文 | 增长工场 相青

编辑 | 赵元

短剧，正在成为中国内容出海中增速最快的赛道。

DataEye研究院预估，若考虑IAA收入、订阅模式收入，网页端、社媒端原生等各类收入，2025年海外短剧预估规模已达40亿美元。

另外，2025年中国出海微短剧APP预估双端内购收入约21.63亿美元，在全球市场中占比约94.93%。

但是，看似“印钞机” 的短剧出海行业，已经暴露出结构性盈利难题。

最大短剧出海平台ReelShort母公司枫叶互动，2025年上半年净利润由2024年同期的盈利2293.34万元转为亏损4651.15万元。

随着今年TikTok等巨头开始直接进入短剧赛道，加剧竞争格局，内容公司为抢用户不断提高投流成本，而买量费用的持续攀升正在侵蚀利润空间。

与此同时，中文在线近日启动赴港上市计划，这一举措也被市场解读为对烧钱式增长模式的一次加码。

短剧出海越火，企业的盈利难题却愈发凸显，规模增长与利润收缩之间的矛盾正逐渐放大。

一、增长越快越亏损？

短剧出海的格局已经非常清晰。

ReelShort（枫叶互动）和DramaBox（点众科技）是第一梯队玩家。

据应用市场调研公司Appfigures预测，ReelShort预计2025年的总收入将达到12亿美元，同比增长119%；DramaBox的2024年收入预计也将翻一番，达到2.76亿美元。

从规模上看，这确实是一个仍在爆发期的行业。但从利润上来看，却在陷入巨大亏损。

2025年上半年，ReelShort母公司枫叶互动实现营业收入27.6亿元，同比增长154%，但净利润由2024年同期的盈利2293.34万元转为亏损4651.15万元。

另一家头部平台DramaBox也不乐观。点众科技曾回应媒体称，点众公司整体的毛利率在10%左右，其中短剧业务的净利率不到1%。

如果说头部平台尚且如此，那么内容公司层面的压力更为直接。

中文在线是这一轮短剧出海中最典型的重仓者。

随着短剧成为核心增长引擎，公司在过去两年明显加大投入，一方面提高制作预算，强化原创与本地化内容；另一方面迅速搭建海外投流体系，推动产品在北美等市场快速起量。

业务结构随之被重塑。

2025年前三季度，短剧业务收入同比增长62.9%；同期，海外收入占比从2023年的9%提升至约40%。

2025年4月上线的海外平台FlareFlow，一度登顶美国区App Store免费娱乐榜，截至2026年初累计注册用户已超过3300万，月充值金额突破1000万美元。

但增长的另一面，是持续扩大的亏损。

2021年至2024年，中文在线分别实现归母净利润9879.15万元、-3.62亿元、8943.69万元、-2.43亿元；分别实现扣非归母净利润2343.89万元、-3.93亿元、-3834.26万元、-2.71亿元，仅2021年实现盈利。

根据公司2025年业绩预告，中文在线预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为5.80亿元至7亿元。

短剧出海确实在高速增长，但至今仍然是一场用用亏损换市场的生意。

二、谁在吞掉利润？

最先吞掉利润的，是买量。

北美是短剧出海最大市场，而在全球市场中，北美一向是买量最贵的战场。根据移动营销平台 Adjust 数据，北美的移动应用平均CPI（每次安装成本）约 5.28 美元，远高于拉丁美洲（0.34 美元）、亚太（0.93 美元）和欧洲/中东/非洲（1.03 美元）。

短剧行业的实际投放压力远不止于此。

由于短剧路径依赖社交平台广告，而北美市场广告价格本身就高昂，加之要覆盖目标用户、维持支付转化、测试不同创意素材等因素，短剧在北美的用户获取成本更高。

据报道，一部短剧在北美的制作成本通常在15万-20万美元，并且平均每个获客成本在15美元左右。

从财报就能看出端倪。2025年前三季度，中文在线用于推广业务，特别是海外短剧的销售及营销费用狂飙至6.60亿元，同比激增93.65%，占当期总营收的比例高达65.31%。

