文 | 庄鑫

西部证券（002673.SZ）4月2日披露2025年年度报告称，报告期内，公司实现营业收入59.84亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%；扣非净利润17.36亿元，同比增长25.36%，“营降利增”特征明显。

营收下滑与利润增长的背离，核心源于业务结构调整。

自营投资板块仍是公司第一大收入来源，2025年实现营业收入18.82亿元，毛利率高达89.29%，同比提升1.21个百分点，持续发挥利润压舱石作用。尽管收入同比小幅下降8.89%，但成本同比下降18.14%，盈利效率明显提升。

财富管理板块实现营业收入12.77亿元，同比增长30.77%，毛利率43.13%，同比提升9.76个百分点，成为增长核心引擎。

信用业务板块实现营业收入5.68亿元，同比增长14.06%；投资银行板块实现营业收入3.90亿元，同比大幅增长42.09%。

作为对比，2025年西部证券大宗商品贸易业务实现收入10.00亿元，同比大幅下滑60.26%。从各板块2023-2025年增长轨迹来看，大宗商品业务持续收缩，财富管理与投资银行板块快速崛起，体现公司业务结构更偏向券商核心主业。

大宗商品贸易业务收缩，直接拉低整体营收规模，但收缩后反而推动整体盈利效率提升。年报显示，公司2025年整体毛利率达37.91%，同比提升11.97个百分点。

同时，经纪业务手续费净收入、利息净收入、投资收益等券商主业收入同比大幅增长，成为利润增长的驱动力。

现金流方面，受自营业务投资规模、回购业务、返售业务及融出资金规模变动的综合影响，2025年公司经营活动现金流净额22.19亿元，同比下降81.64%；投资活动现金流净额83.89亿元，同比大幅转正，主要系并购国融证券所致；筹资活动现金流净额-5.04亿元，同比有所收窄。

截至2025年末，公司总资产1216.60亿元，同比增长26.78%，成功跻身千亿资产券商梯队。2025年9月，西部证券完成对国融证券64.5961%股权的收购并实现并表，成为公司年度发展的核心里程碑，推动资产规模实现跨越式增长。

负债端，负债总额896.35亿元，同比增长33.88%，主要系并表国融证券及业务规模扩张所致。

股东结构方面，截至2025年末，公司控股股东陕西投资集团持股12.33亿股，占总股本27.59%，持股比例保持稳定，实控人地位稳固。

利润分配方面，公司2025年度拟以44.63亿股为基数，每10股派发现金红利0.90元（含税），拟分配现金红利4.02亿元。结合中期分红，2025年合计现金分红5.36亿元，占本年度归母净利润的30.54%。

2026年，随着国融证券整合深化，西部证券区域龙头的优势将进一步凸显，但同时也面临市场波动、行业竞争加剧等外部挑战，公司自营投资、经纪业务等业绩仍受市场环境影响较大。