文 ｜ 财天COVER  易浠

编辑 | 吴跃

5月13日，杭州的风里已经有了夏意，阿里却交出了一份“冰火两重天”的成绩单。

2026财年（2025年4月1日～2026年3月31日），这家巨头全年营收10236.70亿元，同比增长3%；归母净利润1059.04亿元，同比下降19%。单看刚刚过去的第四财季，阿里入账2433.8亿元，同比增长3%；归母净利润254.76亿元，同比增长106%，但经调整EBITA仅51.02亿元，同比骤降84%。

从全年维度看，这份成绩单也有AB面：一面是云和AI这个新引擎连续多个季度实现三位数增长，另一面是淘宝天猫这个老牌引擎，为了守住阵地苦苦作战。有观点认为，阿里的这份财报，本质上是一道新旧动能的加减法。它不仅是一份业绩公告，更是检验阿里“新旧动能转换”是否进入深水区的试金石。

01、AI狂奔，基本盘苦战

阿里同一份财报里，两种速度同时在跑。

先看狂奔的那一端，AI给出了近年最好的加速度。财报数据显示，阿里云智能集团第四财季收入416.26亿元，同比增长38%；外部商业化收入增速加快至40%。其中，最受关注的是AI，相关产品收入达89.71亿元，占阿里云外部商业化收入比重首次突破30%，并且连续11个季度实现同比增长三位数。

当晚，阿里巴巴CEO吴泳铭在业绩会上说：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。”他进一步透露，AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入“预计未来一年将突破50%，成为阿里云增长的主引擎”，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务，“6月季度将突破100亿元，年底突破300亿元”。

他提到，千问大模型在推理、编程领先，C端“千问App”已全面接通淘宝天猫，“进一步深化AI应用与大消费生态的协同”。这是阿里眼下能拿出的最硬的科技叙事。

再看阿里大消费战略中苦战的那一端：淘宝天猫中国电商集团全年收入5542.17亿元，同比增长9%；客户管理收入（CMR，即商家投的广告和佣金）表面只涨了1%，但CFO徐宏解释，如果把平台给商家的返点和激励从收入里扣掉，同口径其实增长了8%。88VIP会员超过6200万，同比增长两位数，意味着基本盘的规模很稳。

阿里电商业务一号位蒋凡在电话会上补充称，淘宝闪购（即时零售）本季收入同比增57%，通过物流效率提升和单价上涨，UE（单位经济）已显著改善，“有信心在新财年结束前实现UE转正”；国际数字商业集团经调整EBITA亏损，从上季35.74亿元收窄至1.38亿元，“接近盈亏平衡”。从蒋凡的发言来看，他的判断大概是这样的：电商基本盘规模稳住、即时零售亏损收窄路径清晰。这为集团争取了AI新引擎接力的时间。

但守住规模是有代价的。为了抢即时零售、推淘宝闪购、给千问App获客，阿里仍在加大砸钱：中国电商集团第四财季经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%，全年EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。原因在于即时零售、用户体验和科技投入大幅增加，部分被客户管理服务的正向贡献所抵消。其中，“淘宝闪购”大规模补贴被认为是核心亏损来源之一。也就是说，电商基本盘眼下还在“投入期”，真金白银的利润回流，需要耐心等待。

“现在几乎所有电商平台投流效果都不如以前，GMV上涨但利润薄，可我们这行需要各大电商平台的流量”，一名资深电商从业者告诉《财经天下》，“只要平台能把AI和新业务跑通，我们愿意陪平台等待利润兑现的时候”。

02、新旧动能转换关键期

旧引擎电商守住规模，新引擎云+AI开始产生回报。阿里由此站到了“新旧动能转换”的关键节点。问题也随之而来：AI赚来的钱，够不够填补旧引擎减速、电商利润被磨薄的空窗期？

结合5月13日阿里披露的数据、电话会议管理层表态，以及摩根大通、摩根士丹利等投行的分析，未来几个季度，阿里云外部商业化收入将在40%的基础上继续加速，AI相关产品收入连续11个季度实现三位数增长，部分机构预计AI模型即服务（MaaS）在中长期可占到云收入的三到五成。业内人士给出的初步判断是：方向上能接住，但时间上有空窗。

“方向上能接住”，换句话来说，阿里的新引擎已开启回报、增速快于集团均值、机构看中长期占比提升，原则上可以逐步承接旧引擎利润。然而，有观点认为，新引擎“云+AI”季度收入416亿元、AI相关产品近90亿元的规模，放到阿里万亿营收大盘，以及过去电商每年数百亿元级别的经调整利润面前，目前还是“快跑的少年”，尚未完全顶替旧引擎的分量。

吴泳铭说“AI回报周期已开启”，徐宏强调“将持续投入AI云以强化战略优势”。这个新老接力之间的时间差，正是阿里当下最难受也最关键的“转换窗口”。隐忧也很现实，除2026财年整体利润下滑，徐宏在电话会上还主动提示：同口径CMR 8%的增速是在将商户激励、返点记作收入减项前提下算出。若宏观消费走弱或激励政策调整，表观及同口径增速均可能受到影响。另外，千问App等投入何时盈亏平衡，阿里管理层目前并没有给出具体的时间表或拐点财季。

不过，好在，截至2026年3月31日，阿里净现金约380亿美元；剔除5年以上到期债务，净现金约590亿美元。强健的资产负债表使集团有信心再投资，以持续增强在AI领域的竞争优势。蒋凡在电话会上表示，闪购对实物电商协同效应明显，尤其在新客获取、用户活跃度、拉动成交及物流基建等方面，亦带动盒马、猫超等即时零售相关业务增长。

无论如何，从吴泳铭在电话会上的表态来看，他赌的是：AI回报曲线的陡峭程度，快到让市场愿意等。很显然，5月13日公布的这份财报，资本市场是认可的，当晚阿里巴巴美股股价大涨8.18%，每股报收145.81美元，总市值上涨264.6亿美元至3498亿美元，相当于一夜涨了1795亿元人民币。