界面新闻记者 赵阳戈

在人工智能与新能源汽车浪潮的裹挟下，被誉为“电子工业大米”的MLCC（片式多层陶瓷电容器）行业热度空前。近日，广东微容电子科技股份有限公司（以下简称“微容科技”）向创业板发起冲击，试图借助资本力量突破高端产能瓶颈。

招股书显示，2023年至2025年，微容科技营收从10.41亿元增长至18.45亿元，净利润暴增近4倍，展现出极强的成长性。

微容科技已在消费电子领域的超微型MLCC领域跻身全球第二，但在面对村田等日韩巨头时，其“国产替代”的故事依然面临考验。更为微妙的是，账上躺着超过22亿元理财资产的微容科技，此次计划募资2亿元用于“补流”，这一安排的必要性与合理性，也势必会引发了市场的讨论。

业绩暴增背后的结构尴尬

公开资料显示，微容科技设立于2017年9月，专注于高性能MLCC（片式多层陶瓷电容器）。MLCC作为电子电路中实现滤波、去耦、旁路、耦合、储能与振荡等核心功能的被动元器件，素有“电子工业大米”之称。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年，中国MLCC市场的国产化率仅为16%，预计至2029年能提升到24%。按2024年MLCC营业收入计，微容科技在中国大陆厂商中位列第3位。

微容科技的业绩增长是惊人的，营业收入从2023年的10.41亿元成长为2025年的18.45亿元，净利润更是从2023年的5741.43万元攀升至2025年的2.69亿元。

不过进一步看微容科技的收入结构，却又存在些许尴尬。

招股说明书显示，按照产品类型来分，微容科技拥有消费类、工业类、车载类三大核心产品体系。在消费电子领域，公司超微型MLCC在中国市场排名第1，全球市场排名第2，仅次于村田，公司客户包括小米、OPPO、vivo、荣耀、大疆、歌尔股份、比亚迪。在以AI服务器为主体的工业装备领域，产品在0805与1206尺寸下可分别实现100μF与220μF的超高容量，公司的客户有中兴通讯、摩尔线程等。在汽车电子领域，微容科技实现了规模化供货，客户有比亚迪、零跑汽车等。

不过，尽管微容科技宣称产品覆盖消费电子、工业装备和汽车电子三大领域，但消费类MLCC是其主打产品，收入占比达到76.12%，是绝对的收入支柱，工业类MLCC和车载类MLCC的收入虽然增长较快，但占比依然不高。

根据招股说明书，微容科技2025年的综合毛利率为27.58%。其中，车载类产品的毛利率最高，达36.04%；工业类产品为28.5%；消费类产品最低，为25.78%。2025年，消费类产品、工业类产品、车载类产品的销售单价分别为4.41元/千片、18.46元/千片、24.64元/千片。

支撑公司高端形象与高毛利率的车规级产品，销售仅占10%，尚未真正成为微容科技营收的主力。微容科技的业绩将受到“消费电子”周期的影响。

界面新闻还注意到，消费类产品的销售单价2023年至2025年分别为4.38元/千片、4.52元/千片、4.41元/千片，2025年价格甚至较2024年下降了2.38%。公司称系因为“部分直销客户及经销商下游客户提出降本诉求，以及单价较高的贸易业务高容值产品收入占比降低”所致。这一解释不仅反映了竞争压力，还暴露了公司另一结构性短板——贸易业务占比较高。

据悉2025年，微容科技贸易业务金额3.82亿元，占比20.82%。2024年、2023年时占比还更高。虽说公司解释贸易业务是自产业务的补充，但这在一定程度上说明，其产品矩阵尚不能完全满足客户的一站式采购需求。

车载类产品被微容科技拟定为核心战略方向，但这个领域急不来。有业内人士指出：“车规市场的准入门槛极高，从通过认证到大规模放量替换，再到成为营收的定海神针，仍需经历极其漫长的爬坡期。”

原材料的“卡脖子”困境

在当前的国际地缘政治背景下，国内终端厂商扶持国产供应链的意愿极强，这给了微容科技极大的成长红利。然而，界面新闻在深入剖析其供应链后发现，微容科技的上游依然依赖进口。

MLCC作为技术密集型产品，其性能不仅取决于设计，更取决于材料。招股说明书显示，在高端电容制造所需的核心原材料，如浆料、瓷粉和PET薄膜等，微容科技对境外供应商存在较高依赖。

报告期内，公司有意识地推动国产化，境外采购占比从60.78%降至43.47%。“目前中高端电容所使用的浆料、瓷粉和PET薄膜的产业化生产关键技术仍由少数日韩厂商掌握”， 微容科技在招股说明书中坦言。

特别是陶瓷粉体，是决定MLCC关键性能的核心材料，其纯度、粒径控制及分布均匀性直接影响MLCC的容量稳定性与使用可靠性。而其中的高端陶瓷粉体尤为重要，通常是指粒径在120nm以下、具备高纯度与优异分散性、能够满足高层数叠层及超薄介质层制备要求的钛酸钡等核心介质材料。

界面新闻获悉，尽管国内少数企业已突破陶瓷粉体基础制造技术，但在高端陶瓷粉体领域与日本厂商相比仍存在技术差距。根据弗若斯特沙利文数据，全球高端陶瓷粉体供给高度集中，日本厂商合计占据约75%的供应份额。

另外，微容科技的专利护城河的深浅也有待检验。

根据招股说明书披露，微容科技及其创始人陈伟荣，与深圳宇阳之间发生若干起诉讼或仲裁纠纷，其中就包括有专利权权属纠纷、专利许可合同纠纷。对于技术密集型的MLCC行业，若核心专利的护城河不够深，或是权属需要通过复杂的司法程序才厘得清，这对其未来市场的开拓和直面海外巨头专利围剿，都是不利的。

22亿理财vs2亿补流

从招股说明书可以看到，微容科技的财务状况比较宽裕。

2023年至2025年，微容科技的经营活动产生的现金流量净额分别为1.89亿元、3.6亿元、4.94亿元，高于当期净利润。公司资产负债率也从2024年的27.35%下降为2025年的16.65%。

2025年，公司的货币资金从2024年的2.24亿元降至不足1亿元，原因为微容科技配置了定期存款、大额存单、银行理财产品，以及购买日元及港元外汇掉期产品等导致。

根据微容科技的梳理，2023年至2025年公司定期存款和大额存单、交易性金融资产、衍生金融资产合计金额分别为4.03亿元、22亿元和22.64亿元，占报告期各期末总资产比例分别为9.57%、41.87%和40.47%。

界面新闻留意到，此番微容科技共计划募资16.75亿元，投项有三，就包括了补充流动资金2亿元。

需要关注的是，从财务报表的细节来看，微容科技还存在财务内控不规范的痕迹。

报告期内公司存在进行银行“转贷”、通过关联方进行无真实交易背景的票据转让，以及通过关联方进行无业务背景的资金往来等行为，公司解释上述事项不构成重大内控缺陷，且已通过偿还银行贷款、收回资金与票据等方式纠正并停止了相关行为。

一边是巨额理财闲资，另一边是向二级市场伸手要钱补充流动性，叠加财务内控不规范的过往，自然会引发市场质问：在手持巨额现金和理财资产的情况下，微容科技这笔2亿元补流是否具备必要性与合理性？