文 | 智械岛 沈怀铮

快手在AI领域又有新动作。

工商信息显示，一家名为北京米乐星科技有限公司的企业已完成注册，注册资本1000万元，其经营范围覆盖人工智能基础软件开发、应用软件开发、通用应用系统及行业应用系统集成服务等。

股权穿透后，这家公司由快手旗下的北京达佳互联信息技术有限公司全资持有，快手在AI业务的组织架构上再落一子。

不久前，快手发布了2025年全年业绩：全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。

旗下AI视频模型可灵表现亮眼，2026年1月年化收入运行率已超3亿美元，管理层预计2026年收入翻倍以上增长。

然而，财报发布次日，快手股价暴跌超14%，市值跌破2000亿港元。一家年赚200亿、AI业务高歌猛进的公司，为何市场依然投下否决票？

一边是快手的AI业务高歌猛进、商业化持续兑现，另一边是资本市场用脚投票、市值大幅缩水。

这种看似矛盾的局面，折射出快手当前的真实处境：可灵正在努力造血，但主业仍在失血。

本文将从可灵的真实商业化成色、AI对主营业务的赋能边界、以及内外竞争格局三个层面，逐层拆解快手AI战略的双面性。

一、可灵的剪刀差

可灵是快手近年来最受关注的创新业务，也是米乐星等技术布局的底层能力来源。

从收入端看，可灵已跑通商业化闭环：2025年第四季度单季收入3.4亿元，12月单月突破2000万美元，年化收入运行率在2026年1月攀升至3亿美元以上。如果2026年实现翻倍增长，可灵年收入将达20至30亿元量级。

这个业绩在全球AI视频生成赛道中是处于第一梯队的，同期Runway的年化收入运行率约为2.65亿美元，可灵已基本持平甚至超越。

技术路线上，可灵选择了多模态统一架构这一前瞻方向。

从2024年6月全球首发用户可用的DiT模型，到2025年底推出O1、2.6、3.0系列，逐步实现了文字、图像、视频、音频的全模态输入输出，并率先推出动作控制、音画同出等功能。

商业化策略上，可灵聚焦B端和P端，约70%收入来自海外专业创作者与企业客户，已服务超3万家企业，并参与《太平年》等专业影视制作，先聚焦专业场景的打法，使其在专业用户中建立了较深的粘性。

然而，收入端的亮眼无法掩盖成本端的隐忧，投入产出之间的剪刀差才是市场焦虑的核心。

快手首席财务官金秉在业绩会上披露，2026年集团资本开支预计达260亿元，较2025年增加约110亿元，主要用于可灵及其他大模型的算力支撑。

这里需要拆解两个关键问题。

首先是折旧的隐性压力。

根据财报信息，这些资本开支将按5年折旧，意味着260亿元的投入在2026年当年转化为约52亿元的折旧成本，加上可能的研发费用增加，对利润的侵蚀是数十亿级别的。

而可灵2026年的收入增量乐观估计约10至15亿元（从2025年的约10亿翻倍到20亿以上），两者之间存在明显落差。

其次是推理成本的持续攀升。

视频生成模型的推理成本远高于文本模型。据行业分析，Sora单条10秒视频生成成本约1.3美元，复杂场景可达33美元。

可灵虽通过工程优化降低了成本，但随着用户规模和生成量扩大（累计已超6亿个视频），推理成本将持续上行。

可灵的毛利率水平，快手在财报中并未披露，这本身就是一种信号。

二、AI为什么拉不动快手的增长曲线？

如果说可灵是快手的增量故事，那么AI对广告、电商、内容生态的渗透则是存量优化的核心叙事。

从财报看，这一赋能确有成效，但需要冷静评估其真实边界。

在广告端，AI的作用最为直接。

生成式推荐大模型与智能出价模型，直接带动国内线上营销收入提升约5%。AIGC营销素材单季消耗达40亿元，全自动投放产品在非电商营销的消耗渗透率近80%。

这些数字说明，AI已经深度嵌入广告的素材生产、智能出价、投放优化的全链路。

在电商端，AI的改造正在深化。端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升约3%；订单AI诊断帮助商家降低发货前退款率；AI推荐模型从泛货架扩展到全场景。

