当时，光线入局票务市场不是鲁莽地占坑。第三方研究机构提供的数据显示，在线票务市场2013年的规模是48.64亿元，不到其他票务收入169.10亿元的三分之一，但只经过两年发展，在线票务的收入就增长到了317.60亿元，翻了6倍还不止。

布局这一市场，有备而来的光线始料不及地一亏再亏。

在控股网票网的两年间，其企业主体捷通无限分别亏损655.41万元、3098.99万元，今年一季度，捷通无限依旧亏损，净利润-1356.06万元；猫眼电影2016年全年净亏损5.11亿元。

日前，光线传媒以1.3亿的收购价出让捷通无限68.55%的股权给天津猫眼，解决了双方同业竞争的问题，为猫眼独立IPO做准备。

伴随着猫眼在票务市场的高歌猛进，光线对资金的需求也水涨船高。要满足三年盈利的上市目标，猫眼差的不止是时间，还有大把的资金。

现在看来，票补烧钱明显克制，但还远没结束。科技文化领域知名投资人曹海涛认为，在线票务平台打价格战就像各大外卖平台的模式，为了获取用户，这一模式短期内不太会改变。

毫无疑问，猫眼还会是光线接下来一段时间内最花钱的主儿。

融资是一条便道，光线已经上路？

盘活电影业务，需要钱，推进票务市场，也要钱，光线还能自给自足吗？

光线2016年的净利润是7.14亿，同比增长84.27%，投资收益高达2.77亿，占净利润的37.38%，而在2014年和2015年5592万元和7568万元，分别占当年净利润的16.98%和18.82%。其中，仅是减持天神娱乐的股票，光线就获得了2.08亿投资收益。

一方面，经过几轮减持，光线传媒和光线影业合计持有天神娱乐的股权已剩总股本的5.38%，再通过坚持获利支撑影视和票务的投入可行度降低；另一方面，光线的全产业链布局也还没有形成健康的盈利模式，也是嗷嗷待哺。

近年来，光线一直在扩张产业链。2014年6月，光线以1.76亿元收购手游公司热风网络51%的股权，“影游联动”成为战略关键词，而现在看来这家公司已经连续两年业绩承诺未达标。

在腾讯、网易主控的游戏市场，光线很难有所作为。年报显示，光线传媒的游戏及其他的营收为1.1亿元，较上年减少23.48%。

一直将迪士尼作为行业范本的光线也并没有在衍生品领域有太多出彩之处，《大鱼海棠》周边产生的超5000万总销售额成昙花一现。

现在光线的营收构成是影视类业务占比70%，游戏、动漫、实景娱乐、视频等泛娱乐产业链上的收入占比6%，一直挂在嘴边的IP全产业链布局还没有到丰收的季节。

来钱的渠道有的不稳定，有的不成熟，但花钱的地方却是刻不容缓。光线，需要一笔快钱。于是，光线控股进行了其2017年来的第10次股权质押——6月6日，在光线传媒未有“补充质押”公告的情况下，第一大股东光线控股新增质押2615万股，占其所持股比例的2.02%。

根据工商登记信息，光线传媒董事长王长田对光线控股持股95%，光线控股对上市公司光线传媒持股44.06%，也就是说，王长田目前已经质押了上市公司 58.97%的股权。另外，王长弟弟王洪田目前的股权质押比例高达74.89%；妹妹王牮的股权质押比例也达到41.03%。

大股东股权质押比例不断上升，光线传媒股价持续下行，股东不断补充质押或是以脱离平仓线为目的，但上市公司却未有“补充质押”公告发出，同时，光线传媒第二大股东杭州阿里创投、第三大股东北京三快科技均没有进行股权质押。

没有平仓风险，股东累计追加质押，质押股份的股东被追加资金担保的风险就越来越大，方便上市公司获取融资。

也是在这个月，光线传媒发布公告，拟使用不超过5亿的闲置募集资金用于暂时补充流动资金。

光线不是一家年轻的企业，有自己完备的商业模式，有正常的支出，也有还不错的盈利，但是遭遇影视市场的疲软、置身抢占票务市场的混战，王长田质押近60%股权，又用募集资金补充流动资金，光线多少是有些局促的。

拿到一笔融资，不能帮光线解决所有的问题，但却是王长田目前不得不走的一条便道。