文 | 雷昊

近日，北方铜业（000737）发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司在铜价高位运行背景下实现业绩增长，同时也面临成本端与现金流压力的双重考验。

从2025年全年数据来看，公司经营表现稳中向好。全年实现营业收入279.16亿元，同比增长15.80%；归母净利润7.91亿元，同比增长29.01%。

盈利能力提升的同时，经营质量明显改善，经营活动产生的现金流量净额达18.88亿元，同比大幅增长422.54%，反映出销售回款及经营效率显著提升。

拆分业务结构，增长主要来自产品价格及结构优化。一方面，阴极铜收入占比仍高达74.14%，是核心利润来源；另一方面，贵金属及铜加工产品增长较快，其中贵金属收入同比增长41.53%，铜带及铜箔等深加工产品增长78.57%，成为重要增量。

然而，从盈利质量来看，2025年利润增长并非完全来自主业改善。报告期内公司公允价值变动损益大幅亏损约8.9亿元，主要系采购及销售延迟定价条款公允价值变动，对利润形成明显拖累。同时，行业端的不利因素也在侵蚀利润空间。铜精矿加工费（TC/RC）持续徘徊于历史低位，成为影响盈利的核心变量。

进入2026年一季度，北方铜业业绩呈现出“高增长+高波动”的特征。报告期内实现营业收入100.44亿元，同比增长46.89%；归母净利润6.15亿元，同比增长65.74%。

利润的大幅增长，主要来自产品销量增加及铜价上涨带来的收入扩张，同时公允价值变动收益转为正值，对利润形成一定支撑。

但需要注意的是，一季度经营质量出现明显分化。经营活动产生的现金流量净额为-13.40亿元，同比大幅转负，主要原因是原料采购规模大幅增加。

从资产负债表看，存货同比增长32.43%，预付款项增长377.63%，短期借款增长93.49%，表明公司为锁定原料和产能主动加杠杆扩张。

同时，成本端压力也在上升。一季度营业成本同比增长43.48%，基本与收入增速同步，说明价格上涨并未完全转化为利润弹性，盈利仍受原料成本制约。此外，资产减值损失同比大幅扩大至3.55亿元，反映出存货跌价风险在铜价波动背景下开始显现。

总体来看，北方铜业正处于典型的资源周期行业阶段：收入与利润受铜价驱动快速增长，但盈利质量和现金流稳定性受到成本、库存及金融工具波动的影响。短期业绩弹性较强，但中长期仍需关注铜价周期、原料供给及成本控制能力对盈利的决定性作用。