文 | 融中财经

4月20日，X-Energy的IPO定价进入最后的冲刺阶段。

对于参与其中的多数人而言，这或许是一笔极具挑战性的交易：一家成立17年、尚未实现盈利的核能企业，计划敲定7.5亿美元IPO的最终价格。

外界的质疑并非没有道理。毕竟，核电长期以来并非华尔街的核心关注领域，更何况，这家公司上一次上市尝试未能成功——2022年，其计划通过SPAC合并曲线上市，却在2023年10月主动终止交易，理由是“市场状况恶化、同行交易表现不佳”。

但两年后的今天，X-Energy带着75亿美元估值、由10家顶级投行组成的承销团，以及亚马逊的战略背书，重新踏上IPO征程。

市场反应颇为积极：凯西·伍德（Cathie Wood，“木头姐”）旗下ARK Invest及其关联实体，意向认购X-Energy IPO股份最高达1.05亿美元；认购通道开启后，机构投资者订单持续涌入，超额认购的态势已较为明显。

一家老牌核能公司，凭什么在这个时间点，让华尔街和硅谷同时为之疯狂？

要回答这个问题，我们得把时间拨回2019年，从一个叫小型模块化反应堆（SMR）的新物种说起。

X-Energy：核能界的"特斯拉"如何炼成？

如果要给X-Energy找一个对标公司，很多人的第一反应可能是"核能界的特斯拉"。

这个比喻并非没有道理。特斯拉用电动车证明了清洁能源可以很酷、很赚钱；X-Energy正在用小型模块化反应堆证明，核电也可以是科技公司的"标配"。

让我们先看一组硬数据：

关于IPO本身——

发行规模：4290万股

定价区间：16-19美元/股

预计融资：7.5亿美元（上限8.143亿美元）

最高估值：75亿美元

交易时间：4月24日登陆纳斯达克，代码"XE"

关于承销阵容——

这是整个华尔街都在瞩目的名字：摩根大通、摩根士丹利、杰富瑞、Moelis & Company、Cantor Fitzgerald、瑞银投资银行、道明证券、古根海姆证券、WR Securities、野村证券。

十家顶级投行同时护航一家核能公司IPO，这种配置在业内极为罕见。某种程度上，这本身就是一种背书——投行们用真金白银和声誉押注，认定这家公司值得被资本市场看见。

X-Energy的创始人卡姆·加法里安（Kam Ghaffarian）是个传奇人物。

2009年，当大多数投资人都把目光投向互联网和移动互联网时，加法里安在马里兰州罗克维尔创立了X-Energy。彼时的核能赛道，是被资本遗忘的角落。

但加法里安看到了别人看不到的东西。他认定，随着气候变化压力越来越大、传统能源价格波动加剧，清洁、稳定的基荷能源迟早会成为稀缺品。而核电，恰恰是唯一能24小时稳定输出、碳排放几乎为零的能源形式。

问题是，怎么让核电变得"平易近人"？

传统核电站的痛点显而易见：建设周期长（动辄十年以上）、投资规模大（动辄百亿美元）、安全争议多。这些因素让核电在和太阳能、风电的竞争中处于劣势。

加法里安的答案是：把核电站"小型化、模块化"。

X-Energy的核心产品是一款名为Xe-100的高温气冷 pebble-bed（球床）反应堆。

这个技术听起来很复杂，但原理可以用一个比喻来理解：把传统核反应堆想象成一只需要精心照料的猛兽，需要大量的冷却水、复杂的安全系统来防止它"发飙"；而Xe-100则像一只被装进了"保险箱"的温顺动物——即便发生事故，它的燃料球设计也能自动停止链式反应，不会发生熔毁。

具体来说：

● 单台Xe-100输出80MW电力（或200MW热能）

● 4台机组可以组成一个320MW的"电站集群"