在内容生态端，AI提升了分发效率。多模态大模型Keye-671B和新标签系统TagNex，让内容理解从浅层标签走向深层用户动机，带动了用户时长和留存率的提升。

然而，这些增效是否足以扭转基本盘的放缓？答案是否定的。

第一个原因：AI优化的是转化率，而不是流量池本身。

2025年第四季度，快手月活同比增速降至0.7%，创上市以来新低；日活环比流失约800万。

当用户规模见顶，AI再精准也无法凭空创造新的流量。这就好比一个漏斗，AI可以把漏斗壁打磨得更光滑，但漏斗入口的大小已经固定。

第二个原因：AI无法改变用户结构的下沉瓶颈。根据QuestMobile数据，快手高价值用户约7000万，占比仅15.5%，在六大主流平台中垫底。

品牌广告主更看重用户消费力，AI优化的是点击率和转化率，无法改变谁在看这一根本问题。

这也是为什么快手广告增速为12.5%，始终低于抖音（据业内估算20%以上）的核心原因之一。不是技术不行，而是用户画像决定了品牌溢价的物理上限。

第三个原因：AI赋能的边际效益正在递减。

2025年全年，快手线上营销收入增速为12.5%，较2024年的20.1%明显下滑。尽管AI贡献了约5个百分点的增量，但整体增速依然在下行通道中，当能优化的都优化了，收入不增长，利润也就到顶了。

这组矛盾直接映射到估值上：市场给予快手仅9至10倍市盈率，而非高增长科技公司应有的倍数。

本质上，快手已被视为一家增长趋缓但能赚钱的成熟公司，而非AI驱动的成长股。

米乐星等新公司实体的成立，是快手试图将AI能力向更多行业输出以打开新空间的信号，但这需要时间验证，短期内无法改变主业的结构性困境。

三、快手AI的非对称战争

AI视频生成赛道的窗口期正在关闭，快手并非唯一的玩家。

字节跳动的Seedance 2.0带来了最直接的冲击。

2026年2月上线后迅速走红，被业内称为AI视频生成的DeepSeek时刻。据第三方数据，春节期间月活约4500万，是可灵同期（约1200万）的近4倍。

值得一提的是，Seedance深度融入字节生态，上线即梦AI、豆包，并于3月登陆剪映海外版CapCut，首批覆盖巴西、印尼、泰国等市场。

要知道可灵约70%收入来自海外，这意味着双方将正面交锋，可灵的先发优势正在被快速追赶。

阿里的HappyHorse也悄然入局。2026年4月，由前可灵技术负责人张迪带队的HappyHorse-1.0在Artificial Analysis榜单上排名前列，且开放了可商用的开源版本。

快手在AI人才争夺中处于守势。可灵核心技术人员张迪离职后回归阿里，迅速带队做出竞品；可灵基础大模型负责人也被曝离职。

核心人才的频繁流失，暴露了快手在留住顶尖AI人才方面的挑战。

与字节、阿里相比，快手的AI战略呈现出资源受限下的非对称竞争特征。

更根本的问题在于，快手AI的双重属性正遭遇资本市场的估值困境。

市场对MiniMax、智谱等纯AI公司给予较高的市销率估值，却对快手这类平台加AI的混合体沿用传统的市盈率框架。

可灵虽然增速亮眼，但其收入体量在快手总营收中占比不足1%，短期内无法改变公司的估值锚点。

只要市场仍将快手视为短视频平台而非AI公司，其估值就难以获得系统性重估。

四、结语

回到开篇的问题：一家年赚200亿、AI业务年化收入运行率超3亿美元的公司，为何股价暴跌？

答案并不复杂。市场的担忧集中于三个方面：

第一，可灵的收入增长能否覆盖不断膨胀的算力成本？Sora的倒下令这一问号更加醒目。第二，AI对主业的赋能能否真正扭转用户见顶、电商减速的趋势？目前的数据指向了相反的结论。第三，在字节和阿里的夹击下，可灵的先发优势还能维持多久？窗口期正在收窄。

这三个问题，本质上是一个问题：快手的AI战略，究竟是驱动公司走向下一个十年的核心引擎，还是一个需要主业持续输血、却迟迟无法独立造血的吞金兽？

技术终归只是工具。无论是可灵还是快手主业，最终比拼的仍是两件事：能否把商家服务好，以及能否让用户用得满意。

资本市场需要的不只是AI故事，而是这个故事能否兑现为可持续的利润增长。在这一点上，快手还没有给出令人信服的答案。