蔚来的财报发布后，资本市场先给出了反应，蔚来美股盘前一度大涨近6%。

这并不难理解。2026年一季度，蔚来交付新车83465辆，同比增长98.3%；总营收255.327亿元，同比增长112.2%；综合毛利率达到19.0%，整车毛利率18.8%，连续四个季度环比改善，其他销售毛利率也达到20.6%，创下四年来新高。

更重要的是，蔚来一季度实现经调整经营利润6680万元，经调整净利润4350万元。继去年四季度首次季度盈利之后，蔚来已经连续两个季度站在盈利线上。

这份财报让许多人意外。因为蔚来去年四季度首次盈利，很大程度上依靠的是一轮强硬的降本、提效和费用收缩。外界当时更关心的问题是：这究竟是一次阶段性修表，还是蔚来真正具备了持续赚钱的能力？

一季度给出的答案更明确了一些。蔚来的盈利不再只来自“少花钱”，而是越来越依赖“卖对车”。

一季度蔚来利润改善最关键的变量，是高价车型蔚来ES8。

在电话会上，蔚来CFO曲玉说，一季度整车毛利率达到18.8%，同比和环比都有提升，主要原因是高毛利车型占比很高，尤其是ES8，“整个占比超过了50%”。这意味着，蔚来这一季度是靠高价、高毛利车型重新撑起了利润结构。

李斌在电话会上提到，ES8用215天完成10万台交付，打破40万元以上中国品牌单款车型最快交付纪录，并且已经连续五个月在40万元以上车型和大型SUV市场获得销量冠军。在40万元以上大三排SUV市场，ES8份额达到49.7%。更能说明问题的是成交价。李斌称，一季度蔚来品牌平均成交价达到39万元，比宝马高5万元，也超过奥迪，约为奥迪的1.5倍。

更特别的是，李斌提到，ES9从4月9日产品技术发布后，不仅没有分流ES8订单，反而带来了更多到店客流；ES9亮相后，ES8平均周度订单较前几周增长接近30%；5月11日ES9开启试驾后一周，ES8订单环比又增加20%；5月至今的20天，ES8订单达到去年10月以来新高。

“这个可以说 ES8 是跨越了新车效应的死亡谷，因为我们前期的存量订单交完了以后，我们新增的订单能够保证它仍然在一个非常高的销量位置。”

另一个变化是，一季度蔚来其他销售额为27.489亿元，同比增长31.2%。财报解释称，这主要来自保有量提升带来的零部件、配件销售、车辆售后服务收入、能源解决方案收入以及汽车金融服务收入增加。

对应到毛利率，其他销售毛利率达到20.6%。曲玉在电话会上表示，其他业务包括售后、维保、车商城、能源、金融、NIO Life等，从去年四季度开始经营结果大幅提升，一季度超过20%的其他业务毛利率“基本没有一次性因素影响”。

这对蔚来很重要。过去，换电站、服务体系和社区运营常被视为拖累利润的重资产投入。但当车辆保有量上升后，售后、配件、能源和金融业务会随之增长，原本高固定成本的服务网络开始被摊薄。

曲玉提到，能源业务的单站运营成本持续优化，错峰充电、电网服务、电力交易等效益开始显现。李斌也在电话会上说，现在换电站高峰期平均单站每天可以达到40至45次，平峰大约30多次；今年全年还会部署超过1000座换电站，五代站将在三季度开始大批量部署。

与此同时，蔚来也延续了去年以来的降本策略。一季度蔚来研发费用18.85亿元，同比下降40.7%；销售、一般及行政费用34.973亿元，同比下降20.5%。

曲玉在电话会上进一步解释，从去年开始实施CPU机制后，公司“用更少的钱做了更多的事情”，现在20亿元投入的产出效果，相当于以前30亿至35亿元。他还提到，蔚来坚持纯电技术路线，没有增程和混动，技术路线更聚焦，相比需要兼顾两种动力形式的友商，研发效率更高。

这部分变化，正是蔚来盈利可持续性的第二层支撑。过去蔚来的技术投入很重，但许多投入还没有转化成销量和利润；现在，部分技术进入收获期，研发和营销费用也不再无序扩张。另外，一季度没有大型发布会和高强度营销活动，也让销售费用处在相对低位。

曲玉同时提醒，二季度由于ES9、L80等新车发布和交付，销售费用会有明显上涨，三四季度随着新车上市活动减少，绝对金额会再度下降。

不过，蔚来的盈利并不意味着压力消失。一季度材料成本上涨的影响还没有完全显现。李斌在电话会上说，一季度仍有部分材料库存可以抵消涨价风险，但从二季度和全年看，大宗材料涨价带来的压力很大，包括内存价格上涨，电池主要原材料碳酸锂、镍、钴、锰上涨，以及铜、铝等整车材料上涨。他给出的判断是，平均每台车成本压力超过1万元。

蔚来给出的应对方式不是涨价，而是维持价格稳定、收窄折扣，并与供应链伙伴一起消化成本。曲玉表示，公司希望把整车综合毛利率维持在17%至18%，主要依靠ES8、ES9等高价格、高毛利车型占比，稳定促销政策，以及通过工程优化、效率提升、商务谈判等方式对冲成本上涨。李斌也提到，蔚来从去年开始启动透明供应链、优选合作模式，和供应链伙伴一起找出不创造用户价值的成本，认为其中有5%至10%的空间可以挖掘。

另一个隐忧在乐道。一季度乐道品牌交付13339辆，而去年四季度为38290辆，环比降至三分之一左右。这个变化说明，随着大三排纯电SUV市场供给增加，L90面对的竞争正在加剧，单一车型对乐道销量的拉动正在减弱。蔚来对乐道的解法，是把产品从大三排扩展到体量更大的大五座市场。

李斌在电话会上说，五座SUV市场是三排座市场的三倍，因此L80面对的空间比L90更大。L80自4月28日开启预售后，市场反馈积极，媒体和试驾用户评价都较好，订单符合预期。

接下来，蔚来的产品节奏会更密。李斌表示，今年还有ES8五座版，ES9也将进入交付，L90和L80会继续在20万至30万元市场争取领先份额；从明年开始，ET5T、ES6、EC6等车型会基于最新智能平台迭代。蔚来未来的节奏是每年推出3至5款比较新的产品，但不会追求绝对数量，而是希望每款车型在细分市场获得领先份额。

但这仍然不是终局。蔚来真正的考验，不是一个季度把利润做正，而是在更多车型、更大销量和更复杂成本环境里，持续守住盈利，这也是所有新势力品牌的共同课题。