文｜财天COVER 张向阳

编辑 | 吴跃

01、行业承压，“猪王”净赚155亿

2025年，猪价震荡下行，全年价格创下近7年新低，养殖行业再次进入艰难时期。行业整体承压之下，大小巨头都在艰难求生，比拼的核心不再是规模，而是“内功”。

随着养猪巨头2025年业绩的披露，过去一年面临的压力通过数据直接呈现了出来。

作为中国乃至全球养殖规模最大的猪企，牧原股份2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；经营活动产生的现金流量净额300.56亿元，同比下降19.94%。

在营收规模创下新高的同时，归母净利润却出现了下滑，对此，牧原股份解释称，主要是因为生猪价格下降。

牧原股份营收的增长原因主要有两个：一是虽然猪价有所下降，但是生猪出栏数量进一步扩大，使得养殖业务营收微增；二是屠宰、肉食业务进一步扩大，营收大幅增长。

分业务板块来看，2025年，牧原股份养殖业务实现营收1402.07亿元，同比增长2.92%；屠宰、肉食业务实现营收452.28亿元，较上年同期实现了高速增长，增幅为86.32%，营收占比进一步扩大。（注：上述两大业务营收没有进行内部销售抵消。2025年，养殖与屠宰、肉食之间销售抵消457.79亿元。）

2025年，养猪行业整体进入了深度调整期，业绩分化明显。牧原股份归母净利润虽然下滑超13%，但是与同行比起来，还是展现出更强的韧性。

A股养猪三巨头——牧原股份、温氏股份、新希望，都深受行业价格变化的影响。除了牧原股份，另外两个巨头，一个净利润近乎腰斩，另一个出现了亏损。

业绩快报显示，2025年，温氏股份实现归母净利润52.35亿元，同比下降约43.6%。业绩大降的主要原因之一，是生猪销售价格的下降，即使公司核心生产指标优化，养殖成本同比下降，也没有带来利润的增长。

新希望更艰难。业绩预告显示，2025年，新希望预计实现归母净利润为-18亿元至-15亿元，同比下降超416%，上年同期为盈利4.74亿元，同比由盈转亏。

新希望解释称，2025年，其出栏规模稳健提升，养殖成本持续降低，但生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，致使生猪养殖利润下降；其对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，也使得利润下降。

2025年，牧原股份全年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%，出栏规模继续创新高。

与往年不一样的是，牧原股份在2025年年报中未披露生猪整体销量，只有商品猪出栏量。不过，即使如此，牧原股份2025年商品猪销量也高于2024年生猪整体销量。《财经天下》梳理相关公告发现，算上种猪、仔猪的销售数量，2025年，牧原股份的生猪整体销量超过了9000万头，年度生猪销量直奔亿头而去。

2025年，约20家上市猪企全年总出栏量突破2亿头，创下历史新高。曾经的猪老大、现在的行业老二温氏股份，2025年销售生猪4047.69万头，相比之下，牧原股份已是其两倍多。

如果只论商品猪，5年间，牧原股份的商品猪销量增长了约580%。

牧原股份的商品猪总销量中，还包含向其全资子公司牧原肉食的销售数量。《财经天下》根据销售简报统计发现，2025年，牧原股份的商品猪销量中，向全资子公司牧原肉食共销售了2851.5万头，占比近37%。

猪价的变化，使得牧原股份养殖业务的营收没有与出栏量同幅增长。

2025年是养猪行业继续深度调整的一年，生猪市场的关键词是两个字——下行。2024年12月，牧原股份商品猪的销售价格还是15.29元/千克，到了2025年12月已经跌到11.41元/千克。

牧原股份曾表示，2025年，其商品猪销售均价约13.5元/千克，同比下降约17.3%。

猪价的下跌影响了营收，也影响了牧原股份的盈利能力。屠宰业务倒是成了一个亮点。

2025年，牧原股份屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，因此，销售鲜、冻品等猪肉产品近323万吨，同比增长128.04%，同样实现了翻倍式跨越。如今，牧原股份屠宰量已经超越国内老牌屠宰巨头、河南“老乡”——双汇发展。

牧原股份方面表示，其屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，并且在2025年首次实现了年度盈利。不过，其并没有披露具体利润数据。