● 采用专有的TRISO-X核燃料，每个铀粒子有多层密封保护层，理论上可以承受1600°C以上的高温而不释放放射性物质

这种"被动安全"设计，是Xe-100区别于传统反应堆的核心竞争力。它意味着，即使在极端事故情况下，核燃料也被"锁"在陶瓷球体内，不会像福岛核电站那样造成大规模核泄漏。

当然，技术再先进，也得有人愿意买单才行。

X-Energy的转折点出现在2025年。这一年，人工智能浪潮席卷全球，数据中心的耗电量开始以惊人的速度增长。而核能，恰好是能满足数据中心"7×24小时不间断供电"需求的清洁能源。

于是，科技巨头们开始疯狂"扫货"核能。

2025年2月，X-Energy完成了一轮7亿美元的C-1轮融资，亚马逊Climate Pledge Fund领投，震惊了整个投资圈。要知道，亚马逊的贝索斯可不是随便出手的人——他能掏出真金白银，意味着亚马逊已经对这项技术进行了极其严苛的评估。

紧接着，2025年11月，X-Energy又完成一轮约7亿美元的D轮融资，Jane Street领投。

累计私募融资约14亿美元，亚马逊一家就投了5亿美元——这在整个核能行业都是前所未有的数字。

与此同时，商业化订单逐步落地：亚马逊承诺采购5GW核电容量（可满足超过500万个家庭用电需求）；陶氏化学（Dow）计划在其化工厂部署小型模块化反应堆；英国Centrica也与X-Energy达成合作协议，而英国政府此前也曾为Xe-100的商业化应用提供资金支持，助力其开展通用设计评审与供应链建设。

截至2025年12月31日，X-Energy年度营收已达1.09亿美元。对于一家核能公司来说，这个数字虽然不算惊人，但已经证明了其商业模式正在从PPT走向落地。

当然，X-Energy的上市之路并非一帆风顺。

2022年12月，公司曾宣布与Ares Acquisition Corporation合并，试图通过SPAC（特殊目的收购公司）方式曲线上市。然而，这笔交易在2023年10月宣告终止，理由是"市场状况恶化、同行交易表现不佳"。

这盆冷水浇醒了很多东西。

它让X-Energy意识到，在资本市场不够成熟的时候强行上市，只会让公司陷入被动。与其为了上市而上市，不如先把技术做扎实、把商业化跑通。

三年后，当Xe-100的技术已经过充分验证、当亚马逊等战略投资者已经用真金白银投票、当华尔街的"核能热"已经形成风口——X-Energy才选择在这个时间点IPO。

这是一家经历过挫折、学会"等待"的公司。

SMR浪潮：一场重塑能源版图的全球竞赛

要理解X-EnergyIPO的意义，我们必须把视野拉高到整个行业。

SMR（Small Modular Reactor，小型模块化反应堆）正在成为全球能源转型的新战场。

国际原子能机构（IAEA）的数据显示，全球有超过80种SMR设计方案正在开发中，预计合计装机量达300兆瓦，各国政府和企业都在争相布局。如果说过去的核电竞争是大国游戏，那么SMR正在把这场游戏变成"全民参与"的盛宴。

为什么SMR在此时此刻突然“火”了？

答案藏在三个关键词里：AI、碳中和、能源安全。

首先，AI算力革命正在重塑能源需求结构。摩根士丹利预计，到2030年全球电力需求每年将增长超过1万亿千瓦时，其中数据中心将贡献近20%的增量。这意味着，谁能为数据中心提供稳定、清洁、廉价的电力，谁就掌握了AI时代的"入场券"。

太阳能和风电虽然便宜，但它们的输出不稳定，无法保证24小时不间断供电。核能则像是能源界的"定海神针"，输出始终稳定。

尤其SMR作为一种先进核反应堆，虽然发电能力约为传统核反应堆的1/3，但建造速度更快、成本更低，应急规划区域也小得多。与传统发电厂1至2年换料周期相比，SMR换料周期一般是3至7年，甚至可以长达30年，且占地面积小、灵活性较强，与数据中心很适配，同时与AI需求契合度也高。

