题图：达达线（马）

2017年6月19日，上海走客网络科技股份有限公司（以下按证券简称：走客股份，股票代码：835451）发布公告称，公司拟以22.5元/股的价格定向发行不超过90万股，募集资金不超过2025万元。

对于本次走客网络发行股票的目的：出于为补充公司流动资金，提升企业的盈利能力和抗风险能力，具体用途主要是满足公司营业收入增长带来的营运资金需求。

走客股份，“明星”定制游公司

据拉勾认证显示：走客股份在2014年6月份获得徐小平、蔡文胜、杨向阳数百万天使轮融资；2015年2月，获得数千万A轮融资，虽未透露本次融资金额，但从其2016年度报告现金流量来看，本次A轮获得了1500万元。

走客股份成立于2011年5月，旗下有2家全资子公司和1家控股子公司。走客股份于2016年1月22日以协议转让的方式正式挂牌新三板，成为中国“欧洲旅行和生活定制第一股”。据《公开转让说明书》披露，走客股份专注于目的地为欧洲的高品质特色小众游，打造注重生命体验和满足私属订制需求的旅行理念。业务涵盖旅游服务、咨询会务服务、培训服务、红酒销售等。

根据走客股份公布的《2016年度报告》分析来看，2016年走客股份经营策略大幅调整，集中精力突出旅游服务， 2016年旅游定制业务较去年同比增长为217.42%此外，还积极拓展旅游非定制业务，实现占营收的48.86%；同时，咨询会务服务较去年同比减少94.44%，仅占2016那边总收入的0.24%；与此同时，2016年走客股份在欧洲举办的金话筒导游大赛影响力增强，相关的培训人数增长较快，成为走客股份在培训服务收入方面增长的主要原因。

笔者从其主营业务上来看，走客股份在2016年之前的报表里没有涉及到非定制游部分，只是有在2016年的报表里才出现，而且只用一年时间，就与定制游业务基本持平，这到底说明了什么呢？是定制游的需求大呢？还是传统跟团游、自由行的需求大呢？走客股份在2016年涉足传统旅游的背后是处于何种目的呢？

结合本次募集资金的用途分析来看，具体主要用于2方面：

1.满足现有业务快速发展所需资金

2014-2016年走客股份营业收入及营业收入增长率如下：

从上述数据来看，走客股份从2014年营收的322.59万元到2016年的2883.54万元，2016年增长率高达337.17%，一方面表明走客股份现有业务发展迅猛；另一面，表明当前用户对欧洲定制游的需求旺盛。而结合毛利率来看，2016年走客股份毛利率由23.91%大幅下降到9.38%，表明定制游的竞争进入“红海”阶段。

因此，按照近3年的营收增长率情况，选取50%作为每年营业收入增长率来看，预测 2017-2019年走客股份营业收入情况如下：

预计到2019年，走客股份的营收将达到9731.95万元，接近亿元收入。此外，从走客股份《2016年度报告》来看培训业务的增幅高达102.77%，此外，走客股份逐步形成了从导游培训→导游评级→导游扶持的产业链，未来培训业务无疑将成为走客股份的一个新亮点。走客网络可能摸到了导游的另一个方向，但是这个业务目前来看，用个不太恰当的词汇，类似“轻资产输出”，在定制游上，在教育从业人员上可能比教育用户更有意义。

这里面实际上有个问题，如果按照这种算法算下去，会进入无穷大的一个状态。或者说，根据2015和2016年每年超过1的营收增长率来推算会陷入一个“死胡同”，也就说，增长率不应该这样算，不仅仅是太乐观（也可能是人家觉得这还保守）的问题。

2.满足新业务领域发展所需资金

走客股份还开发了定制旅行智能规模化平台（简称“超级行程单”）。

从走客股份2016-2014年研发投入金额来看，投入比例逐年增加，2015年较2014年同比增长385.15%，2016年较2015年同比增长32.50%；但是2016年相比较2015年的占营业收入的比例明显下降，表明走客股份在技术研发方面的投入低于营收增长的需求。

现实证明，众多的定制游公司，要么开始转向2B，要么转向传统，定制游的受众相对还是比较小，总是在“炒风口”的人，早晚有一天，会被人家炒的！走客股份在2016年营收同比去年增长337.17%，而研发仅占到5.40%，明显的失衡。或者结合上面来看，走客股份接入非定制部分开始，对技术的接纳程度就已经有所下降。

那么，走客股份所说的新业务时什么呢？笔者认为，走客股份未来的新业务，技术研发不会增幅多少，更多的还是偏向出境游的传统业务。

3.新增营运资金需求预测

结合2016年末与预测的2017-2019年末的应收账款、应付账款、预收账款、预付款项等科目对流动资金的需求分析未来三年营运资金增长需求（备注：以下均选取50%的增长率），具体情况如下：

根据上表测算结果，走客股份未来三年需要新增投入营运资金共计2730.10万元。本次募集资金补充流动资金不超过2025.00万元，存在约700万缺口，但毕竟是预测。

实际上，按照上面的思路来看，走客股份极有可能只是维持了当前的现状。从其2016年现金流量来看，经营活动和投资支出大概在700万，较上年支出略有增加，主要是经营活动。另外，预付款项比例超过流动资产的30%，占比略偏高，也是一方面导致资金流动性略差的一部分。

不管怎么说，都还是希望，走客股份获得更好的发展。你看，我现在开始在考虑些什么呢？因为，你今天所出去的内容，都是你“作死”日后的把柄。哈哈哈哈

备注：本文作者Timor（WeChat：liangzi2015）