作者：丁鹏Gamewower
从盛大文学到阅文集团，历经坎坷后，上市似乎终于要成行。
7月4日，阅文集团正式提交IPO招股书，向香港证券交易所提交招股书，计划发售15%股份并于港股主板独立上市。
根据外媒的报道，此次IPO的融资规模可能在6亿美元至8亿美元之间，以此对应阅文集团的估值约40-50亿美元左右。这个价格与今年年初证券就够所给出的20亿美元的而估值相比，翻了一倍有余。
这似乎也符合当初阅文集团CEO吴文辉在接受采访时所说的，公司价值被严重低估。吴文辉认为，网络文学不只局限于文学创作，更是泛娱乐战略最核心的一环，而目前行业尚未看到网络文学在泛娱乐链条上释放出的全部价值。
然而，根据阅文集团的招股书所提供的相关财务数据，以及控股股东腾讯稍早之前分拆阅文集团上市的公告所提到的内容，我们发现，阅文集团的未来实际上将极大程度的依赖网络文学业务本身，在泛娱乐的拓展上，可提供给阅文集团操作的空间极为有限。
一
一直以来，在线阅读都是阅文集团的生命线所在，但是这个生命线现在面临的巨大的问题，天花板的到来。
根据招股书的数据显示，在2016年阅文集团收入为25.57亿元，同比增长59.1%，其中在线阅读收入20亿元，同比增长103.3%。
而另外一份数据显示，截至2016年12月，阅文集团的平台产品及合伙分发平台中的自营渠道的月活跃用户总数达1.753亿名，其中移动端1.599亿人，电脑端1540万人。另外，月付费用户数从2015年的480万人，增加2016年的960万人。
从用户数据和营收的关系我们可以看到，首先阅文集团在2016年所实现的在线阅读业绩同比增长103.3%完全建立在月付费用户的同比增长100%的基础之上。
而月付费用户的同比增长100%，则可以推断是月活用户达到了100%的增长。
但是一个现实的问题是，阅文目前的月活用户已经达到了1.753亿，仅移动端就1.599亿，这个数据几乎已经将移动互联网的人口红利消耗殆尽。
未来如果寄望于继续以用户规模的增长带来营收的增长，将十分困难以及缓慢。
所以，如果想要继续提升营收，只有一个办法，就是在已有的用户基础之上挖潜，让用户掏更多的钱，提升单个用户的ARPU值。
但是，网络文学这个产品特性，想要在单个用户的ARPU值上提升，同样极为困难。
我们以另外一家已经上市的网络文学公司掌阅为例，掌阅在2013、2014、2015年这三年的数据当中当中，数字阅读部分营收分别为2.2亿元、4.1亿元、5.9亿元。
这个增长同样完全得益于整体用户的增长，数据显示iReader平台2013-2015年的平均月活跃用户数分别为1971.8万、4205.3万、7088.4万，年付费用户数分别为2047.9万、3441.2万、5111.9万。
具体到ARPU值上，掌阅单个年付费用户贡献的营收约在12元左右。将掌阅的数据与阅文对比，阅文的月活为1.753亿(年付费用户数未公布)，年营收为20亿，实际上，可以看到阅文集团的年ARPU值可能也是在10元-20元之间。
可以看到，整个行业多年下来，都是保持着这样的ARPU值状态，增长的唯一动力就是用户的增长。
现在当用户增长趋向天花板，唯一的办法就是选择冒险上调商品价格，就是将用户在读小说时的付费上调，从千字5分左右，往上调到千字1毛?
但是，网络文学的主要用户消费质量并不高，贸然的提升商品的价格即将用户在读小说时的付费上调，这个风险阅文集团是否敢于做出?
即便是敢做这样的冒险，网络文学的用户质量几乎决定了，用户所能接受的上调的价格也将极为有限，ARPU值的增长可能将十分缓慢。
所以，可以断言，仅在线阅读业务，阅文集团已经逐渐到了天花板，ARPU值增长的困难，人口红利的消失，以及本就占据了70%以上的市场份额的事实，阅文想要在这个方向再拓展，希望很小。
二
因此，未来的阅文集团，如果想要保持增长，唯一的办法是寻找与网络文学相关，但非网络文学业务。而近几年在中国开始大爆发的泛娱乐业务，给了阅文集团这样的希望所在，因为在整个泛娱乐产业链当中，网络文学可以为影视、游戏等产业提供极为重要的IP价值。
相比于网络文学整个产业的天花板，影视、游戏产业的产业规模不知道要大多少，数据显示，2016年影视产业当中，仅电影票房就达到了457亿元，再加上更为庞大的电视剧市场，可能市场规模接近1500亿元。而游戏产业同样超过了1600亿元的产值。
就这两个行业，超过3000亿元的市场规模，阅文集团只要切下其中一小块，就可能比拟它生命线的在线阅读业务。
因此，吴文辉早先在接受媒体采访时就表示，阅文计划用五年时间，让下游端收入与上游端收入持平。
深度的切入影视、游戏等行业的上游，这是阅文集团的野望，并且也是阅文集团想要拓展营收所必须要去做的，因为仅以现在的阅文集团的业务来说，它在泛娱乐产业当中所承担的角色重要，但赚不到钱。
因为，在这个背后，一个不可否认的事实在于，我们都知道一件商品，其最大的利润环节绝对不是原材料的提供，而是后期制作成商品之后在市场当中形成的溢价，但是也存在风险。
而另外一个理论在于，挖矿的赚不到钱，只有卖水的、卖挖矿工具的才能赚到实实在在的钱。