其次，碳中和目标倒逼各国寻找"基荷能源"解决方案。欧盟计划到2050年将SMR装机容量提升至17-53GW，首批项目预计2030年代初投运。美国在2025年12月宣布了9亿美元的SMR资助计划。俄罗斯已经有小型堆在运，加拿大、英国都在加大投入。

第三，地缘政治让能源安全成为悬在各国头上的"达摩克利斯之剑",核能可以在很大程度上实现能源自主。

当然，在这场全球竞赛中，中国也是不可忽视的力量。

中国“玲龙一号”通过国际原子能机构安全审查，是全球首个三代轻水型SMR、首个陆上商用SMR，预计2026年全面完成建设并投入商业运营。“玲龙一号”由中核集团研发,2021年7月正式开工，预计2026年商业运营，电功率12.5万千瓦，地点在海南昌江。

更令人骄傲的是，玲龙一号的设备国产化率超过90%，这意味着中国在小堆领域已经掌握了核心技术。

但玲龙一号只是中国SMR版图的一角。

目前，中国已经研发了12种小堆技术，参与单位包括中核集团、中广核集团、国家电投、中科院、清华大学、中船重工等。可以说，中国正在以"举国体制"的力度推进SMR研发。

2026年4月7日，"蔚蓝支点"正式开业。这是上海交通大学孵化的科技公司，聚焦一体化水冷小堆WL-100的研发。开业当天，蔚蓝支点就与东方电气签约，后者是中国重要的发电设备制造商。

同样在4月，国家电投原董事长王炳华在一个行业论坛上抛出了一个大胆建议：用SMR改建退役煤电厂。他透露，中国41.61%的煤电厂厂址适合改建小堆。这意味着，在存量替代市场上，SMR有着巨大的想象空间。

这些信号汇聚成一个结论：中国绝不会在这场SMR竞赛中缺席。

一个值得注意的趋势是，美国SMR公司正在"抢"欧洲市场。X-Energy在英国拿下订单、Nuscale在罗马尼亚布局——这种"美国技术+欧洲市场"的组合，正在成为SMR商业化的主流模式。

当然，SMR的故事并非一片坦途。

监管壁垒是最大的挑战之一。核能监管体系在各国都极为复杂，新的反应堆设计需要经历漫长的审批流程。一个典型案例是，Nuscale的Carbon Free Power Project在美国已经筹备多年，但因监管延迟和市场因素多次受阻。

成本控制同样关键。SMR的核心逻辑是"模块化量产"来降低成本——如果能像造汽车一样批量生产反应堆模块，成本将大幅下降。但目前大多数SMR项目仍处于"首台、首堆"阶段，规模效应尚未显现。

供应链建设也是难题。核能产业链长而复杂，铀矿开采、燃料加工、设备制造等环节都需要重建或扩展。

不过，从X-Energy的案例来看，这些挑战正在被逐一突破。当亚马逊这样的"超级买家"出现，当投行们开始争抢IPO份额，当资本市场愿意给出75亿美元估值——市场的力量正在推动SMR跨越"最后一公里"。

总结

X-Energy用17年时间，证明了自己是一家值得被投资的公司。其如果IPO成功，将是SMR行业的一个标志性事件。

在此之前，SMR更多是"政策文件"和"技术报告"里的概念。当X-Energy以75亿美元估值登陆纳斯达克，当ARK Invest这样专注颠覆性创新的基金愿意认购1亿美元——资本市场正式向SMR敞开了大门。

这意味着，更多的SMR公司将有机会获得融资、加速商业化。整个行业的飞轮开始转动：更多资金→更多研发→更多订单→更多资金。

从某种意义上说，X-Energy的IPO，就像特斯拉2010年IPO对电动车行业的意义——它用资本市场的方式，向世界宣告：这项技术是认真的，这件事能成。