这意味着收入的增长，很大程度上是用更高的投放成本换来的。

当流量足够便宜时，买量是一种放大器；但当流量变贵，它就变成了吞噬利润的黑洞。从目前情况来看，短剧出海早已不是内容驱动的生意，而是高度依赖投放效率的流量生意。谁能更高效地买到用户，谁才能勉强维持正向循环。

但即便解决了买量问题，第二个结构性矛盾依然存在，内容是一个极高失败率的产品。

短剧工业化生产的逻辑，并不是做出一部好作品，而是用数量去对冲不确定性。

业内认为，10部里能出1部爆款，就算不错了。但问题在于，每一部剧在上线之前，都需要经历完整的制作和投放测试流程。一部成本15万美元的短剧，往往需要匹配数倍甚至十倍的投流预算，才能验证其商业潜力。

而绝大多数项目，在跑完第一轮投放后就会被判定失败，无法覆盖成本。

于是，一个悖论出现了，真正带来收入的，是少数爆款；但那80%多的失败项目却依然占据大量成本。爆款可以迅速拉高收入曲线，却很难对冲整体投入的沉没成本。这也是为什么很多公司会出现流水很好看，但利润很难看的情况。

此外，短剧出海的利润分配，对内容公司并不友好。

整个产业链中，内容方往往处在最末端。上游是IP和制作，中间是渠道分发，而最核心的决策权掌握在Meta、TikTok等广告平台手里。

这直接导致一个结果，渠道成本往往高于内容成本，内容公司反而成为风险最高、议价能力最弱的一方。

短剧出海的本质，是工业化生产+广告买量。内容制作只是前置条件，且成功率低——一轮10部剧里，能出一部爆款就算成功。真正决定企业盈亏的，是渠道和投放开支，流量成本直接影响ROI。

三、AI成为短剧出海的“救命稻草”？

在高企的买量成本和低成功率面前，AI被业内视作可能的“救命稻草”。

中文在线招股书披露，其自主研发的逍遥AI大模型，自2023年10月、2025年6月分别发布中文和英文版本后，已服务超5万名内容创作者，协助产出超20亿字内容，应用AI技术创作超5万部文学作品、250部AI漫剧、20万小时音频内容。

用AI做短剧核心逻辑很直白。通过技术手段降低制作成本、提高创意匹配度，尽量让爆款率上升，同时减少无效投入。

一方面，AI有潜力改善内容制作效率。

短剧工业化生产的最大痛点，是每部剧都需要完整的拍摄、剪辑、配音、字幕等流程，成本往往在15万到20万美元不等。AI可以参与脚本生成、场景规划、配音甚至剪辑，实现半自动化生产，理论上可压缩制作成本，同时加快迭代速度。

另一方面，AI还能提升投放和创意匹配效率。

传统短剧买量依赖人工AB测试，每一次测试都意味着高昂的CPI支出，而北美市场的平均用户获取成本在5美元以上，更高峰值可达15美元。

借助AI的数据分析和预测能力，平台可以更精准地定位受众、自动优化投放策略，从而在流量成本上涨的环境下尽量提升ROI。

然而，AI也并非万能。

内容本质的不确定性仍然存在。一轮十部短剧中可能只有一部爆款，这是行业规律，不是技术能完全改变的事实。AI能降低失败的边际成本，但无法保证每部剧都盈利。

更关键的是，盈利模式的结构性矛盾不会因AI而消失。

无论制作多高效，渠道成本仍占比最大。AI改善的是内容和投流效率，但不能改变内容公司在产业链中议价能力低的现实。

AI或许可以让短剧出海在现有逻辑下少亏一些、跑得更快，但要彻底扭转整个行业的亏损局面，还需要在变现模式、用户留存和IP运营上找到新的突破口。

未来，AI可能成为头部玩家维持规模优势、提升效率的关键工具，但对于中小内容公司而言，它更多是降低失败成本，而非创造利润的万能钥匙。