但是，在这个过程当中，阅文集团作为中间层两边都不搭，一方面制造IP的是阅文集团的各个作者们，尤其是顶级的作者，另外一方面享受商品溢价的是游戏公司和影视公司。
三
首先我们来看制造IP这个环节，从概率上来说，几乎只有顶级作者制造的IP才有价值，因为附带着大量的粉丝和读者，这样的作品才能够获得改编的可能。
但是，顶级的作者附带明星效应，已经有了和平台坐到一张桌子上谈价的资格，毕竟阅文尚未完全统一市场，顶级的作者随时可能因为合约的不合理带着他的粉丝离开这个平台。
在阅文集团发布的招股书当中显示，阅文集团目前主要面对11项风险，其中有一项是：如果我们未能持续吸引或挽留作者，尤其是知名作者，以及未能维持与重要作者的业务合作关系，我们的增长前景和财务业绩可能受到不利影响。
阅文明确的提到，作家是阅文内容库的源头，但头部作家的签约和版权交易竞争激烈，公司需要在成本和收益之间做权衡。如果不能争取到头部作家，公司将错过一部分优质内容的版权运营机会，同时如果不能和作家签订长期协议，公司将难以保证在作家签约期限内产出的作品的质量和商业价值。
因此在获得这些顶级的IP过程当中，虽然作为产生这些顶级IP的平台，但阅文本身也需要付出极大的代价，一方面是版权的授权金，一方面是未来IP进行改编时作者能够获得的分成协议。
而在产出的环节，这些顶级的IP能够卖出的价格，相比于从作者手中获得，实际上所能提供的溢价极为有限。
一般而言，在影视产业“版权购买成本约占制作费成本5%”，这个价格实际上并不算太高。2015年时，唐人影视总裁蔡艺侬曾对500万元的IP购买成本表示难以置信：“坦白说这已经超出它的存在价值了，一部剧的预算是有天花板的，这会极大地压缩编剧改编的费用，非常不公平。”
而在游戏产业，IP的价格相对于影视来说要高上不少，千万级别是常态，但是从这两年手游产业的发展来看，网络小说这一类的IP早已经过了最火的时候，因为手游已经逐渐从对靠IP洗用户、换皮就可以赚钱的阶段，到了对质量追求的阶段。
也就是说，实际上在目前的网络文学IP产业链条上，赚钱的一方面是作者，也就是卖水人，一方面是那些押对宝的影视和游戏制作公司，就是将水制造成商品的人。
而作为贩卖IP的中介的阅文集团而言，并没有真正的转到什么钱，并且这个生意还越来越难做。
因此对于阅文集团而言，摆脱中介的角色，深度的参与整个泛娱乐的发展，这才是它真正想要去做的事情。
而在2015年，当时阅文集团版权拓展高级总监、拓展组负责人王芸曾经说过：“做一个单纯的贩售，已经不足以满足在座的各位和市场的需求了!”专业的IP运营公司就是要为IP做增值服务，“带来共同、联动的合作，实现一个全产业链的开发。”
但是，现实与理想大多数情况下是背道而驰的。在泛娱乐产业爆发的当下，我们来看阅文集团的财务数据，根据招股书的显示，2016年阅文集团在版权运营收入营收2.474亿元，同比增长52%;其他收入1.114亿元，同比减少54.4%，主要原因为网络游戏收入减少及网络广告减少。
从这个当中可以看到，在2016年阅文集团对泛娱乐产业的拓展上，版权的费用也就是所谓的IP授权，收入增长情况不错。但与此同时，在自身涉足泛娱乐业务时，比如游戏的发行等，收入巨幅下滑。
实际上，这就是阅文集团所需要面临的一个问题，即在泛娱乐产业发展的过程当中，阅文集团似乎只能出任IP中介的角色，贩卖IP，一旦自身涉及产业链的上下游，效果并不理想。
四
除了自身在这个泛娱乐的拓展并不算顺利之外，外界的因素将是导致阅文集团在泛娱乐产业的未来发展上更重要的原因。
根据阅文的控股股东腾讯此前所发布的公告，我们发现了其中颇为有趣的两条信息，①分拆完成后除了主要由阅文集团经营的网络文学业务外，保留集团继续从事其提供增值服务和网络广告服务的现有主要业务;②作为独立上市实体，阅文将有独立的管理构架致力于网络文学业务。
而阅文还在招股书中提到的11项风险当中还提到一项，“我们与腾讯的关系及其发展以及对我们业务经营的影响有关的风险”。
众所周知，腾讯可以是说国内泛娱乐产业发展最为完善的一家公司，游戏、影视、动漫等布局几乎每一项都有涉足且已经有一定的领先优势。
因此，如果阅文想要自己发展泛娱乐业务，那么它和腾讯之间的关系到底如何处理，这一点将颇为关键。
从现有的情况来看，阅文的头部资源如《择天记》这一IP上，无论是影视、游戏还是动漫，均是由腾讯下属的各业务板块进行制作。
那么未来，在一些头部的IP上，是否优先权也属于腾讯?这一点，从腾讯的公告和阅文的风险说明，似乎已经说明了。
而在今年6月企鹅影视的战略发布会上，发布了一系列IP即将和相关合作伙伴如唐人影视、新丽传媒在电视剧上的合作计划，这些IP当中就出现了如《全职高手》、《庆余年》、《鬼吹灯》等阅文旗下的头部IP。
从这个方面去看，阅文想要在泛娱乐产业上做出成绩，着实困难了点。
所以，未来的阅文集团，在业务展望上，或许仅限于“阅文”。
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