实际上，这部分业务在2025年的行业环境下，也是微利状态。2025年，即使屠宰、肉食业务的毛利率较上年提升1.65%，但也只有2.67%。

02、微利时代，拼的是成本

2025年，养猪行业已进入微利时代。近几年，通过不断降低成本来挖掘利润，成为养猪巨头们竞争的核心。

农业农村部监测数据显示，2025年全年活猪均价跌至14.44元/千克，同比下降9.2%，全年价格创下2019年以来的新低。据测算，全年出栏生猪头均盈利31元，较2024年减少183元。

养猪的利润已经很微薄，正应了那句老话：“家有万贯，带毛的不算。”

“量增价跌”是养猪人的噩梦。2025年，生猪价格呈现“前高后低、震荡下行”的走势。

分季度看，第一季度价格处于全年高位，延续了自2024年下半年以来的盈利状态；第二季度行业已处于微利状态；第三季度加速下跌，行业开始进入亏损状态；第四季度加速探底，10月中旬为年内低点，年末出现小幅回升。

近年来，牧原股份对成本的控制领先于行业。2025年，牧原股份的生猪养殖完全成本约12元/千克，较上年下降约2元/千克。农业农村部监测数据显示，2025年全国平均生猪养殖成本为14.1元/千克。

养猪行业当前所处的猪周期，与此前几轮周期已经大不相同。牧原股份将这轮猪周期的特点总结为“弱周期、窄波动、慢变化”。也就是说，猪企的业绩不再依赖猪价的大起升，而是取决于能否在微利空间中跑赢行业平均成本线。

牧原股份将战略重心从规模扩张转向成本深挖。这一转折发生在4年前。

2021年上半年，猪价突然像是坐上了下行电梯，上一年还高高在上，短短几个月之内，突然大幅下降。这使得养猪巨头不得不停下大规模扩张的步伐。2022年5月，在对标国际一流生产水平后，牧原股份提出每头猪还有600元的成本挖潜空间。也就是说，按照当时的行情，要向每头猪挖掘600元的利润空间。

基于这一目标，牧原股份从饲料、种猪育种、养猪等环节做起，不断降本。

2023年，牧原股份的平均生猪养殖完全成本为15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生猪养殖完全成本约14元/千克。到了2025年，牧原股份的养殖成本还在继续下降。

2015年1月，牧原股份生猪养殖成本为13.1元/千克；5月降至12.2元/千克；到了10月及11月已降至11.3元/千克；12月略有上升，为11.6元/千克。2025年全年，牧原股份平均养殖成本约12元/千克。

结合牧原股份2025年商品猪销售均价13.5元/千克来看，如果养殖成本没有进一步下降，那么，公司的业绩尤其是净利润下滑幅度会更大。

牧原股份养殖成本的下降，一方面，是受益于饲料原材料价格的下降，饲料成本在生猪养殖成本中的占比约为55%～65%，因此，这些大宗农产品价格波动对主营业务成本、净利润均会产生较大影响；另一方面，则是因为“向内求”——提高生产、管理效率带来的降本增效。

“2025年是牧原发展扎实且充实的一年，面对外部环境的不确定性，牧原坚定向内求，深耕养猪主业，实现了经营的全面提质增效。”牧原股份董事长秦英林表示。

截至2025年末，牧原股份员工总数为12.755万人，较2024年末减少了6092人。不过，人均创收却从上年的约103万元增至约113万元。

随着养殖技术的进步和规模化程度的提高，行业生产效率逐步提升。

牧原股份一体化的经营模式，能够将各个生产环节置于可控状态。牧原股份方面表示，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化、人才培养等方面的持续投入与不断优化，生产效率将逐步提高，养殖成本有望进一步下降。

2026年，猪企面临的挑战依然很大，降成本、降负债、提效率仍是度过“寒冬”的必修课。牧原股份的目标是全年平均成本能够降到11.5元/千克以下。

然而，3月，猪价的下跌速度已超过养殖成本的下降速度。同期，牧原股份商品猪销售价格已跌至9.91元/千克，其生猪养殖完全成本在11.6元/千克左右。也就是说，即便是“节衣缩食”，牧原股份养猪业务仍面临压力，整个行业都在等待拐点的出现。